食品饮料行业中期策略：把握确定性，静候疫后弹性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1829 沪深 300 指数 4166 上证指数 3236 深证成指 11938 中小板综指 12163 相关报告 1.《啤酒专题：本轮复苏对比 20 年有何异同？-食品饮料周报》，2022.6.5 2.《白酒专题：本轮疫后基本面与 20 年的异同-食品饮料周报》，2022.5.22 3.《大众品专题：本轮板块基本面与 20H1的异同-食品饮料周报》，2022.5.15 4.《周专题：白酒企业如何应对二季度疫情波动?-食品饮料周报》，2022.5.8 5.《白酒基业长青，大众品静待边际修复-食品饮料 21 年报&22 一季...》，2022.5.1 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 中期策略：把握确定性，静候疫后弹性 投资建议  食品饮料中期策略：白酒行稳致远，大众品静候拐点。相对而言春节食饮消费需求释放情况较佳，但自节后以来，点状疫情扰动&外部局势动荡对板块需求端&成本端均产生不同程度影响。其中白酒消费同宏观经济波动的相关性较强，社交属性下 Q2 消费场景缺失对白酒消费影响较强；而大众品同时承受交运受阻&成本端高企的影响。整体看板块行情自节后处于持续震荡的形势，因此我们整体建议把握确定性主线（看好高端白酒龙头茅台横跨周期的能力）及弹性主线（次高端、地产酒、啤酒及速冻等）。  白酒：慎始敬终，柳暗花明。回溯此轮调整中白酒酒企的表现，突出的特征是面临波动时酒企对于稳健性的追求，对长期渠道可持续良性发展的追求。从业绩端看，22Q1 受春节需求向好驱动，板块业绩仍保持稳健，一季度普遍实现开门红；节后多地点状疫情扰动下，白酒消费无论是消费场景还是消费情绪均受到不同程度扰动，我们预计 22Q2 业绩大概率环比降速。基于当前节点，我们认为 22 年后半程可把握两条主线：1）确定性主线，高端酒特别是龙头茅台具备优秀的抗波动穿越周期的能力；2）弹性主线，若疫情影响逐渐消退，次高端及地产酒阶段性受挫的需求回补仍可期。  啤酒：短期疫情复苏态势明显，中长期高端化+经营效率提升逻辑不变。1）短期旺季低基数下反弹更明显，提价释放利润弹性，成本压力可控。短期市场担忧复苏节奏偏慢，我们认为龙头受损的程度取决于强势区域是否涉疫，各家差异拉大，建议关注旺季疫情扰动状况。2）中长期看，市场担忧消费力减弱，影响疫情后啤酒升级趋势。我们认为啤酒高端化尚处于起步阶段，高端化的空间足够大、价格带仍较低，且高端化是各家共识，各家都在共同推进。  乳品&食品综合：22Q1 销售端受影响更小，但成本端压力较大。22Q1 的情况表现大多好于 20Q1，但利润端反而承压明显，主要与成本端压力有关。从 20Q1 开始，板块诸多原材料开始持续上涨，包括棕榈油等；22Q1 时该部分原材料的成本压力更加明显，很多已经突破历史高位。我们预计成本端后续继续上涨的斜率也会放缓，而且部分原料环比有下降的趋势，因此中性来看，食品板块大部分企业下半年的利润率情况应该好于上半年，疫后需求修复下无论是基本面还是情绪面都会给食品板块带来较大的弹性。  调味品：短暂承压，坚守持久力&爆发力双逻辑。3 月以来疫情反复限制餐饮消费场景、削弱餐饮消费需求。细分品类来看，今年以来主流大单品均陷入增速困境。同时，各公司普遍在去年 11 月提价，考虑到提价后 3-5 个月时滞期，加上本轮原材料价格涨幅更大，目前利润端仍承压。我们认为：1）持久力看，龙头企业能借助渠道、品牌、规模等优势熨平外部冲击，展现出较小的业绩波动；2）爆发力看，一方面竞争局势趋缓，缩减费用成为释放盈利的关键因素；另一方面我们认为疫后 B 端将迎来补涨窗口期。 风险提示  宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 167318141955209622372378210607210907211207220307国金行业 沪深300 2022 年 06 月 06 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业中期年度报告 证券研究报告 股票报告网行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 引言：把握确定性，静候疫后弹性 ..................................................................5 一、白酒板块：慎始敬终，柳暗花明 ..............................................................6 1.1 基本面阶段性承压，疫后复苏仍可期待 ..................................................7 1.2 阶段性扰动不改中长期升级态势，周期仍在演绎..................................12 1.3 地产酒：经济基础支撑结构升级，优选高确定性龙头...........................15 1.4 投资策略：首选确定性，关注疫后需求恢复弹性..................................16 二、大众品板块：成本分化，静待改善 .........................................................18 2.1 啤酒：短期疫情复苏态势明显，中长期高端化+经营效率提升逻辑不变 18 2.2 乳品&食品综合：22Q1 销售端受影响更小，但成本端压力较大............21 2.3 调味品：短暂承压，坚守持久力&爆发力双逻辑 ...................................23 三、风险提示 ...............................................................................................29 图表目录 图表 1：2002 年至今食品饮料板块营收及增速 ...............................................5 图表 2：2002 年至今食品饮料板块归母净利及增速 ........................................5 图表 3：2017 年至今食品饮料板块 PE-Band ..................................................5 图表 4：部分海外奢侈品公司季度营收较 18 年同期增速 .................................