宏观周报：总量超预期，结构改善有限

关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自 2005 年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015 年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 总量超预期，结构改善有限 宏观周报｜2022 年 6 月 12 日 研究部 报告摘要 杨一凡 yfyang@cebm.com.cn 边泉水 qsbian@cebm.com.cn 数据：中国人民银行公布：5 月份人民币贷款增加 1.89 万亿元，同比多增 3920亿元；5 月社会融资规模增量为 2.79 万亿元，比上年同期多 8399 亿元。截至5 月末，社融存量同比增长 10.5%，M2 同比增长 11.2％。 总量上看，信贷超预期和季节性表现。5 月新增人民币贷款规模远高于近 5 年均值（1.5 万亿元），且显著好于季节性表现。从结构上来看，企业短贷和票据融资为主要支撑。本月信贷存在三个特征：1）企业中长期贷款边际改善，疫后基建制造业恢复弹性较好，拉动企业中长期贷款需求；2）5 月全国商品房销售面积同比由负转正，但是百城土地成交建筑面积还未出现明显拐点，叠加居民消费意愿疲软，居民中长期贷款依然疲软；3）五月下旬银行贴票利率出现上涨，一方面稳增长政策持续推出，另一方面上海地区疫情好转，部分企业复工复产推进，信贷投放加快。 总量上看，社融超预期和季节性表现。从结构来看，企业债券和政府债券为主要支撑。社融结构变化有两点含义： 第一，受到专项债发行加快影响，5 月政府债净融资回暖，数据显示当月增量为 1.1 万亿元，同比多增约 0.43 万亿元，对本月政府债券形成支撑。第二，票据冲量依然较为显著，未贴现银行承兑汇票较上月边际好转，验证本月需求端依然疲软但是有所改善。 M1 回落、M2 回升。从总量上看，M1 余额和 M2 余额有所回升，M1 同比增速回落但 M2 回升。从结构上看，财政性存款同比少增较多主要由于财政支出加快，但是居民和非金融机构少减表明有效需求仍显不足。 我们认为本月金融数据有以下三点含义：第一，总量超预期，但结构依旧较为疲软。5 居民中长期贷款并未见好转、企业中长期贷款改善相对有限，票据为主要提振，说明放量票据贴现对冲中长期信贷低迷的趋势仍显著，也反应出当前基本面虽然处于小幅修复过程中，但是内部动能并不强。第二，“稳增长”政策发力效果初现。5 月下旬人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，要求加快已授信贷款的放款进度，另外挖掘新的项目储备，确保信贷总量的增长，本月银行贴票利率出现企稳回升迹象，带动 5 月信贷逐步修复。第三，财政为主，货币总量+结构继续发力，宽信用效果仍需观察。当前经济症结依然在于有效需求不足，本月金融数据再次验证需求最差的时间点已过，但是经济内生性动能仍然较为疲软，且部分银行依然面临“资产荒”的困境，资金堆积在银行体系内的现象仍存，后续增量政策仍需进一步发力。 实体经济：复产复工需求好转，黑色系金属整体上涨。 食品价格：猪肉价格有所下跌。 大宗商品：原油价格继续上涨。 金融市场：国内政策持续发力，国外不确定因素削弱，股市稳中上涨。 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观周报 财新集团旗下公司 2 2022 年 6 月 12 日 目录 一、信贷超预期和季节性表现 ....................................................................................................................................... 3 二、社融超预期和季节性表现 ....................................................................................................................................... 4 三、M1 回落、M2 回升 ................................................................................................................................................. 5 四、总量超预期，结构改善有限 ................................................................................................................................... 5 五、高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1：5 月信贷远高于预期（亿元） ...................................................................................................................3 图表 2：5 月新增人民币贷款表现疲软（亿元） ....................................................................................................3 图表 3：累计新增居民中长期贷款下行 ..................................................................................................................4 图表 4：5 月企业中长期贷款占比回落（%） ........................................................................................................4 图表 5：5 月新增社融显著回升（亿元） .......