固定收益点评：商贸零售企业过得怎么样？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩 电话： Email： 投资要点  我们在《商贸零售企业怎么看？》中搭建了零售和贸易主体信用分析框架和主体资质评价模型。本文从盈利能力、现金流、资本结构和偿债能力等维度对零售和贸易发债主体2021 年以来的经营表现进行分析。  零售企业经营表现分析。盈利能力方面，2021 年，零售行业平均营业总收入同比增长5.45%，其中，王府井、武汉商贸、杭商贸等 9 家企业实现增长，增长或与 2020 年同期受疫情影响基数较低有关。2022 年一季度，零售行业平均营业总收入同比下降27.64%，仅武汉商贸、王府井、杭商贸等 5 家企业实现增长。行业毛利率及期间费用率均有所上行，除受经营本身影响外，与执行新收入准则、新租赁准则也有一定关系。2021 年及 2022 年一季度，零售主体净利润表现较差，多数零售主体净利润下滑或转亏，收入下滑、执行新租赁准则之后租赁负债利息计入财务费用、计提减值、新店培育成本较高、店面调整中的闭店成本为影响净利润下滑的部分原因。  现金流方面，2021 年，零售行业平均经营性净现金流同比增长 26.31%，平均筹资性现金流同比仍为净流出，约 60%企业筹资性现金流为净流出或净流入规模下滑，可能与执行新租赁准则将租金支付计入筹资性现金流有关；2022 年一季度，除苏宁易购、家家悦经营性现金流同比实现增长以及欧亚集团转为净流入外，其他企业经营性净现金流均有一定程度下降，投资性现金流平均净流出规模同比下降 64.65%，行业平均筹资性现金流由净流出转为净流入。  资本结构和偿债能力方面，零售行业资产负债率整体较高，2021 年末，行业平均资产负债率为 69.47%，同比增加 4.73 个百分点，多数零售主体资产负债率增长；长期偿债能力整体较好。2022 年 3 月末，零售行业平均资产负债率为 68.99%，较 2021 年末略有下降，零售主体平均现金短债比为 1.57，较 2021 年末略有上升。  贸易企业经营表现分析。盈利能力方面，2021 年及 2022 年一季度，贸易行业平均营业总收入均实现增长。2021 年，贸易行业平均净利润同比增长 30.16%，78%的主体净利润实现增长，2022 年一季度，除中国供销和武汉供销亏损外，其他企业均实现盈利，且其中约 60%企业净利润同比实现增长。  现金流方面，2021 年，贸易行业平均经营性净现金流同比下滑 37.28%，超过半数贸易主体筹资性现金流为净流出。2022 年一季度，贸易行业经营性现金流平均净流出规模同比增长 26.40%，行业筹资性净现金流同比增长 27.78%，70%企业筹资性现金流为净流入。  议价能力方面，2021 年，贸易行业平均资金占用情况提升 4.57 个百分点，其中林产品集团、厦门建发、中林集团、厦门国贸、怡亚通和厦国贸控业务开展过程中占用的资金占总资产比例超过 40%，议价能力较弱。同时兴合集团、厦门夏商、安徽盐业、江苏海企、湖北供销、江苏国泰国贸和皖国贸资金占用情况同比增加超 10 个百分点，议价能力下滑明显。  周转能力方面，贸易行业整体周转能力变化不大。但具体而言，2021 年，厦门夏商、东岭集团和武汉供销应收账款周转率下滑明显，东方创业、工艺集团、中林集团和林产品集团的存货周转率下滑明显。  资本结构和偿债能力方面，2021 年末，贸易行业平均资产负债率为 67.40%，同比略有增长，其中江苏国泰、江苏国泰国贸、东岭集团资产负债率上升超 4 个百分点，18 家贸易主体利息保障倍数超过 3，受益于盈利增长，多数主体长期偿债能力有所提升。2022年 3 月末，行业平均资产负债率较 2021 年末有所增长；贸易主体短期偿债能力较弱，现金短债比超过 1 的企业仅东方创业、江苏国泰、武汉供销、东方国际和江苏国泰国贸。  风险提示：数据更新不及时及提取失误；信用风险加剧；行业景气度变化。 商贸零售企业过得怎么样？ 证券研究报告/固定收益点评 2022 年 5 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、零售企业过得怎么样？ ................................................................................ - 4 - 1、盈利能力 ................................................................................................ - 4 - 2、现金流 .................................................................................................... - 8 - 3、资本结构和偿债能力 ............................................................................ - 11 - 二、贸易企业过得怎么样？ .............................................................................. - 13 - 1、盈利能力 .............................................................................................. - 14 - 2、现金流 .................................................................................................. - 17 - 3、议价能力 .............................................................................................. - 19 - 4、周转能力 .............................................................................................. - 20 - 5、资本结构与偿债能力 ............................................................................ - 20 - 三、小结 .......................................................................................................