宏观点评：如何理解美国通胀再创新高？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022 年 06 月 11 日 宏观点评 如何理解美国通胀再创新高？ 事件：美国 5 月 CPI 同比 8.6%，预期和前值 8.3%。 核心结论：美国 5 月 CPI 同比再创新高，主因俄乌冲突升级推高能源价格。数据公布后，美股大跌、美债收益率走高，美联储加息预期大幅升温。往后看，通胀预期已再度抬头，预计美国通胀 3 季度维持高位，4 季度将回落，但整体回落幅度可能有限。短期看：6 月 15 日美联储议息会议大概率还是加息 50bp，重点关注更新后的加息路径，尤其是 7 月或 9 月加 75bp 的可能性；此外，仍需警惕全球大滞胀，也需警惕美债和美股的风险，俄乌冲突仍是最大扰动。 1、美国 5 月 CPI 同比超预期并再创新高，主因俄乌冲突升级推高能源价格。 >整体表现：美国 5 月未季调 CPI 同比 8.6%，高于预期值和前值 8.3%，并高于 3 月的高点 8.5%，再次刷新近 40 年新高；未季调核心 CPI 同比 6.0%，略高于预期值 5.9%，但低于前值 6.2%，连续第 2 个月回落。 >分项表现：美国 CPI 主要分项中，5 月食品和能源价格同比分别为 10.1%、34.4%，均较上个月大升，主要受俄乌冲突升级的影响，4 月 25 日至今布伦特原油、NYMEX 天然气、CRB 食品指数分别上涨 20.3%、32.0%、2.5%，涨幅均超预期，这也导致了市场对本月 CPI 出现集体误判。其他分项方面，不含能源和食品类的商品价格同比 8.5%，已连续 3 个月回落，也是去年 4 月以来首次低于整体 CPI 同比，此前涨幅最大的二手车同比延续大降；服务分项同比5.2%、延续小升，其中交通运输分项小降，住宅分项上升速度有所加快。 2、数据公布后，美股大跌、美债收益率走高，美联储加息预期大幅升温。 >大类资产表现：昨晚（北京时间 6 月 10 日）美国 5 月 CPI 数据公布后，美债收益率、美元指数、黄金价格均快速走高，标普 500 指数期货快速跳水，美股三大指数均大幅低开。截至收盘，10 年期美债收益率上行 11bp 至 3.16%，美元指数上涨 0.9%至 104.2，现货黄金价格上涨 1.2%至 1875 美元/盎司，标普 500、道琼斯、纳斯达克指数分别收跌 2.9%、2.7%、3.5%。 >加息预期变化：CPI 数据公布前，利率期货隐含了 6 月和 7 月各加 50bp，9月有过半的概率会加 50bp，年内剩余加息次数为 8.3 次（每次 25bp）。CPI公布后，利率期货数据变成了 6 月加 50bp，7 月和 9 月均有可能加 75bp，年内剩余加息次数升至 9.7 次，反映出加息预期大幅升温。 3、往后看，美国通胀 3 季度仍将维持高位，指向全球滞胀风险进一步加大；短期紧盯 6.15 美联储议息会议后的加息路径，也需警惕美债和美股的风险。 >美国通胀展望：前期报告中我们多次指出，美国通胀基本遵循“能源分项决定方向，其他分项决定幅度”的原则。中性情景之下，短期内能源价格受俄乌冲突影响将维持高位，但中长期由于全球经济放缓、俄乌冲突影响消退，能源价格将趋于下跌；同时，随着消费需求放缓、全球供应链修复等因素，核心通胀压力将逐步减轻。据此测算，美国 6-9 月 CPI 同比可能仍会保持在8.2%-8.6%高位区间，10 月以后才有可能出现明显回落，年底预计在 6%左右；核心 CPI 同比 3 季度可能小幅反弹，4 季度将回落，年底预计 4.5%左右。受此影响，全球滞胀风险将进一步凸显，我们也继续提示：年内看，美国更接近“胀而不滞”，中国更接近“滞而不胀”，欧洲则已然“滞胀”。 >美联储加息展望：6 月 15 日美联储将召开议息会议，大概率还是加息 50 bp，重点关注最新加息点阵图所预示的后续加息路径，尤其是 7 月或 9 月加 75 bp的可能性。倾向于认为，尽管通胀居高不下，但受制于经济放缓压力，当前看美联储单次加息 75bp 的概率并不高，更有可能的情形是 6、7、9 月各加息50bp，之后加息 25bp 还是 50bp，以及何时停止加息，再视情况而定。 >大类资产展望：本次 CPI 数据公布后，市场通胀预期再度抬头，叠加美联储加息预期升温，美债收益率短期仍将保持高位，不排除再升破前期高点，这也意味着美股短期内仍有调整压力，而黄金则可能出现阶段性行情。历史经验来看，美债收益率走高、美股下跌的阶段，A 股调整压力也会明显加大。 风险提示：美国通胀、美联储货币政策取向、俄乌冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美股在交易衰退预期吗？》2022-5-27 2、《美国通胀拐点确立，美股调整可能接近尾声》2022-5-12 3、《鹰派的顶点——美联储 5 月议息会议点评》2022-5-5 4、《三大视角看美国经济衰退风险》2022-4-20 5、《美联储加息：历史对比、未来推演、市场影响》 2022-3-17 2022 年 06 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：美国 5 月 CPI 同比再创新高，核心 CPI 同比延续回落 图表 2：受俄乌冲突升级影响，4 月底以来能源和食品价格大幅上涨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：美国 CPI 及主要分项近三个月表现（单位%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：表格中的同比数据是基于季调后的 CPI 指数计算 图表 4：美国 CPI 公布前后，美股与美债走势 图表 5：美国 CPI 公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 -2024681018-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-05%美国CPI同比核心CPI同比4805005205405605806006206070809010011012013014015016002-0302-2403-1704-0704-2805-1906-09美元/桶布伦特原油CRB食品指数（右轴）22-0322-0422-0522-0322-0422-05整体CPI1.20.31.08.68.28.5食品1.00.91.28.89.410.1家庭食品1.51.01.410.010.811.9非家庭食品0.30.60.76.97.27.4能源11.0-2.73.932.230.234.4能源类商品18.1-5.44.548.344.750.4汽油18.3-6.14.148.043.648.7燃油22.32.716.970.180.5106.7能源类服务1.81.33.013.413.716.2电力2.20.71.311.