宠物食品行业深度报告：宠物食品高端化：做难而正确的事

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 [Table_Main] 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业研究报告 2022 年 06 月 13 日 [Table_Title] 宠物食品高端化：做难而正确的事 ——宠物食品行业深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  宠物食品行业快速增长，商品粮渗透率的提升是核心驱动力 根据欧睿国际的数据，2021 年我国宠物食品市场规模为 481.88 亿元，2017-2021 年复合增速达 24.80%，行业正处于快速增长期。我们将宠物食品销售额拆分为宠物数量*单宠商品粮消费量*商品粮单价。其中，宠物数量的增长出现疲态，宠物猫数量增长放缓至低个位数，宠物狗数量则出现减少态势。相比之下，2021 年单只猫的宠粮消费量和均价同比分别上升 11.23%和 4.70%，单只狗的宠粮消费量和均价分别上升 2.55%和 1.69%。可见，商品粮的逐步渗透带来的单宠消费量的提升是当前宠物食品市场增长的核心动力。而对标成熟市场，我国单宠商品粮消费量还有 4 倍以上的提升空间。  行业仍处于初级阶段，本土品牌“营销+代工”模式致内卷严重 虽然我国宠物行业处于快速增长期，但从宠物主养宠理念、商品粮渗透率以及品牌商竞争态势等角度看，宠物食品行业尚处初级阶段。大多数本土新兴品牌凭借在新媒体平台营销的优势，同时充分利用国内宠物行业电商渠道为主导的特点，在宠物主养宠理念尚未成熟的背景下，依靠“营销+代工”的模式迅速起量。但从中长期视角看，没有品质和稳定的供应链支撑的产品难以形成品牌力，最终将陷入原始的价格竞争泥潭中。2021 年，线上犬猫品牌数量已超过 37000 个，而据我们统计，将近 70%的国产品牌每斤单价低于 15 元。  高线城市主导宠物消费，高端化是本土品牌的破局之路 中国宠物行业白皮书数据显示，2021 年一线和二线城市养宠人群占比为33.5%和 43.9%，同时 40.9%和 39.2%的养宠高消费人群（主粮月花费超 500）集中在一线和二线城市。可见，高线城市主导宠物消费市场且高端化是大势所趋。近年来，国内市场份额前 10 猫粮品牌中，进口猫粮品牌的市场份额不断提升，进口猫粮品牌的市场份额不断提升，由 2017年的 12.1%上升至 2021 年的 15.5%，尤其渴望等为代表的超高端品牌大受青睐，市占率已达 2.5%。虽然进口品牌在新媒体运作及营销方面相对本土品牌不具优势，但其产品定位与品牌运营理念贴合主导国内宠物食品行业发展的一二线城市宠物主的核心诉求，这也为本土品牌突破“内卷”提供了思路：高端化。  投资建议 高端化是一条难而正确的路，我们看到本土龙头企业正不约而同地践行着品质为先的发展战略，并持续投入大量资源打造中高端的品牌形象。虽然这一过程需要较长的时间沉淀，但我们相信耐心的等待有望在不远的未来创造可观的投资回报。投资标的方面，建议积极关注中宠股份、佩蒂股份、H&H 国际控股（H 股）以及已申报创业板 IPO的乖宝宠物。  风险提示 行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险、汇率波动风险等。 [Table_Invest] 推荐|首次 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究：于模糊中寻找确定性—2022 年食品饮料行业年度策略》2021.12.10 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 xucai@gyzq.com.cn 联系人 丁旺 电话 021-51097188 邮箱 dingwang@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002891.SZ 中宠股份 24.95 7338.11 0.39 0.57 0.84 76.93 43.42 29.53 300673.SZ 佩蒂股份 17.35 4396.68 0.24 0.58 0.78 86.47 29.67 22.20 1112.HK H&H 国际控股 10.24 6606.96 0.79 1.36 1.64 12.53 6.45 5.34 资料来源：Wind，国元证券研究所（注：以上盈利预测均来自 Wind 一致预期，H&H 国际控股保留港元计价） -27%-20%-13%-5%2%6/159/1312/123/126/10食品、饮料与烟草沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 目 录 1. 宠物食品行业踏浪前行，商品粮渗透率提升带来的单宠消费量增长是核心驱动力 ................................................................................................................................. 5 1.1 近千亿宠物市场快速成长，宠物食品为最大细分赛道 ................................ 5 1.1.1 我国宠物行业发展历史较短，当前正处于高速发展期 ...................... 5 1.1.2 宠物食品是养宠最大支出，且占比不断提升 ..................................... 6 1.2 量价齐升助推宠物食品市场快速成长，单宠消费量提升是核心驱动力 ....... 7 1.2.1 宠物食品高增源于量价两段驱动，单宠消费量提升是核心驱动因素 7 1.2.2 量增：科学养宠备受关注，宠物商品粮消费加速 ............................. 8 1.2.3 价升：精细化养宠趋势已现，宠物食品迎来消费升级 ...................... 8 2.行业仍处初级阶段，本土品牌“营销+代工”模式致“内卷”严重 .............................. 10 2.1 我国宠物食品行业尚处初级阶段：养宠理念不成熟、商品粮渗透率低、品牌集中度低 ...................................................................................................... 10 2.1.1 我国宠物主信息获取渠道专业化程度不足，科学养宠理念仍未普及 ................................................................................................................. 10 2.1.2 我国宠物食品渗透率低，单宠消费量远低于成熟市场 .............