汽车行业重卡销量点评：行业明确从底部走出，重卡配置时机来临

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 行业明确从底部走出，重卡配置时机来临 汽车行业重卡销量点评｜2022.6.7 中信证券研究部 核心观点 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 王诗宸 汽车及零部件分析师 S1010522030006 联系人：武平乐 据第一商用车网报道，2022 年 5 月，我国重卡市场销售各类车型 4.7 万辆，同比-71%，环比+7.2%；随着上海等地疫情逐步控制，全国物流运行正逐步恢复。国家基建刺激及稳增长相关政策陆续推出，重卡行业明确受益。叠加 2021H2的销量低基数，今年下半年重卡销量有望转正。行业明确从底部走出，重卡配置时机来临。 ▍5 月重卡销量约 4.7 万辆，同比-71%，环比+7.2%。第一商用车网报道，2021年 5 月，我国重卡市场销售各类车型 4.7 万辆，同比-71%，环比+7.2%；销量同比下滑幅度较大主要由于各地散发疫情对物流、基建等行业形成了较大的冲击，叠加去年同期基数较高。环比来看，随着各地疫情逐步得到控制，重卡行业销量已出现小幅回暖。分企业看，一汽/重汽/东风/陕汽/福田 5 月销量分别为0.7/1.2/0.85/0.8/0.5 万辆，同比分别-82%/-64%/-74%/-64%/-57%，其中一汽解放销量同比下滑较多主要由于吉林疫情影响了公司的生产销售。 ▍行业基本面改善叠加各类稳增长政策，重卡行业有望逐步回暖。交通运输部公布的高速公路货车通行量显示，6 月 1-4 日日均货车通行量约 630 万辆，环比 5月同期+20%，当前的货运需求已显著恢复。中央及各级地方政府近期陆续强调稳增长的重要性，预计基建增长将成为宏观经济逆周期调节的重要贡献来源。根据中信证券研究部宏观组的预测，全年基建投资增速有望实现 10%以上的增长，有望对各类重卡需求形成较好的拉动。此外，国常会要求汽车央企发放的 900亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息，有望显著减轻货车司机及相关企业的现金流压力，促进行业逐步恢复。 ▍新能源渗透率、龙头企业的 ASP 与市场份额提升预计仍是行业长期的投资机遇。在“碳达峰、碳中和”的大背景下，新能源重卡（换电、燃料电池）的渗透率有望从大型企业、港口、园区等特定场景开始逐步渗透。在“国六”排放升级、安全法规趋严、用户舒适度要求提升等因素的加持下，重卡和发动机的高端化趋势显著，平均单价与盈利能力有望逐步提升。随着“国六”产品的逐步上量，产业链规模效应有望显现，毛利率或将逐步恢复，叠加“国六”产品单价的提升，单车（或单台发动机）净利润有望比“国五”时代更高。“国六”排放技术难度大，对车辆和发动机的可靠性、稳定性、寿命、售后要求更高，头部企业技术积累深厚、服务布局完善，有望在“国六”时代获得更高的市场份额，竞争格局有望进一步优化。 ▍风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建投资增速不及预期；库存消化较慢；天然气价格大幅波动。 ▍投资策略。我们预测 2022 年重卡行业销量约 90 万辆，其中预计 H2 行业销量有望同比+50%左右。我们认为当前是重卡行业明确的底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，重卡行业销量在下半年将望迎来明确的拐点，当前是重卡行业理想的配置时机。考虑到轻金融资产的企业在本轮周期中或将相对更加受益，我们继续重点推荐市场份额稳步提升的中国重汽（A）；高压共轨隐形冠军、新能源业务快速发展的威孚高科；高端车型放量及 AMT 渗透率提升的中国重汽（H）；受益于半挂车市占率提升、美国市场需求增长的中集车辆；建议关注发动机行业地位稳固、新能源布局领先的潍柴动力、智能网联布局领先的一汽解放、AMT 技术领先的福田汽车。 股票报告网 汽车行业重卡销量点评｜2022.6.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 附录 图 1：2005-2022 年 5 月重卡年度销量与增速 资料来源：中汽协，第一商用车网，中信证券研究部 注：2022M5 销量为第一商用车网预测数据 图 2：2020-2022 年月度重卡销量（万辆） 资料来源：中汽协，第一商用车，中信证券研究部 注：2022 年 5 月为第一商用车网预测数据 表 1：5 月主要重卡厂商销量情况（销量单位：万辆） 5 月销量 去年同期销量 同比增长 今年 1-5月销量 去年 1-5月销量 累计增长 单月市场份额 累计市场份额 一汽解放 0.70 3.9 -82% 6.6 25.2 -74% 15% 20% 东风集团 0.85 3.3 -74% 6.3 16.9 -63% 18% 19% 中国重汽 1.20 3.3 -64% 8.0 16.3 -51% 26% 25% 陕汽集团 0.80 2.2 -64% 4.2 11.5 -64% 17% 13% 福田汽车 0.50 1.2 -57% 3.1 7.1 -56% 11% 10% 股票报告网 汽车行业重卡销量点评｜2022.6.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 5 月销量 去年同期销量 同比增长 今年 1-5月销量 去年 1-5月销量 累计增长 单月市场份额 累计市场份额 上汽红岩 0.09 0.8 -89% 0.9 4.0 -77% 2% 3% 江淮重卡 0.06 0.3 -82% 0.6 2.3 -72% 1% 2% 大运重卡 0.16 0.3 -47% 0.9 1.3 -29% 3% 3% 徐工重卡 0.13 0.2 -31% 0.6 1.1 -48% 3% 2% 其他 0.21 0.7 -71% 1.2 3.0 -60% 4% 4% 总计 4.7 16.2 -71% 32.2 88.7 -64% 100% 100% 资料来源：第一商用车网，中信证券研究部 股票报告网 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%～20%之间 持有 相对同期相关