食品饮料行业专题研究报告：中外烈酒龙头、茅台VS爱马仕对比研究

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 中外烈酒龙头、茅台 VS 爱马仕对比研究 食品饮料 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 06 月 14 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6205915 行业流通市值(百万元) 6058998 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1856 37.17351 41.76 51.58 60.7 49.93 44.44 35.98 30.58 1.86 买入 五粮液 172.51 5.1409 6.02252322 7.00 8.28 33.56 28.64 24.66 20.84 1.52 买入 泸州老窖 213.35 4.1002 5.43 6.91 8.43 52.03 39.29 30.88 25.31 1.40 买入 山西汾酒 276.7 2.52 4.37 6.37 8.66 109.80 63.32 43.41 31.96 1.20 买入 备注 股价为 2022 年 6 月 13 日收盘价 投资要点  对比海外烈酒龙头，国内白酒龙头市值和盈利能力明显领先，主要源于白酒商业模式独特，品牌壁垒更加深厚。此外，海外烈酒龙头增长相对缓慢，而白酒龙头仍处于增长期，收入规模相对来说仍有较大提升空间；白酒龙头茅台对比奢侈品龙头爱马仕也显现出更强的增长和盈利能力，因而更受资本市场青睐。  中外烈酒龙头品牌对比：国内白酒龙头成长迅速，与国外烈酒形成鲜明对比。 1）国内白酒龙头市值相对更高。截至 2022 年 5 月底，茅台市值 2.2 万亿元，超过帝亚吉欧、保乐力加和百富门的总和，五粮液市值 6131 亿元，山西汾酒市值 3066 亿元与保乐力加旗鼓相当，泸州老窖市值高出百富门集团 900 亿元。 2）白酒毛利率优于国外烈酒，且逐年上升。2021 年茅台毛利率为 91.62%，泸州老窖毛利率为 85.7%，五粮液毛利率为 75.4%，山西汾酒毛利率为 74.9%，总体优于国外烈酒且逐年上升。 3）国内白酒龙头费用率下降，国外烈酒龙头上升。2021 年茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖的费用率均在 50%以下，总体远低于国外烈酒龙头品牌且呈下降趋势。 4）国内白酒龙头估值更高。近十年国内白酒龙头 PE 值总体高速增长，部分呈双倍增长，远超国外烈酒增速。  茅台 VS 爱马仕：高端白酒具有圈层、礼品、收藏等奢侈品属性，因此我们作为拓展也研究了奢侈品中的头部公司爱马仕。茅台和爱马仕都在各自的领域具有差异化优势和稀缺性，呈现出高价位、供不应求的特点，茅台增长能力和盈利能力相对更强。 1）茅台营收及净利润率高于爱马仕，爱马仕净利润率向上趋势较好。茅台近十年的营业收入复合增长率为 16.7%，爱马仕为 11.1%；茅台净利润率保持在 50%左右。奢侈品都具有较强的定价能力，受益于营收规模高增和毛利率提升，爱马仕 2021 年净利率同比提升 5.54pct 至 27.22%。 2）茅台净资产收益率略优。2021 年茅台 ROE 为 30.56%，而爱马仕为 29.15%。茅台具备更高的投资回报率。 3）茅台 PE 估值飞速提升，更受资本市场青睐。2021 年茅台 PE 估值为 51.36，约为爱马仕的 2.5 倍。茅台未来五年业绩成长能力依然可期，估值水平有望维持对爱马仕的优势。  风险提示：经济下行影响中高端白酒需求，政策风险，新冠疫情反复风险，食品安全风险，渠道调研数据样本不充分无法反映整体状况的风险，使用信息数据更新不及时的风险。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 中外烈酒龙头品牌对比 ........................................................................................ - 3 - 收入规模上国内白酒龙头仍有提升空间 ................................................... - 3 - 国内白酒龙头市值相对更高 ..................................................................... - 3 - 白酒毛利率优于国外烈酒，且逐年上升 ................................................... - 3 - 费用率方面：白酒龙头下降，国外烈酒龙头上升 ........................................ - 4 - 估值：白酒龙头估值更高 ............................................................................ - 5 - 茅台 VS 爱马仕 ................................................................................................... - 6 - 营收及利润增长对比 .................................................................................... - 6 - 茅台销售费用率更优 ............................................................ 错误!未定义书签。 茅台净资产收益率略优 ................................................................................ - 7 - 估值对比 ...................................................................................................... - 8 - 风险提示 .........................................................................