新能源汽车行业寻找Alpha之前瞻研究系列(三)：悬挂智能化趋势加速，龙头公司步入收获期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 深入分析了空悬三大核心零部件的技术壁垒、竞争格局及未来技术迭代方向，并测算了 22-25 年中国空气悬挂市场空间。 2. 分析空悬企业相关指标，发现国内空悬市场具备成长空间大、投入小、盈利高的市场特点。 3. 基于主机厂需求、空悬系统市场未来的采购趋势等方面，复盘了海外空悬市场竞争格局，从而判断未来国内空气悬挂行业竞争格局变化。 4. 假设国外企业未来将切入国内空气悬挂市场，分析出国内空悬市场的短期、长期竞争的核心因素分别为成本与技术。 陈传红 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 江莹 联系人 jiangying2＠gjzq.com.cn 悬挂智能化趋势加速，龙头公司步入收获期 ——寻找 Alpha 之前瞻研究系列（三） 投资建议 ◼ 随核心零部件国产化，空悬标配化趋势明朗。21 年，中国空悬市场空间约10 亿元，我们预计到 25 年，中国空悬市场达 215 亿元，实现 5 年约 22 倍增长。目前看中国空悬市场空间大、投入小（单条产线投资不超 1 亿元），盈利高（量产后净利率超 10%）。未来行业发展将呈现：1）硬件集成供应：主机厂可实现降本约 10%；2）竞争加剧：投入小+盈利强将吸引海内外企业纷纷布局国内空悬市场。我们判断未来核心零部件自制化率高+技术、成本优势明显的企业将在长期竞争中获得优势。重点推荐中鼎股份，同时建议关注保隆科技、拓普集团等。 行业观点 ◼ 空悬标配化趋势明朗，国内市场空间广阔。随核心部件国产化落地，空悬系统成本有望从 1.2-1.3 万元/套下降至 0.8-0.9 万元/套，降幅达 30%以上。21年，国内空悬市场空间约 10 亿元，预计到 25 年将达到 215 亿元，实现 5年约 22 倍增长。 ◼ 1）空簧：21 年市场空间约 3 亿元，25 年有望达 56 亿元。空簧单价 2-3k元，壁垒在于 1）需超 400 万次的折叠测试；2）产品定制化开发。国内企业优势 1）开发周期短：仅需 18 个月，海外需 2 年以上；2）成本低：较外资产品低 20-25%；3）质保达 5 年，外资约 3 年。 ◼ 2）空压机：21 年市场空间约 2 亿元，25 年有望达 46 亿元。空压机单价约2k 元，壁垒在于 1）短时间内达到高压强；2）在高压中稳定工作。国内中鼎份额 60%+威伯科 30%+康迪 2%：1）较威伯科，中鼎供应总成产品；2）较康迪，中鼎技术更开放，满足软硬件解耦；3）外资配套服务不及时。 ◼ 3）减震器：21 年市场空间约 2 亿元，25 年有望达 51 亿元。减震器单价约2k 元，壁垒在于焊接和自制高精度电磁阀。目前市场由外资主导，南阳淅减已在前装上开始替代外资，国内企业如保隆科技等在后装中小批量销售。 ◼ 硬件集成供应+海外龙头入局，核心零部件自制化率高+技术优势明显的企业有望获高份额。未来市场发展将呈现：1）硬件集成供应：主机厂可降本约 10%。复盘海外市场，核心零部件自制化率高的企业在集成领域份额更高；2）竞争加剧：国内市场空间广阔、投入小（单条产线投资不超 1 亿元），盈利高（量产后净利率超 10%）。若外资布局国内市场，突破成本高+服务不及时两大痛点，我们判断技术优势明显的企业有望获得高份额。目前国产替代主要动力为低成本，但中鼎（AMK）已在海外市场获得高份额，充分说明其技术优势。 ◼ 中鼎股份：稀缺的大单品逻辑，泛悬挂核心零部件和总成供应商。公司核心零部件自制率高：空压机（国内无竞争对手，国内 60%份额）+空气弹簧（橡胶件起家）+金属悬挂（最核心球头产品国内 NO.1）+CDC（正在拓展），同时配套橡胶+轻合金，公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商，单车价值量达到 1 万+，成长空间大。我们预计 22 年公司归母净利润10.6 亿元。 ◼ 风险提示 国内外汽车销量不及预期；疫情影响企业经营生产节奏；原材料价格上涨影响利润；空悬等部件国产化进展不及预期。 2022 年 06 月 06 日 悬挂智能化专题分析报告 行业深度研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心 股票报告网行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、空气悬挂：国产化降本，标配化趋势明朗 .................................................. 3 二、 成本低+就近配套，国产替代持续推进 ...................................................... 5 2.1 空簧：耐久性要求高，多家国内企业突破技术壁垒 ................................. 5 2.2 空压机：可靠性要求高，国内唯中鼎股份一枝独秀 ................................. 6 2.3 减震器：被外资企业垄断，电磁阀为关键件 ............................................ 7 2.4 金属悬架：国内企业技术综合竞争优势明显 ............................................ 8 2.5 集成：大势所趋，主机厂可实现降本约 10% ........................................... 9 2.6 竞争格局：短期国产替代看成本，长期竞争看技术工艺 .......................... 9 三、大单品+大订单，中鼎股份龙头地位稳固 ................................................. 13 3.1 稀缺的空压总成供应商，充分受益于行业增长 ...................................... 13 3.2 空压机龙头，中鼎股份国内市场份额超 60% ......................................... 13 四、投资建议 ................................................................................................... 15 五、风险提示 ................................................................................................... 15 图表目录 图表 1：搭载空悬的主要车型 ............................................................................ 3 图表 2：国内空悬市场规模预测（亿元） .......................................................... 3 图表 3：国内空悬市场预测.