东富龙(300171)乘制药装备行业东风，积极扩产响应旺盛需求

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 乘制药装备行业东风，积极扩产响应旺盛需求 东富龙(300171.SZ ) 推荐 (首次评级) 核心观点： 合理估值区间 40.88-46.72 元  公司成长性初显，估值中枢有望提升。制药装备行业驱动因素从政策推动转为下游药企转型换装需求。一方面，随着 GMP 认证已经常态化，行业不再剧烈周期波动。另一方面，下游药企转型生物药是一个长期的行业趋势，这种转型带来的制药装备换装需求具有明显的成长性特征。随着公司下游需求成长性逐步体现，公司估值应当从周期性定价变为成长性定价，估值水平仍有提升空间。  公司所处行业不受政策压力且基本面稳固。制药装备的客户是制药公司，该环节不受医保控费政策限制。此外，制药装备属于高端制造领域，部分高端制药装备还涉及国外“卡脖子”的关键技术，属于国家鼓励技术攻关和国产替代的范畴，政策面上不可能受打压。制药装备用途广泛，不会过于依赖少数药品或疾病需求的变化，这意味着制药装备的整体需求比较稳定。  公司业绩爆发式增长，生物制品装备表现亮眼。自 2021 年起，受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获得更多国内外市场机会，生物大分子装备整体解决方案能力获得提升。2021 年公司收入同比增长 54.83%，扣非归母净利润同比增长 92.00%。2019 年至 2021 年，公司生物工程单机及系统的收入占比从 3.10%跃升至 21.65%。  下游需求旺盛，公司拟定增扩充产能。公司产能已趋于饱和，产能不足已成为制约公司发展的重要因素。公司亟需扩充产能以满足下游快速增长的市场需求。公司于 2022 年 4 月底发布公告，拟定增募资用于扩充产能以及发展 CGT 业务，解决产能瓶颈以及响应下游生命科技的前沿发展需求。  行业估值的判断与评级说明：预测 2022-2024 年归母净利润为11.69/13.95/15.42 亿元，对应 EPS 为 1.84/2.20/2.43 元，对应 PE 为18/15/14 倍。给予“推荐”评级。  风险提示：行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。 分析师 刘晖 ：010-80927655 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 单季度业绩 元/股 1Q/2022 4Q/2021 3Q/2021 2Q/2021 0.34 0.43 0.35 0.37 市盈率 23.1 总市值（亿元） 215 17.23 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4192.42 5526.03 7053.83 8328.85 收入增长率% 54.83% 31.81% 27.65% 18.08% 归母净利润（百万元） 827.78 1168.88 1395.01 1541.57 利润增速 78.59% 41.21% 19.35% 10.51% 毛利率 46.10% 46.88% 47.53% 48.01% 摊薄 EPS(元) 1.30 1.84 2.20 2.43 PE 38.80 18.35 15.38 13.92 PB 7.43 2.26 1.68 1.28 PS 5.14 4.63 3.63 3.07 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [table_research] 公司深度报告●生物医药 2022 年 06 月 07 日 股票报告网 公司深度报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 公司所处行业是制药装备，该行业目前正处于从周期性向成长性转变的关键时期。制药装备从政策驱动转为下游药企转型换装需求驱动。生物药作为医药研发热点，下游越来越多的药企将转型生物制品制造，这种转型带动的换装需求体现出明显的成长性。同时，国产制药装备作为高端制造必须逐步国产替代，属于政策扶持领域，公司作为行业龙头市占率有望进一步提升。 参考公司合同负债和次年收入比例，并假设公司受上海疫情停工停产影响，在此基础上打个折扣，从而预测出大致收入总量。各分部收入按照景气度分别给予增速假设，同时假设公司研发投入等费用支出略有上升。值得注意的是有关公司定增结果的假设，由于公司定增方案尚未最终确定，因此关于公司股本变动和未来 EPS 的假设很可能会和实际情况有较大出入。预测 2022-2024 年归母净利润为 11.69/13.95/15.42 亿元，对应 EPS 为 1.84/2.20/2.43 元，对应 PE为 18/15/14 倍。给予“推荐”评级。 估值与投资建议： 公司合理估值 PE（ttm）区间应在 28-32X，对应估值区间为 40.88-46.72 元/股。 给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 市场对于公司成长性认知不足，倘若公司业绩持续超预期，使得投资者对公司的估值模型从周期性向成长性转变，则公司估值中枢有望大幅上行。近期，市场风格主要集中在高端制造为代表的硬科技领域，公司作为医药板块中偏向高端制造的领域，有望跟随市场风格反弹。 主要风险因素： 行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。 股票报告网 公司深度报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、公司成长性初显，估值中枢有望提升....................................................................................................................... 3 （一）市场担心行业周期性，压制公司估值 ............................................................................................................................ 3 （二）公司下游需求逐步体现出成长性，估值中枢有望抬升 ................................................................................................ 3 二、制药装备行业基本面持续向好................................................................................................................................... 4 （一）制药装备位于行业上游，几乎不面临医