圣诺医药B(2257.HK)小核酸赛道先驱者，差异化布局肿瘤和纤维化领域

医药生物 2022 年 06 月 12 日 圣诺医药-B(2257.HK) 小核酸赛道先驱者，差异化布局肿瘤和纤维化领域 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 06 月 10 日：84.90 港元 主要数据 行业 医药生物 公司网址 www.sirnaomics.com 大股东/持股 Value Measure Inv estments Ltd. and Trinity Power Limited/8.82% 实际控制人 陆阳 总股本(百万股) 89 流通 A 股(百万股) 0 流通 B/H 股(百万股) 89 总市值（亿港元） 76 流通 A 股市值(亿元) 0 每股净资产(元) 15.14 资产负债率(%) 12.6 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 SAC：S1060514100001 SFC：BOT335 yeyin757@pingan.com.cn 黄施齐 投资咨询资格编号 SAC：S1060521020002 huangshiqi308@pingan.com.cn 平安观点：  小核酸有望成为具有颠覆性的新主流疗法，具有较大市场潜力。与主流的蛋白质靶向小分子和抗体相比，小核酸药物具有靶点筛选快、研发成功率高、不易产生耐药性、更广治疗领域、不受到蛋白质成药性影响和长效性大幅提升等优点，展现出替代现有疗法和填补空白适应症的潜力，潜在市场规模广阔，预计到 2025 年全球小核酸药物销售额将突破 100 亿美元。  公司是行业的领军企业之一，构建丰富的递送技术平台。小核酸药物作为外源性药物，其核心壁垒和技术难点之一是递送系统的开发。凭借较强的研发实力，公司目前已开发出 4 个专利递送平台，其中 PNP 有望突破其他组织靶向瓶颈，拓展核酸药物的使用范围，而 GalNac 作为目前已被验证的主流平台，将进一步完善公司在肝脏领域的布局，赋能公司管线开发。公司目前是全球拥有多个技术平台，并且产品进入临床阶段的 3 家企业之一，处于行业领先地位。  拥有丰富的产品管线储备，聚焦于美国市场。凭借丰富的平台技术以及较强的研发能力，公司已至少开发了 15 款候选产品，是国内拥有小核酸药物管线最多的企业，同时也是全球最深入布局肿瘤的小核酸企业，处于行业领军地位，具有差异化优势。公司目前进度较快的管线主要是 STP705，多项适应症已在中美进入临床阶段，包括皮肤鳞癌和瘢痕等，剑指中美两国未满足的临床需求。伴随产品逐步得到临床数据验证，未来商业化可期。  首次覆盖，给予“推荐”评级：我们预计公司首款产品将在 2025 年实现商业化，按照研发管线的绝对估值情况，我们给予公司整体估值 126.94 亿港元，根据公司当前股本 0.89 亿股，对应目标价 142.62 港元/股。考虑到公司拥有 4 大核心自主平台，具有较大外延价值，能强化公司研发管线，随产品持续推进临床阶段，公司的管线估值有望提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的风险；2）销售不及预期风险：公司销售能力尚未得到验证；3）竞争加剧风险：可能会有更多竞品上市加剧竞争；4）政策风险：行业监管政策存在变动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 0 0 0 0 0 YOY(%) - - - - - 净利润(百万元) -285 -1357 -616 -1029 -1478 YOY(%) -149.4 -376.6 54.6 -67.0 -43.7 毛利率(%) - - - - - 净利率(%) - - - - - EPS(摊薄/元) -3.20 -15.24 -6.92 -11.56 -16.60 P/E(倍) -22.7 -4.8 -10.5 -6.3 -4.4 P/B(倍) -10.5 4.8 8.8 -21.7 -3.6 证券研究报告 股票报告网圣诺医药-B·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 40 正文目录 一、 深耕 RNA 治疗领域的全球化创新企业 ..............................................................5 1.1 公司是首家在中国和美国布局临床的 RNA 疗法企业。 ........................................... 5 1.2 管线丰富具备创新性，积极开拓全球市场 .............................................................. 7 二、 小核酸药物具有较大市场潜力，公司处于行业领先地位 ....................................8 2.1 核酸药物是从上游解决疾病，相比蛋白质靶向药优势显著 ...................................... 8 2.2 行业内领军者多为新兴企业，公司是肿瘤领域的先驱企业 .................................... 11 2.3 mRNA 疫苗是对抗新冠的重要武器之一，发展潜力较大 ........................................ 15 三、 公司拥有丰富技术平台，赋能产品管线开发....................................................18 3.1 递送系统是小核酸药物的决定因素之一，公司是少数拥有自主技术平台的企业 ...... 18 3.2 PNP 有望能够实现全身递送................................................................................ 20 3.3 公司开发多个 GalNac 平台，强化肝递送布局...................................................... 21 3.4 PLNP 递送平台完善 mRNA 疫苗布局 .................................................................. 23 四、 公司核心产品的临床正在稳步推进..................................................................25 4.1 STP705............................................................................................................. 25 4.2 STP707...................