汽车行业专题：从购置税刺激到销量提振及估值兑现的分析及复盘

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月07日超 配汽车行业专题从购置税刺激到销量提振及估值兑现的分析及复盘核心观点行业研究·行业专题汽车超配·维持评级证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汽车行业周报（2022 年第 21 周）-购置税减征促进车市回暖，下半年汽车板块有望量利双增》 ——2022-06-06《造车新势力系列十-交付环比增长，推荐新势力产业链》 ——2022-06-06《汽车行业 2022 年 6 月投资策略-600 亿乘用车购置税减征，看好下半年汽车消费》 ——2022-05-30《汽车行业周报（2022 年第 20 周）-供需改善，建议关注比亚迪产业链》 ——2022-05-23《汽车行业重大事项点评-比亚迪海豹上市订单火爆，建议关注比亚迪产业链》 ——2022-05-23本文思路：市场对于汽车行业的研究是以销量为导向的。汽车兼具消费与周期属性，是宏观经济的重要抓手之一（稳增长）。市场对汽车行业的研究主要是以销量（利润的核心支撑）为导向，过往两轮持续性最强的汽车板块性行情（2009-2010 年、2015-2017 年）均是在购置税政策刺激下实现的。本篇报告旨在复盘过往两轮补贴催化下汽车行业 1）产销对刺激政策的弹性；2）从产销到估值（行情）兑现的同步性；3）板块性行情中的强势车企及产业链；同时对本次政策对产销对估值的影响进行分析研判。从政策到销量：本轮购置税政策有望带来 150 万辆乘用车销量弹性。本轮购置税补贴政策框定受益车型为排量在 2.0L 及以下（小于 30 万元），惠及范围达 84%，几乎成为普惠政策，超预期；测算得本轮购置税刺激政策有望带来 150 万辆乘用车的销量弹性（提振 8%燃油乘用车全年增速）。“双高”（0-2L排量占比高、1.6-2L 排量占比高）车企有望优先受益。当前整车市场面临供给受阻、需求转弱的“双向压力”，纾困燃油车车型销量（购置税补贴）+稳固新能源车需求增势（电动车下乡加码+电车置换等消费补贴）系本阶段政策对汽车市场提振的“组合拳”，有望刺激新一轮增长。从销量到估值：政策刺激下估值表现相对销量有一定前置性。分析从汽车销量（增速）到股价（估值）兑现的关系，统计结果显示 1）汽车板块和零部件板块月度估值具较高同步性；2）2020 年之前二者相较汽车月度销量增速表现略具领先性；3）整体而言，当前中国汽车零整估值的比值较美股更低，同时低于近十年历史零整估值比值中枢，汽车零部件板块仍具上涨空间。强产品力+强产品周期驱动市占率提升。梳理前两轮购置税补贴期间超额收益较高的车企的产品周期，发现该类赢家销售市占率提升的节点几乎与优质新车型的推出、产品矩阵的迭代相契合。在本轮购置税提振消费需求下，我们认为具备丰富产品矩阵的优质燃油车企（低油耗的日系品类有望成为亮点）和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商（比亚迪产业链、蔚小理及华为产业链）有望优先受益。风险提示：1、疫情反复；2、宏观经济不及预期；3、缺芯等因素影响；4、统计模型偏差。投资建议：持续推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。当下汽车行业供需及材料价格持续向好，叠加本轮购置税补贴对销量的催化，下半年汽车板块有望量利双增，优质整车企业及其产业链公司有望充分收益，建议关注 1）产品矩阵丰富、周期强势的整车企业广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、上汽集团等；2）优质零部件厂商星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、新泉股份、上声电子、伯特利、拓普集团、科博达等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E601238广汽集团买入15.8613711.131.251413002594比亚迪增持318.2385752.204.2414575601799星宇股份买入161.964634.946.363325002920德赛西威买入147.008162.393.296245资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录投资思路：整车投资主要以产销为导向..........................................................................................5政策→销量：购置税对销量增长的定量分析..................................................................................5汽车兼具消费与周期属性，系宏观经济重要指标..........................................................................................5政策刺激是国内汽车销量增长的重要驱动力..................................................................................................6定量测算本轮购置税减免预计带来约 150 万辆弹性增量..............................................................................8优质燃油车企有望充分收益，维持全年新能源乘用车 450-500 万辆销量预期....................................... 11销量→估值：销量提振下估值兑现前置性探讨............................................................................13问题一：中国整车和零部件板块的估值波动有无时滞？与销量增速有无时滞？................................... 13问题二：当前中国汽车及零部件板块估值历史分位如何？........................................................................15超额收益复盘：产品周期强的车企在前两轮补贴期间实现较高的超额收益............................................17投资建议.............................................................................................................................................................21风险提示...................................................