食品饮料周思考（第23周）：白酒分化推荐古井洋河，立高募资扩产提效

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 白酒分化推荐古井洋河，立高募资扩产提效 -周思考（第 23 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 6 月 12 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6205915 行业流通市值(百万元) 6058998 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1,900.60 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 36.85 31.31 2.08 买入 五粮液 177.42 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 25.35 21.43 1.47 买入 绝味食品 47.86 1.15 1.60 1.49 2.45 67.29 29.97 32.12 19.53 1.12 买入 青岛啤酒 92.10 1.61 2.31 2.58 3.41 61.60 42.81 35.70 27.01 1.26 买入 洋河股份 169.39 1.25 1.62 2.04 2.54 45.94 33.58 23.39 18.78 0.88 买入 颐海国际 24.65 0.90 0.78 0.79 1.03 107.30 37.69 26.63 20.43 5.89 买入 山西汾酒 286.97 2.52 2.55 6.38 8.68 148.92 123.84 44.98 33.06 0.88 买入 备注：股价为 2022 年 6 月 10 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒周跟踪：本周我们调研了华东和河南白酒市场。1）从动销上看，浙江、江苏动销已恢复到去年同期的 7 成水平，安徽渠道反馈端午前后企事业单位和家宴订单快速回暖，河南 6 月以来动销也在持续恢复，环比改善明显。2)从发货上看，疫情期间为控制价格各大酒企都或多或少采取控货策略，近一个月来发货速度明显提升，高端酒发货与回款进度的差距缩小至 1 个月以内，次高端除部分产品外，发货与回款基本一致。3）从库存角度看，高端酒最为良性，库存都在一个月以内，其中茅台的批价、库存和动销都最为突出；次高端中汾酒较好，相对较成熟的河南市场库存小于一个月，成长期的华东市场库存约 1.5 个月；徽酒古井贡酒受益于一季度完成进度和质量较高，目前库存也处于相对低位。4）批价方面，五粮液和老窖放货后批价略有松动，徽酒、苏酒价格稳健。  高端酒周跟踪：1）贵州茅台：根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价环周上涨 70/55元至 3090/2800 元，主要系端午前动销旺盛及经销商的信心恢复。此前全国面上只有吉林、上海发货较慢，本周已明显改善，非标产品已基本到位，预计 6 月底有望发完欠货；建议关注 i 茅台的收入增量，二季度业绩有望超预期。2）五粮液：近期发货速度明显加快，批价在 970-975 区间，部分区域已开始新一轮尝试性控货，目前库存一个月左右；3）泸州老窖：预计本月完成六月回款，库存 1 个月左右，批价约 915 元，发货与回款进度基本一致。  我们的观点：1）当前时点处于端午反馈和二季度预期不断修正过程中，整体来看行业预期复苏明显：在五月中以华东为代表的地区疫情逐步缓解，餐饮宴请等终端场景逐步复苏过程中，动销和打款都有进一步提升，叠加厂家对于半年任务要求下的费用和政策支持，整体二季度进度不断追赶，能感受到经营稳健的公司不断正反馈，之前以地产酒为代表的低预期公司在目前看来动销边际改善明显，预期也逐步好转；2）高档酒紧抓确定性和增速兼备龙头公司，改革不断贡献报表业绩仍有超预期空间，对于千元价格带可以适当乐观：贵州茅台在二季度的系列改革红利持续释放，高利润新品、i 茅台和渠道结构改革对于量和整体吨价都有较足贡献，确定性和增速兼具且不乏超预期可能；千元价格带五粮液股东大会释放稳增长的积极信号，建议关注确定性和下半年价盘带动销售改善预期下当前的估值差距；泸州老窖在华北东北等低度区域放量顺利成功卡位 600-800 价格带，特曲窖龄在过去 1-2 年的调整后价格管理成果明显，看好今年规划增速的完成和业绩贡献；3）次高端强者恒强正循环反馈明显，新进增长标的建议乐观看待动销和库存水平：山西汾酒多地在动销和回款进度以及终端库存方面反馈积极，青花高渠-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 道利润和消费和口碑、玻汾强需求背景下二季度应对从容且在价格和库存等方面管理突出，强调公司在非核心市场区域的消费升级红利获取和高渠道利润下在华东华南深耕的顺利推进，建议关注在疫情后对于产品换包装升级换代后的放量和增速反弹；酒鬼酒和舍得整体渠道积极性仍然较高，市场上反馈部分地区库存较高和价盘松动，我们认为公司的整体渠道利润较足，招商资质和门槛的拔高背景下经销商的风险承受和动销能力韧性较足，疫情放大市场对于基本面数据的挑剔，建议理性看待，回款水位较高基础上完成全年规划难度不大；4）地产酒之前预期较为被动悲观，目前来看龙头在疫情应对和报表端应对能力充足其实较为从容，建议关注二季度的超预期可能：首先，地产酒二季度占比在全年并不高多处于 20%出头水平，龙头在一季度回款进度超往期，二季度较为从容；地产酒对于渠道的把控能力普遍较高，今年管理上的边际改善可能为全年的增速弹性贡献冲量，之前市场对于二季度的悲观预期和公司的全年节奏部分背离，建议二季度可以适当乐观；加之今年部分标的的管理考核上边际变化明显。5）关注下半年的产品升级和价格提升带来的改善：短期由于放量和备货部分产品价盘有所松动，下半年的中秋库存消化和补库存后随着高价货涌入、糖酒会的升级改版等催化，预计在动销和价格渠道利润等催化下龙头的全年目标达成和产品换代放量等工作将顺利达成。  啤酒：青岛啤酒 H 股对 A 股折价有望收窄，重庆啤酒董事长更换对经营影响有限。青岛啤酒公告复星国际旗下实体近期已出售其所持青岛啤酒 H 股的全部股份，我们认为复星减持对青岛啤酒 H 股的压制因素消除，H 股相对 A 股的折价有望收窄。复星国际 2017 年底通过与朝日集团的股份转让