涂料行业系列深度报告(一)：黄金赛道，广阔空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 建材 2022 年 06 月 15 日 涂料行业系列深度报告（一） 推荐 （维持） 黄金赛道，广阔空间  行业概况：悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势。 涂料行业发展历史悠久，从 18 世纪开始至今，经历了工业形成期、合成树脂期和新型涂料期，目前涂料行业向低污染、高性能、低能耗方向发展，绿色环保是未来趋势。涂料应用广泛、品类繁多，按应用领域可分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料；按产品形态可分为溶剂型、水性、粉末以及无溶剂涂料，目前建筑涂料以污染较小的水性涂料为主，占比高达 90%，未来水性涂料在工业领域的应用也将逐步提升。涂料主要由成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂组成，合计约占总成本 90%以上。由于成膜物质、油脂、溶剂等和原油价格正相关，因此原油价格对涂料企业的毛利率呈显著负相关关系。我国涂料产能以建筑涂料和工业防护涂料为主，20 年产量分别占比全国总产量 47%、28%。  涂料市场：国产品牌快速崛起，市占率仍有巨大提升空间。 据涂界信息，20 年全球涂料总产量 9,350 万吨，对应市场规模 1,878 亿美元，同比-5%，其中我国涂料产量 3,513 万吨，占全球比重约 38%，较 16 年+9pct，产能逆势扩张。细分市场中，我国建筑涂料市场规模最大，20 年产量 1,640万吨，同比+6%，占比我国涂料总产量的 47%。竞争格局上，我国涂料企业数量众多，竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，20 年我国前十涂料企业中前三名均为外企，市占率之和近 9%，但近年来国产品牌快速崛起，三棵树、东方雨虹等市占率快速提升，20 年分别排名行业第四、第五。20 年我国前十涂料企业市占率 17%，美国和欧洲前十涂料企业市占率分别为 90%、70%，我国涂料企业市占率仍有巨大提升空间。  中期空间：存量和增量市场建筑涂料需求 1611 万吨，对应市场规模 835 亿。 截至 20 年年末，我国总房屋存量建面合计 867 亿方，综合测算对应的外内墙涂刷面积分别为 368 亿方、1,527 亿方。同时，估算内墙和外墙单方单遍涂刷平均涂料用量分别为 0.125、0.837 kg/m2，按照内外墙通常涂刷 3 遍，并假设农村非住宅外墙涂刷 2-3 遍，并按目前我国城镇住宅、非住宅、农村房屋的重涂周期分别约 10 年、7 年、15 年测算，对应年均建筑涂料需求量为 1,368 万吨；我们测算未来十年（21-30 年）商品房年度销售面积中枢为 13.5 亿方，对应年均涂料需求量中枢为 243.1 万吨；中期角度来看，存量和增量市场合计建筑涂料需求约 1,611.0 万吨，对应市场规模约为 835.1 亿元。  远期空间：存量和增量市场建筑涂料需求 3011 万吨，对应市场规模 1562 亿。 远期空间看，按现有总房屋存量面积 867 亿方，重涂周期向欧美平均重涂周期5.3 年靠拢，假设未来城镇住宅重涂周期缩短至 5 年、农村住宅和城镇非住宅缩短至 6 年、农村非住宅缩短至 7 年，对应年均建筑涂料需求量为 2610 万吨，叠加 21-30 年商品房销售对应的建筑涂料需求量中枢 243 万吨进入重涂周期，综合测算重涂市场远期年均建筑涂料需求约 2,853 万吨。假设房地产行业进入只有存量更新的终极状态，预计存量商品房更新推动需求为 8.8 亿方，对应由存量商品房更新推动的新房市场年均涂料需求量为 158 万吨。远期角度来看，存量和增量市场合计建筑涂料需求约 3,011 万吨，对应市场规模约 1,562 亿元。  行业评级：黄金赛道，广阔空间，维持行业“推荐”评级。 涂料行业历史悠久，目前向低污染、高性能方向发展，绿色环保是未来趋势。我国涂料行业竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，但国产品牌快速崛起。考虑到：1）当前我国 TOP10 涂料企业市占率 17%，较美国和欧洲 TOP10 集中度 90%、70%仍有巨大提升空间；2）我国目前重涂周期约 10 年，相对欧美平均重涂周期 5.3 年，重涂市场空间巨大；3）当前我国城镇化率 65%，存量房屋面积仍有提升空间；4）二手房成交占比趋势性提升，从而推动重涂需求提升；综合考虑之下，我们保守测算建筑涂料行业远期市场规模 1562 亿，行业当属黄金赛道，拥有广阔市场空间，维持行业“推荐”评级，并建议关注行业龙头公司：东方雨虹、三棵树和亚士创能。  风险提示：宏观经济和房地产市场超预期下行，原材料价格超预期上行。 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 85 0.01 总市值(亿元) 11,635.27 1.30 流通市值(亿元) 8,913.00 1.33 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.8% -10.3% -13.3% 相对表现 -2.3% 6.7% 6.5% 相关研究报告 《建材行业周报（20220530-20220605）：稳增长政策持续发力，继续推荐基建&地产链》 2022-06-05 《建材行业周报（20220523-20220529）：稳增长力度加码，多举措确保落地见效》 2022-05-29 《建材行业周报（20220516-20220522）：5 年期LPR 大幅下调，继续推荐基建&地产链，并重视水泥板块机会》 2022-05-22 -27%-15%-2%10%21/0621/0821/1122/0122/0322/062021-06-15~2022-06-14建材沪深300华创证券研究所 股票报告网 涂料行业系列深度报告（一） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文对涂料行业的发展历史、产品种类、应用范围、成本结构等行业基本情况进行了全面介绍，并就全球涂料市场的产能情况以及我国涂料行业的发展现状、竞争格局等进行了深入研究。由于这是我们涂料行业系列报告中的第一篇，本文的重心落在建筑涂料市场空间测算，对此我们对当前我国存量房屋总建面（含农村房屋和城镇房屋）、未来十年商品房需求中枢、当前和未来重涂周期等进行了详细测算，并测算出我国中期和远期建筑涂料需求体量及市场规模。 投资逻辑 黄金赛道，广阔空间。 涂料行业历史悠久，目前向低污染、高性能方向发展，绿色环保是未来趋势。我国涂料行业竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，但国产品牌快速崛起。考虑到：1）当前我国 TOP10 涂料企业市占率 17%，较美国和欧洲 TOP10集中度 90%、70%仍有巨大提升空间；2）我国目前重涂周期约 10 年，相对欧美平均重涂周期 5.3 年，重涂市场空间巨大；3）当前我国城镇化