2022年5月物价数据简评：通胀远忧未减

2022 年 5 月物价数据简评 通胀远忧未减 宏观点评 宏观报告 2022 年 06 月 10 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 一般证券从业资格编号 S1060121110020 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事项： 2022 年 5 月 CPI 同比 2.1%， PPI 同比为 6.4%。 平安观点：  5 月 CPI 同比增速持平于上月，但环比略强于季节性。背后原因有三：1）粮油、猪肉价格超季节性上行，抵消了蔬菜价格大幅下跌的影响；2）国际能源价格继续上涨；3）PPI 向 CPI 的价格传导也有助推。剔除食品和能源的核心 CPI 同比增速持平，体现出经济下行压力加大、就业偏弱抑制居民非必需消费需求，疫情防控进一步冲击线下服务需求。  5 月 PPI同比增速继续回落，环比涨幅收窄。分行业看，5 月 PPI环比增速下行的原因有三点：一是，国内经济基本面疲弱，内需相关黑色金属及部分化工原料行业涨幅回落；二是，煤炭保供稳价措施积极推进，煤炭开采、加工行业 PPI 环比增速回落；三是，国际有色金属价格下跌，有色矿采选、有色加工、金属制品业 PPI 环比增速回落。不过，国际油价继续攀升、中下游行业受上游价格传导而涨价，仍是 PPI 环比增速的支撑因素。  5 月 PPI向下游行业及 CPI 传导的迹象依然较多。一是，PPI 生产资料中，加工工业价格的回落幅度最小，环比增速仍有 0.1%， PPI 生产资料向生活资料的传导仍在持续；二是，PPI 生活资料价格环比增速上行了 0.2 个百分点，并未跟随生产资料收窄，同比增速也相比上月提升；三是，PPI生活资料中的衣着分项和 CPI 中的衣着分项环比分别上涨 0.5%、0.4%，原油价格上行推升纺织行业的原材料成本，PPI 向 CPI 传导有所加快。  展望下半年，受翘尾因素影响，PPI同比增速的中枢或继续下移，但 CPI同比增速的中枢或将明显抬升，成为国内通胀的主要风险点。下半年 CPI受三方面因素扰动：一是，国际粮食、原油价格的中枢明显抬升，且不排除后续进一步上行的可能性；二是，PPI 向 CPI 的传导仍在继续；三是，新一轮猪周期渐行渐近，9 月 CPI 单月同比增速破“3”的可能性较大。  当前看，结构性通胀压力仍是总量性货币政策操作面临的约束之一，人民币汇率波动和国际资本流出的潜在压力也依然存在。尽管 MLF 降息是降低社会融资成本最为直接有效的措施，但需直面物价与汇率两大掣肘。我们认为，后续货币政策或更倾向于，以改革的方式降低实体经济综合融资成本，其中的关键在于打通“MLF 利率→LPR→贷款利率”传导路径中的堵点，在 MLF 政策利率相对稳定的基础上，推动贷款利率更大幅度地“非对称”下行。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、CPI 环比强于季节性 5 月 CPI 同比上涨 2.1%，持平于上月。其中，CPI 食品项同比 2.3%，相比上月抬升 0.4 个百分点；非食品项同比 2.1%，较上月下行 0.1个百分点；剔除食品和能源的核心 CPI同比增速 0.9%，持平于上月。5月 CPI 环比增速-0.2%，略强于-0.28%的季节性规律，主要受猪肉、粮油、能源等分项的上行推动，核心 CPI 环比涨幅弱于季节性。具体看： 一是，猪肉、粮油价格超季节性上行带动 CPI 食品分项强于季节性规律。  猪周期启动在即。由于部分养殖户看好后市延迟生猪出栏，叠加猪肉收储提振信心、华南地区生猪调运政策调整的影响，猪肉批发价自 4月中下旬起逐渐上涨。往后看，猪肉供需缺口或在 7、8 月份的消费旺季进一步凸显。  国际粮价上涨继续向国内传导。5月 CPI 粮食分项、食用油分项环比分别上行 0.5、0.7个百分点，皆强于季节性规律。5 月国际 CBOT 小麦、玉米和豆油期货均价环比分别上涨 6.7%、0.2%、4.4%，对应的国内现货商品均价 5 月环比分别上涨 0.3%、2.0%、4.4%，后续国际粮价还可能继续向国内传导。  不过，鲜菜价格是食品价格分项表现的拖累因素。5月鲜菜 CPI分项环比下行 15%，强于 9.6%左右的下行季节性规律。疫情对物流运输的阻碍是推动 3、4月份鲜菜价格表现强于季节性表现的重要原因之一。5月以来，疫情防控压力趋缓，物流运输瓶颈缓解，且蔬菜上市旺季供给增加，鲜菜价格较快下行，逐步向过去三年同期的均值水平回归。 二是，能源价格继续上行。5月能源相关的交通工具用燃料价格分项环比上涨 0.6%，而布油价格 5月震荡上行 8.5%，主因国内成品油价格的调整略滞后于市场变化。自 5月 31日起，汽、柴油价格较 5月 17日分别上调 4.0%、4.3%，6月国际原油价格上行对 CPI 的助推作用或更突出。 三是，部分消费品价格上行，或受上游价格的传导。5月消费品价格环比强于季节性。一方面，CPI 衣着分项受国际原油价格持续上涨的影响，纺织服装相关原材料成本持续攀升，5月在换季衣着购置需求的带动下，对居民消费端的传导有所增强。另一方面，生活用品及服务、其他用品及服务两分项分别超季节性 0.17、0.46 个百分点。 不过，服务价格依然低迷，环比持平于季节性。国家统计局解读表明，疫情期间线下服务消费减少，线上服务消费需求增加，电影及演出票、宾馆住宿价格分别下降 2.6%和 0.7%，网络文娱服务价格上涨 2.4%。 图表1 5 月 CPI、核心 CPI 同比增速皆持平于上月 图表2 5 月 CPI 食品项上行、非食品项小幅回落 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 -1012345613141516171819202122CPI:同比核心CPI:同比%-101234-10010203010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22CPI同 比食品非食品(右轴)% 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表3 5 月 CPI 环比略强于季节性规律 图表4 5 月猪肉、粮油、鸡蛋、鲜果等超季节性走强，但鲜菜价格大幅下跌 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 图表5 5 月 CPI 粮食分项环比表现超季节性 图表6 5 月 CPI 食用油分项环比进一步上行 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 图表7 5 月以来