2022年5月金融数据解读：社融和M2剪刀差因何走低？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211110：社融增速见底了么？——2021 年 10 月金融数据解读 2 宏观快报 20211209：谁在带动融资改善？——2021 年 11 月金融数据解读 3 宏观快报 20220112：为何中长贷同比未见起色？——2021 年 12 月金融数据解读 4 宏观快报 20220210：“开门红”与“两重天”——2022 年 1 月金融数据解读 5 宏观快报 20220311：融资还会更差么？——2022 年 2 月金融数据解读 6 宏观快报 20220411：企业“独角戏”能否持续？——2022 年 3 月金融数据解读 7 宏观快报 20220513：新增社融减半，资金不通实体——2022 年 4 月金融数据解读 [Table_Summary] 投资要点 2022 年 5 月新增社融规模显著回升，同比由少增转为多增，其中人民币贷款和政府债券是主要贡献，社融口径下的新增贷款创下 2002 年以来的同期新高，同比由少增转为多增，政府债发行节奏也大幅加快，同比多增额明显扩大。在宽松政策的支持下，叠加封控措施解除后信贷集中投放的带动，新增贷款规模回暖，但结构来看仍有改善空间：一方面，5 月企业部门贷款同比转为多增，新增贷款仍主要由企业部门支撑，但企业贷款中短贷和票据融资贡献仍大；另一方面，在地产销售增速低位徘徊的背景下，居民部门中长贷已连续 6 个月维持同比少增。5 月社融增速和 M2 增速双双反弹，而社融和 M2 增速差继续走低，一方面有留抵退税政策导致财政存款减少的影响，另一方面也反映出货币供给较为充裕，但在疫情扰动下融资需求仍然疲弱。近日，央行提出要“引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度”，并陆续出台降低居民房贷利率、贷款延期还本付息等支持政策，宽信用加码信号明确。我们认为，随着主要城市疫情的负面影响减弱乃至消退，叠加各类稳增长政策的落地生效，信贷投放有望进一步加快，而在去年同期低基数的影响下，社融增速也将延续回升。  社融同比转为多增。2022 年 5 月份新增社融 2.79 万亿元，同比由少增转为多增 8399 亿元。从分项来看：5 月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.82 万亿元，创 2002 年以来同期新高，同比由上月的少增转为多增 3936亿元；5 月政府债券净融资额大幅上行至 1.06 万亿元，同比多增额扩大至3881 亿元，这两项是社融的主要贡献项。直接融资中，境内股票融资同比由多增转为少增 425 亿，企业债券同比由少增转为少减 969 亿。非标融资中，委托贷款同比少减额小幅扩大至 276 亿元，信托融资同比少减 676 亿元，未贴现承兑汇票同比多减额缩小至 142 亿元。  居民中长贷同比延续少增。5 月份新增人民币贷款 1.89 万亿元，同比由少增转为多增 3920 亿元。其中居民部门贷款增加 2888 亿元，同比少增额缩小至 3344 亿元，具体来看，居民短期贷款同比由少增转为多增 34 亿元，中长期贷款同比少增额缩小至 3379 亿元。一方面，部分城市的封控措施尚未完全解除，对经济活动构成制约；另一方面，地产销售增速持续处于低位导致居民中长贷继续承压。企业部门贷款增加 1.53 万亿元，同比由少增转为多增 7291 亿元。从具体的分项表现来看，企业短贷同比由少减转为多增 3286 亿元，中长贷同比少增额缩小至 977 亿元，而票据融资同比多增额扩大至 5591 亿元，与短贷共同构成企业贷款的主要拉动项。  M2 增速续升，M1 增速回落。在去年同期基数走高的背景下，5 月份 M2同比增速延续回升至 11.1%，财政存款同比少增 3665 亿元，居民部门存款同比多增 6321 亿元，企业部门存款同比多增 1.22 万亿元。5 月份 M1增速录得 4.6%，较上月回落 0.5 个百分点，5 月 M2 与 M1 同比增速之差续升至 6.5%，资金活化程度较低。  社融增速有所反弹。在去年同期基数走低的背景下，5 月社融存量同比增速为 10.5%，较上月增速上行 0.3 个百分点，而剔除政府债券影响后社融[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 06 月 10 日 社融和 M2 剪刀差因何走低？ ——2022 年 5 月金融数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 增速较上月也同步走高至 9.1%。我们预计，随着疫情的负面影响减弱以及各部门稳增长政策效果的逐渐显现，在去年同期低基数效应的影响下，社融增速或将延续回升。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：我国社融分类别同比多增（亿元） -10000-8000-6000-4000-20000200040006000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债券2022-032022-042022-05 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） -6000-4000-20000200040006000800020/520/820/1121/221/521/821/1122/222/5居民中长贷企业中长贷 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：M1 与 M2 同比增速（%） 6789101112131415-3-11357911131518/1119/519/1120/520/1121/521/1122/5M1:同比M2:同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 4：社融存量同比增速（%） 89101112131419/519/1120/520/1121/521/1122/5社融同比社融同比（剔除政府债券） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准