元宇宙行业深度研究报告：乘元宇宙东风，内容与硬件齐飞

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 消费电子 2022 年 06 月 08 日 元宇宙行业深度研究报告 推荐 （首次） 乘元宇宙东风，内容与硬件齐飞  元宇宙，互联网的初心与远景：“元宇宙”概念最早来自于科幻小说《雪崩》，源自科幻小说作家对未来互联网远景的究极畅想；元宇宙的想象在一段时间内也影响了小说、电影、游戏乃至互联网的发展方向。许多游戏如《VR chat》、《堡垒之夜》乃至 MMO 都已有部分元宇宙理念。在究极的元宇宙互联网中人们拥有更好的社交体验，更海量的内容与自由度，更加沉浸和拟真的体验乃至一套经济体系。  元宇宙内容可能是什么样的？我们认为，未来的元宇宙内容划分出四个基本属性：即可消耗的内容（基石）、社交属性（基石）、经济体系、XR 虚拟现实设备。可消耗的内容+社交属性的融合构成了过去二十年游戏行业的主导品类MMO 网络游戏（也是我们认为的天然的元宇宙场景），XR 虚拟现实与社交、可消耗内容的组成是现在正在主力探索的 VR 内容方向，经济体系则有可能在未来成为增加元宇宙游戏世界活力的一块拼图。  元宇宙内容从何切入：我们认为 C 端文娱内容或为元宇宙第一阶段最重要的落地方向，而 VR/AR 是目前最现实的流量入口，游戏则是文娱行业内最主要的消费应用场景之一。目前，元宇宙内容正由游戏向社交、影音、工业、教育等更多场景扩散。  元宇宙核心硬件为 XR，多年发展下 VR 已进入上升阶段：XR 行业在 18 年经历行业低谷期后，随着硬件的持续迭代，已进入上升阶段，当前 VR 行业硬件已基本可满足用户的需求，“硬件+内容”互相促进的良性循环已经初步建立，爆款产品和内容推动终端需求快速上升，行业出货量有望迎来较大增长。根据IDC 数据，2021 年全球 VR/AR 头显出货量为 1123 万台，同比增长 92.1%；预计 2026 年全球 VR/AR 出货量会超过 5000 万台，期间 CAGR 可达 35%。  技术持续迭代，VR/AR 行业硬件成熟度提升：VR 作为独立的消费电子终端，主打用户的沉浸式体验，因此其主要参数升级也均围绕提升用户体验展开。从硬件升级的角度来看，芯片、屏幕、光学等硬件对用户体验提升较为明显，为硬件主要迭代升级方向。随着 VR 行业的不断发展和产品的持续迭代，当前VR 终端的各项配置包括处理器芯片、显示屏、光学方案、定位模式等均出现同质化的趋势，且各核心器件和参数的迭代方向较为明确，预计产品趋同趋势将会持续。我们认为产品形态的趋同是产品成熟度提升的体现，说明行业对当下产品的最优形态形成了一定的共识，另外产品形态的趋同还有利于供应链成熟度的提升。  投资建议：元宇宙内容端建议关注国内外在技术和内容上有充足储备的顶级大厂（腾讯、网易、微软、EPIC 等）和国内在内容端有望凭借先发和创意实现领先的各细分赛道积极参与者（如三七互娱、完美世界、富春股份、宝通科技、卡萨文化、风语筑、智度股份等）。元宇宙硬件端建议关注在硬件产业链具备卡位优势和较强业绩确定性的核心受益标的（歌尔股份、东山精密、隆利科技、创维数字、水晶光电、兆威机电、创世纪、杰普特、科瑞技术、鸿利智汇等）。  风险提示：行业发展不及预期、新冠疫情影响、贸易摩擦加剧 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 88 0.01 总市值(亿元) 12,988.84 1.46 流通市值(亿元) 10,621.69 1.60 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 22.5% -22.7% -12.1% 相对表现 15.9% -7.9% 9.0% -36%-17%2%21%21/0621/0821/1022/0122/0322/062021-06-07~2022-06-06消费电子沪深300华创证券研究所 股票报告网 元宇宙行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 全面论述元宇宙在内容端和硬件端的发展。本文将行业论述分为两个方面，分别从内容端和硬件端对元宇宙行业进行了细致的分析，通过复盘行业历史、分析论证当前各项技术的发展阶段和细分领域的发展情况，对行业的未来发展趋势进行了分析判断。本文第一部分对元宇宙在内容端的发展情况和主要应用领域的情况进行了分析。第二部分则从硬件角度对元宇宙核心硬件 XR行业进行了分析。 投资逻辑 元宇宙前景广阔，内容端和硬件端产业链公司均有望充分受益。内容端：我们认为 C 端文娱内容或为元宇宙第一阶段最重要的落地方向，而 VR/AR 是目前最现实的流量入口，游戏则是文娱行业内最主要的消费应用场景之一。目前，元宇宙内容正由游戏向社交、影音、工业、教育等更多场景扩散，随着内容的拓展行业具备较为广阔的空间。硬件端：XR 行业在 18 年经历行业低谷期后，随着硬件的持续迭代，已进入上升阶段，当前 VR 行业硬件已基本可满足用户的需求，“硬件+内容”互相促进的良性循环已经初步建立，行业出货量有望迎来较大增长。根据 IDC 数据，预计 2026 年全球 VR/AR 出货量会超过 5000 万台，2021-2026 期间 CAGR 可达 35%。 元宇宙内容端建议关注国内外在技术和内容上有充足储备的顶级大厂（腾讯、网易、微软、EPIC 等）和国内在内容端有望凭借先发和创意实现领先的各细分赛道积极参与者（如三七互娱、完美世界、富春股份、宝通科技、卡萨文化、风语筑、智度股份等）。元宇宙硬件端建议关注在硬件产业链具备卡位优势和较强业绩确定性的核心受益标的（歌尔股份、东山精密、隆利科技、创维数字、水晶光电、兆威机电、创世纪、杰普特、科瑞技术、鸿利智汇等）。 股票报告网 元宇宙行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、元宇宙内容：更真实、更丰富的虚拟世界 ..................................................................... 6 （一）XR 是理想的元宇宙入口之一，应用场景由游戏向外扩散 ............................... 6 （二）对元宇宙时代内容的直接探索：VR toC 内容目前行至哪步 ............................ 9 1、硬件与平台推动内容量保持提升，百万销量产品开始涌现 ............................... 9 2、游