临床CRO龙头，多重布局发力，投资价值凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：95.65 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 872.44 流通股本(百万股) 686.80 市价(元) 95.65 市值(百万元) 83,448.89 流通市值(百万元) 65,692.42 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《泰格医药（002821）-公司点评：收入超预期，扣非增长强劲，订单有望持续快速增长-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.04.26 2、《泰格医药（002821）-公司点评：新签订单高速增长，股权激励草案发布彰显持续成长信心-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3192.28 5213.54 6923.35 9030.02 11549.66 增长率 yoy% 13.88% 63.32% 32.80% 30.43% 27.90% 净利润（百万元） 1749.77 2874.16 3307.96 3902.83 4789.20 增长率 yoy% 107.90% 64.26% 15.09% 17.98% 22.71% 每股收益（元） 2.01 3.29 3.79 4.47 5.49 每股现金流量 1.14 1.63 5.61 1.09 2.79 净资产收益率 10.86% 15.86% 15.28% 15.30% 15.81% P/E 47.69 29.03 25.23 21.38 17.42 PEG 0.44 0.45 1.67 1.19 0.77 P/B 5.18 4.60 3.86 3.27 2.75 备注：截止 2022 年 6 月 12 日 报告摘要  行业格局分散，疫情后时代+项目持续延伸，临床 CRO 有望加速恢复。1、疫情恢复叠加临床后期项目落地，临床 CRO 有望恢复快速增长轨道：①临床 CRO 业务受疫情扰动较大，随着国内新冠疫苗持续接种、全球新冠口服药持续分发，疫情对临床外包服务边际影响有望不断减弱；②2021 年临床研发管线 I/II 期项目数 1013 个（+34.7%），临床 III 期项目数 278 个（+28.1%），早期增长快速后期，随着前期项目持续向后端延伸，量级提升有望推动临床 CRO 行业提速增长。2、临床 CRO格局较为分散，公司未来发展空间广阔：国内临床外包服务市场较为分散，据沙利文数据测算，公司作为国内龙头 2021 年临床 CRO 市场占有率约为 11.0%，未来发展空间依然较大。  十八年砥砺前行、构筑全方位服务能力，竞争优势凸显，新签订单高增，业绩确定性较高。1、医院资源丰富+网点布局广阔+全方位服务能力，三维度竞争优势凸显。①医院资源丰富。截至 2019 年底我国具有药物临床试验机构资格的医院有1206 家，公司同多数临床试验机构建立了长期深入的合作关系，口碑良好、资源优势明显。②网点布局广阔。截止 2020 年一季度，公司在国内 40 个重要城市设有 123 个全国服务网点，处理问题更及时、更有效率，也能为药企节约一定的沟通成本。③全方位服务能力。公司通过自建或并购，已打造完成临床研究产业链全覆盖的较强服务能力，人员储备完善。2、高增订单夯实业绩确定性：公司在手订单饱满，2021 年底约 114.05 亿元（+57.09%），2021 年新签订单 96.45 亿元（+74.22%），持续高增的订单有望驱动公司收入持续快速增长。  大临床、临床及实验室相关服务和股权投资三轮驱动，公司未来发展可期：1、临床试验技术研究服务：近三年增长 49.1%，2021 年承接 I 期和 II 期临床分别达 231个（+54.0%）与 106 个（+60.6%），随着项目持续延伸，III 期项目有望迎快速增长期；2、临床及实验室相关服务：①数统：项目完成数持续加速，2021 年完成约157 个（+49.5%）；②SMO：国内处第一梯队，2021 年完成 203 个项目（+66.4%）；③实验室服务（方达医药）：2021 年通过并购及自建等手段持续扩充产能，随着新业务领域持续发力，有望逐步迎来收获；3、股权投资：公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源。  盈利预测与估值：考虑公司订单持续高增，夯实业绩确定性，我们预计 2022-2024年公司营业收入为 69.23、90.30 和 115.50 亿元，同比增长 32.80%、30.43%、27.90%；归母净利润分别为 33.08、39.03、47.89 亿元，同比增长 15.09%、17.98%、22.71%。公司是国内临床 CRO 龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险 〃 临床 CRO 龙头，多重布局发力，投资价值凸显 泰格医药(300347.SZ)/医药生物 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 06 月 12 日 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%泰格医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 报告的创新之处： 1） 深度解析公司各项基本面：从历史、管理层、业务、订单等角度剖析公司。 2） 差异化分析临床 CRO 行业：从行业驱动、项目、规模、格局及海外临床 CRO龙头艾昆纬（IQVIA）的发展历程前瞻性分析国内临床 CRO 发展趋势。 3） 深度剖析公司各项业务及发展趋势：对公司大临床与临床试验相关及实验室服务进行较为深度的分析。 4） 拆分细致：报告对公司各块业务进行较为深入的分析，以求更好的预测公司未来发展趋势。 投资逻辑 1） 高增订单夯实业绩确定性：公司在手订单饱满，2021 年约 114.05 亿元（+57.09%），2021 年新签订单 96.45 亿元（+74.22%），持续高增的订单有望驱动公司收入持续快速增长。 2） 疫情后时代+项目持续延伸，临床 CRO 有望加速恢复，行业格局较为分散，泰格未来发展空间较大 3） 大临床、临床及实验室相关服务及股权投资三轮驱动，公司未来发展可期 关键假设、估值与盈利预测 关键假设： 假设一：公司各项费用率基本维持稳定； 假设二：2020 及 2021 年公司承接新冠项目较多，新冠项目过手费高