2022年5月金融数据点评：社融超预期 但结构仍然不佳

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 社融超预期 但结构仍然不佳 2022 年 5 月金融数据点评 核心内容： 分析师  社融融资继续上行 5 月份社融总体数量上行，主要是贷款上升和政府债券发行放量带来的，影子银行平稳、也给社会融资总量带来积极的影响。5 月份社融增速回升，货币政策总基调继续宽松。2022 年 1-5 月份累计新增社融增速 12.2%，比上月上行 4.9 个百分点，新增贷款增速-0.99%，比上月增加 4.4 个百分点。整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。  社融结构仍然较差 5新增贷款规模上行，主要是银行信贷和政府债券发行带来的，而委托、信托、银行承兑汇票、企业债券融资均负增长。银行的信贷结构并不优秀，短期贷款和票据融资占据过多的份额。从金融数据来看，商业银行和财政为了达成稳增长目的而进行努力，但是下游需求仍然较弱，预计这种弱势需要持续的政策改变和资金投入才能转变。  中长期贷款下行新增信贷增速下降幅度减弱，企业信贷上行，居民信贷仍然疲软，企业贷款中短期贷款大幅上行。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求，居民信贷仍然负增长，5 月份居民长贷仅有 1047 亿元，处于相对低位。企业贷款结构并不理想，企业短贷快速上行，说明：（1）部分企业得到长期贷款仍然较为困难；（2）企业对未来的信心不足，长期资金需求较弱。  政府债券前置，发放速度加快 5 月份政府债券融资额达到 1.06 万亿。政府发债时间的前置使得政府债券融资额已经与 2020 年相当，并且 6 月份这种发行速度不会减缓。  社融和 M2 匹配度仍然显示显示宽松需持续 M1 显示企业资金紧张程度，5 月份企业资金下行。M2 缓慢上行，M2 回升是居民存款上升的结果，同时政府债券发行上升，金融机构购买债券推动了 M2 上行。5 月份 M1 显示企业资金状况没有明显变化，预计宽信贷以及留抵退税下 M1 会持续上行。宽信用和宽货币是政策的选择，宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和 M2 的比例继续回落，说明现阶段金融相对于实体经济并不是特别宽松，需要进一步的放开。  宽信用继续，货币政策处于观察期 2021 年 5 月份商业银行和财政积极完成预定任务，6 月份这种状态持续。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于新冠疫情仍热处于不确定的状态，同时高频数据并没有快速好转，后续预计宽松政策持续。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至 3 季度，而根据政策效果可能延续至 10 月份。鉴于美国现阶段处于加息周期，2 季度的货币政策仍然带有考量，政策的持续推进需要时间，但是可以看到鉴于经济的低迷，超预期的政策才能奏效。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 [table_research] 宏观点评报告 2022 年 6 月 12 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、社会融资继续上行 2022 年 5 月份社会融资规模 2.79 万亿，预期 2.01 万亿，同比增加 0.83 万亿。5 月份新增贷款 1.89亿，预期 1.3 万亿，同比增加 3900 亿元。5 月份社融增速回升，影子银行平稳，贷款和政府债券发行放量。 图 1：1-5 月份社会融资总量（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1-5 月份社融增长的主要原因在于政府债券和企业债券融资的上行，同时信托贷款的下降减弱。1-5月份社会融资总额 15.7 万亿，比去年同期上行 1.82 万亿，新增信贷 10.5 万亿，同比下行 1060 亿。 1-5 月份政府债券融资达到 3.03 万亿，同比增长 1.33 万亿；企业债券融资 1.65 万亿，同比增长 5341亿元。 5 月份社融总体数量上行，主要是贷款上升和政府债券发行放量带来的，影子银行平稳、也给社会融资总量带来积极的影响。5 月份社融增速回升，货币政策总基调继续宽松。2022 年 1-5 月份累计新增社融增速 12.2%，比上月上行 4.9 个百分点，新增贷款增速-0.99%，比上月增加 4.4 个百分点。 整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。也要注意到，5 月份社融超预期上行，但结构仍然不理想。下游需求较弱的情况下，短期贷款和票据融资占比社融达到 60%以上，居民中长期贷款仍然疲弱。 图 2：社融增速上行（%） 图 3：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 首先，表内贷款上行，略超市场预期，居民和企业贷款环比略有回升，但是仍然较弱。5 月份银行信贷 1.89 万亿，同比增长 3900 亿元。其中，票据融资 7129 亿元，短期融资 4482 亿元，中长期贷款 6598 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 亿元。信贷结构仍然不够理想，5 月份银行票据购买量创下历史最高记录，居民中长期贷款仅有 1047 亿元，企业中长期贷款同比继续回落。 其次，政府债券前置，发放速度加快。5 月份政府债券融资额达到 1.06 万亿。政府发债时间的前置使得政府债券融资额已经与 2020 年相当，并且 6 月份这种发行速度不会减缓。 最后，影子银行灭幼改善，委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票同比仍然负增长，意味着房地产相关企业信贷仍然受到控制。这是我国金融环境放松的重要指标，意味着边际放松房地产金融，也意味着信用的真正好转。银行承兑汇票在 5 月份继续负增长，企业经济活动仍然不旺盛。5 月份影子银行融资-1819 亿元，同比增速-18.9%。 5 新增贷款规模上行，主要是银行信贷和政府债券发行带来的，而委托、信托、银行承兑汇票、企业债券融资均负增长。银行的信贷结构并不优秀，短期贷款和票据融资占据过多的份额。从金融数据来看，商业银行和财政为了达成稳增长目的而进行努力，但是下游需求仍然较弱。这种弱势主要表现在：（1）居民长期贷款疲弱；（2）企业和居民收入下降后，对未来收入增长缺乏足够的信心，从而使得负债消费动力匮乏；（3）房地产信贷限制仍然没有过多的改善，房地产表内表外的贷款并不乐观。这些因素都限制了社融的上行，预计这种弱势需要持续的政策改变和资金投入才能转变。 鉴于央行对经济增长的支持，2022 年全年新增社融约 34.5 万亿，即社融存量同比增速约在 10.9%左右