亚玛顿(002623)海外或加速放量，涨价助推盈利改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亚玛顿 (002623 CH) 海外或加速放量，涨价助推盈利改善 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 36.65 2022 年 6 月 07 日│中国内地 玻璃 美国光伏装机或加速回升，公司 Q2 盈利环比有望改善 6 月 6 日美国商务部声明，白宫计划豁免 2 年东南亚四国光伏进口关税，我们认为有望推动美国光伏装机的快速回升，利好公司等光伏玻璃辅材供应商。今年 3 月以来，光伏玻璃价格环比持续回升，公司 22Q2 盈利环比有望改善。考虑光伏玻璃价格上行且海内外光伏装机延续高景气，我们上调公司价格和收入预测，预计 22-24 年归母净利为 1.0/1.5/2.2 亿元（前值0.8/1.3/1.9 亿元），可比公司 22 年 Wind 一致预期平均 1.1xPEG，考虑公司22-24 年归母净利复合增速 59%高于可比公司的 36%（Wind 一致预期），认可给予 1.2xPEG，目标价 36.65 元（前值 29.41 元），维持“增持”评级。 海外光伏装机维持高景气，瓦片玻璃供应有望放量 受欧洲地缘冲突影响，全球能源价格大幅上涨，推动光伏等新能源需求快速释放。根据 PVInfoLink 统计，2022 年前 4 月我国对欧洲前十国家累计出口光伏组件 24GW，同比+134%，今年 5 月欧盟出台 REPowerEU 方案，提出到 2030 年欧洲光伏总装机量达到 600GW。根据美国光伏行业协会（SEIA）和 Wood Mackenzie 的数据预测，2021 年美国新增 23.6GW 光伏装机，2032 年累计装机预计将达到 464GW。公司 2020/2021 年海外收入占比 41%/32%，主要是对美国出口太阳能瓦片玻璃等新产品，我们预计随着欧美国家上调光伏装机指引，公司出口业务亦有望保持快速增长。 22Q2 光伏玻璃价格环比回升，Q2 盈利环比有望改善 根据卓创资讯数据，今年 5 月末 3.2/2.0mm 光伏镀膜玻璃价格分别为28.5/21.9 元/平米，同比分别+23.9%/21.8%，较今年 3 月末均上涨 10%，而 4-5 月重碱均价 2949 元/吨，较 22Q1 上涨约 5%。公司 22Q1 实现收入7.1 亿元，同比+22.4%，但归母净利润 1104 万元，同比-76.0%，主要受光伏玻璃价格低迷影响，而随着 Q2 光伏玻璃价格持续回升、纯碱价格上涨幅度有限，我们预计公司 22Q2 盈利环比有望改善。 拟收购原片资产持续改善盈利能力，回购彰显中长期发展信心 公司是国内超薄双玻的引领企业之一，公司定增及现金收购实控人旗下凤阳硅谷（未上市）100%股权交易正在进行，截至 5 月 24 日资产评估、尽职调查等工作已基本完成，若交易顺利完成，收购凤阳硅谷可帮助公司实现一体化经营，盈利能力或持续改善。今年 5 月 13 日公司公告拟使用自有资金竞价回购公司股票 0.9-1.8 亿元，回购价不超过 29.94 元/股，截至 5 月 31日已累计回购 502 万元。此次回购股票将用于股权激励或员工持股，彰显公司对中长期发展充满信心。 风险提示：光伏装机需求不及预期，光伏玻璃价格大幅下降，收购失败。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 36.65 收盘价 (人民币 截至 6 月 7 日) 31.12 市值 (人民币百万) 6,195 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 89.61 52 周价格范围 (人民币) 17.02-55.93 BVPS (人民币) 16.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,803 2,032 2,562 3,351 4,363 +/-% 52.22 12.71 26.07 30.80 30.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 137.75 54.00 104.49 154.94 215.56 +/-% 241.93 (60.80) 93.50 48.29 39.13 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 0.27 0.52 0.78 1.08 ROE (%) 5.95 1.72 3.23 4.56 5.97 PE (倍) 44.97 114.72 59.29 39.98 28.74 PB (倍) 2.64 1.89 1.83 1.75 1.65 EV EBITDA (倍) 15.92 21.91 18.11 12.76 10.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)1612014284256Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)(人民币)亚玛顿相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亚玛顿 (002623 CH) 图表1： 公司可比公司估值表（2022/6/7） 市值 收盘价 每股收益（元） P/E（x） 归母净利 CAGR（22-24 年） 公司名称 股票代码 （亿元） （元） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 22E PE/G 福莱特 601865 CH 985.04 45.88 0.99 1.38 1.91 2.44 46.46 33.21 23.99 18.81 35.17% 0.94 迈为股份 300751 CH 684.94 395.92 3.72 5.08 7.54 10.94 106.55 77.90 52.53 36.20 43.31% 1.80 华工科技 000988 CH 207.44 20.62 0.76 1.01 1.32 1.67 27.25 20.48 15.67 12.33 30.25% 0.68 平均 60.09 43.86 30.73 22.45 36.24% 1.14 亚玛顿 002623 CH 61.95 31.12 0.27 0.52 0.78 1.08 114.72 59.29 39.98 28.74 58.74% 1.01 注：除亚玛顿外，可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 亚玛顿 PE-Bands 图表3： 亚玛顿 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华