化妆品与日化行业研究：推荐高成长、疫后修复两条主线

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金化妆品与日化指数 2239 沪深 300 指数 4239 上证指数 3285 深证成指 12035 中小板综指 12279 相关报告 1.《“6.18”大促行情持续兑现-化妆品周报0605》，2022.6.5 2.《从超头直播间看美妆“6.18”：大促力度增强-电商大促系列》，2022.5.22 3.《4 月头部品牌表现坚挺，关注“618”大促催化-化妆品月报》，2022.5.15 4.《全球重组胶原蛋白龙头巨子生物招股书梳理-化妆品周报》，2022.5.8 5.《3 月美妆电商增长平稳，头部品牌持续靓丽-化妆品月报》，2022.4.18 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 推荐高成长、疫后修复两条主线 2022 中期策略 ◼ 成长主线： ✓ 培育钻：重点推荐成长性高、当前估值低于成长性、加速扩产增厚业绩的培育钻石板块，如中兵红箭/力量钻石/四方达等。当前市场普遍担心国内外产能扩产、培育钻价格下跌带来的投资/估值下行风险，但市场尚未充分认识国内 HTHP 价格低于海外 CVD 价格所带来的安全边界（22 年 HTHP 价格坚挺、CVD 价格温和下降）。国内 HTHP 望凭借高性价比、持续抢占 CVD 市场份额、从而消化国内加速扩张的 HTHP 产能。 ✓ 化妆品：1）成长出色的头部美妆品牌。头部优质公司贝泰妮、珀莱雅估值总体稳健、未受疫情影响，市场一致看好公司运营质量及基本面，更多为短期波段性投资机会、如季度业绩超预期、“双 11”大促行情（建议 9 月底/10月初提前布局）等；对于长线投资、建议逢低布局。2）生产不受疫情影响、产能持续爬坡、提价顺产、业绩持续快速增长的科思股份。 ◼ 疫后修复主线：1）关注疫情受损、下半年产能爬坡释放业绩的嘉亨家化。2）黄金珠宝：疫后估值率先修复、但仍处于历史低位，静待下半年基本面修复带来的投资机遇。推荐下半年望迎业绩拐点的潮宏基、周大生。 培育钻 ◼ 业绩展望：全球需求持续释放，HTHP 价格坚挺、工业钻持续涨价、CVD价格温和下降的背景下，HTHP 企业加速扩产、业绩高成长确定性强，新锐CVD 厂家新增培育钻业务、业绩增厚。估值展望：板块个股集体上涨/下跌。后续各季度业绩持续高增长、估值望进一步抬升。 ◼ 推荐标的：5 月板块估值回升至历史中值，推荐中兵红箭（22 年 PE 为39X）、力量钻石（22 年 PE 为 35X）、四方达（22 年 PE 为 44X）。 化妆品 ◼ 业绩展望：品牌分化加剧，头部优质品牌商贝泰妮、珀莱雅在线上出色的运作能力、大单品助力下，业绩有望持续靓丽。上游生产商疫后修复，原料商产能爬坡、成本传导带来的涨价确定性高。估值展望：贝泰妮、珀莱雅估值总体稳健，下探和上涨的空间有限，小品牌当前贡献总体不大、进一步提估值有难度。生产商（嘉亨家化）估值探底、随着业绩修复（预期增强）、估值有望提升；原料商（科思股份）业绩持续兑现/超预期下估值抬升。 ◼ 推荐标的：珀莱雅/贝泰妮等品牌建议短线布局季度业绩超预期、“双 11”大促等行情；长线建议逢低布局（珀莱雅 22 年 PE 低于 50X、贝泰妮低于60X）。各季度业绩持续快速增长、估值提升的科思股份（22 年 PE 为29X）；疫后修复、产能爬坡释放业绩的嘉亨家化（22 年 PE 8X）。 黄金珠宝 ◼ 业绩展望：复盘 20 年，基本面从 Q3 修复。预计 22 年疫情后珠宝零售逐步回暖；估值展望：复盘 20 年，6 月板块估值率先回暖。当前板块估值 5 月已启动修复至今为历史估值 26%分位，后续随着基本面持续改善，估值有望进一步修复。推荐标的：下半年业绩有望修复的潮宏基（22 年 PE 10X）、周大生（22 年 PE 11X）。 风险提示：培育钻上游无序扩产/品牌渠道拓展或营销投放不及预期/疫情反复。 1940218424272671291531593402210615210915211215220315国金行业沪深300 2022 年 06 月 13 日 消费升级与娱乐研究中心 化妆品与日化行业研究 买入 (维持评级) ) 行业中期年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、化妆品：拥抱优质品牌商，关注上游业绩改善标的 ..................................... 4 1.1 零售：618 大促助力疫后需求回补，品牌加剧分化趋势不变 ................... 4 1.2 估值：总体分化，疫情下头部公司估值坚挺、大促催化估值上行 ........... 5 1.3 投资建议及推荐标的 ................................................................................ 7 1.3.1 投资建议 ................................................................................................ 7 1.3.2 珀莱雅：大单品策略发力，盈利能力持续优化 ..................................... 8 1.3.3 贝泰妮：多系列/多平台发力，龙头优势凸显 ........................................ 8 1.3.4 鲁商发展：化妆品业务延续高增，地产业务望缓解 .............................. 9 1.3.5 科思股份：提价顺畅&产能爬坡，业绩持续快速增长 ............................ 9 1.3.6 嘉亨家化：湖州工厂投产，静待产能释放&成本传导带来的业绩拐点 10 2、培育钻石：加速扩产增厚业绩、估值低于成长性、性价比仍存 ................ 11 2.1 需求：全球需求持续打开 ....................................................................... 11 2.2 供给：Q2“免疫”属性强，国内 HTHP+CVD 扩产稳步推进 ..................... 13 2.3 价格：CVD 价格温和下降，HTHP 价格坚挺，工业钻持续涨价 ............ 13 2.4 估值：呈现板块性行情，当前估值回升至历史中值 ............................... 14 2.5 投资建议及推荐标的 .........................................................