血糖监测龙头，CGM有望开启第二增长曲线

证券研究报告·公司深度研究·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三诺生物（300298） 血糖监测龙头，CGM 有望开启第二增长曲线 2022 年 06 月 12 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 汪澜 执业证书：S0600120070013 wangl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.34 一年最低/最高价 13.87/31.94 市净率(倍) 4.09 流通 A 股市值(百万元) 8,816.46 总市值(百万元) 10,922.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.73 资产负债率(%,LF) 31.66 总股本(百万股) 564.77 流通 A 股(百万股) 455.87 相关研究 《三诺生物(300298)：三诺生物：短期净利波动不改成长趋势，转型成为“糖尿病管理服务专家”》 2015-08-19 《三诺生物(300298)：三诺生物年报点评——成为血糖仪专家》 2014-03-17 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,361 2,609 3,133 3,805 同比 17% 10% 20% 21% 归属母公司净利润（百万元） 108 375 388 472 同比 -42% 249% 3% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.66 0.69 0.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 101.54 29.09 28.12 23.16 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资逻辑：公司是国内血糖监测领域的龙头企业。1）2021 年公司在传统血糖监测领域国内市场份额超过 50%，同时积极拓展海外业务；2）公司早在 2008 年即开始布局 CGM，采用第三代技术，近期公布的初步临床结果 MARD 值为 7.9%，处于全球领先水平，未来有望凭借 BGM的品牌和渠道，实现快速放量；3）公司积极布局 iPOCT 业务，已初具成效，未来有望成为公司新增长点。 ◼ 国内血糖监测领域龙头企业，海外扩张持续推进：我国糖尿病患者基数大，公司是国内传统血糖监测领域的绝对龙头，2021 年市占率超过 50%。目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产，公司于2015 年收购 Trividia 实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平的进一步提高，同时也助力公司海外业务的持续增长，未来随着进口替代的趋势以及海外市场的拓展，公司市场份额有望进一步提升。 ◼ 聚焦 CGM 领域，第三代技术助力公司突围：公司 2008 年即开始布局CGM，2021 年 CGM 注册检验通过并进入临床，预计 2023 年年初实现国内上市。三诺使用的是第三代传感器。相比第一点及第二代技术，三诺的 CGM 具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更具稳定性和一致性等优点，2022 年 4 月公布其 CGM 产品 MARD 值为 7.9%，优于一众厂家，公司预计实现 500 万套/年产品的产能。根据测算，2025 年中国 CGM市场规模有望达到 58 亿元，其中三诺生物市场份额有望达到 10%，收入达到 5.8 亿元。 ◼ 加大投入 POCT 领域，打造新增长点：POCT 是 IVD 行业中增速最快的子领域之一，2021 年市场规模即达到 176.5 亿元，预计 2022 年达 191.5亿元，2016-2021 年间复合增长率为 23.35%，远超同期全球 POCT 行业增速（11.94%）。公司 2016 年收购 PTS 后进入 POCT 领域，随后积极进行拓展布局，公司的 iPOCT 系统目前已经能够检测 70 多项指标，有望成为公司未来新增长点 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 1、传统血糖监测市场维持快速增长，公司行业龙头地位稳固；2、公司 CGM 产品有望在 2023 年实现商业化，市场潜力大；3、iPOCT 业务有望成为公司新的业绩增长点，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.75/3.88/4.72 亿元，当前市值对应PE 分别为 29/28/23 倍；不考虑投资收益，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.17/3.93/4.77亿元，当前市值对应PE分别为34/28/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品研发注册不及预期风险，产品推广不及预期风险，海外收入下降风险，市场竞争加剧风险。 -53%-47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2021/6/152021/10/132022/2/102022/6/10三诺生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 26 内容目录 1. 三诺生物：国产血糖监测领域深耕者 .............................................................................................. 5 1.1. 专注血糖监测领域多年，铸就国内龙头地位 ........................................................................ 5 1.2. 血糖监测主营业务稳步发展，毛利率保持稳定 .................................................................... 6 2. 血糖监测领军企业，加速海外市场扩张 .......................................................................................... 8 2.1. 糖尿病患者基数不断扩大，血糖监测市场稳定增长............................................................. 8 2.2. 大规模自动化生产优势显著，品牌效应助力新一轮发展................................................... 10 2.3. 收购 Trividia 提升全球竞争力，海外市场份额有望进一步增加 ........................................ 12 2.4. 加大投入 POCT 领域，打造新增长点 .................................................................................. 13 3. 聚焦 CGM 领域，蓝海市场前景广阔.....................................................................................