数字人民币专题报告之一：大道泛兮，其可左右

1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 2 . 0 5 . 3 1 大道泛兮，其可左右 -数字人民币专题报告之一 分析师：张帆 执业证书编号：S0740521070001 联系人：曹森元 何佳烨 2 目录 CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 01.数字人民币简介 02.数字人民币定位分析 03.数字人民币产生的影响 04.数字人民币产业链简析 3 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 数字人民币简介 4 发展动因： 1、顺应货币发展规律，全球央行数字货币竞争激烈 •世界多国加速试水央行数字货币，截至2020年末，积极从事CBDC工作的央行占比高达86%，试验该技术的央行占比60%，并有14%的央行正在部署试点项目； •全球央行数字货币的竞争日趋激烈，具有先发优势的国家有望在全球数字经济发展过程中获得更多利好。 2、Libra产生的威胁加快数字人民币推进速度 •Libra是Facebook发起的加密货币项目，具有极高的用户粘性和广泛的场景渗透； •由于Libra计划触碰了以美国为首的主权国家金融体系的根基，因此该计划在全球范围内遭到了监管机构的强烈反对。同时各国央行也因此感受到了数字货币所代表的这种未来的货币形态所能带来的冲击力和影响，这也成为各国加速研发CBDC的催化剂之一。 3、美国CHIPS具有优势地位，我国CIPS难离SWIFT网络 •全球跨境支付主要通过SWIFT通讯传输，90%的美元计价跨境资金转移由清算所银行间支付系统CHIPS完成； •SWIFT或具有官方立场，我国CIPS的间接参与者仍然需要通过SWIFT报文连接直接参与者； •依托数字人民币建立新的支付结算体系，有利于人民币的流通和国际化。 4、国内现金使用率大幅下降 •电子支付日益普及，现金使用率下降，移动支付市场快速发展，用户习惯已逐渐转向无现金和电子化。 5、我国数字科技不断进步，科技催化传统金融向数字金融过渡，推动人民币数字化升级 •数字人民币作为升级的数字金融基础设施，是向数字金融过渡的重要数字化工具。 目前，在全球范围内，尤其是各主要经济体中，我国的央行数字人民币CBDC在研发和试点进度等多个方面都已达到世界领先水平。 1.1数字人民币的发展-内外共驱，先人一步 5 发展进程： •2014年，成立法定数字货币研究小组，对数字人民币进行专项研究； •2016年，成立数字货币研究所，完成法定数字货币第一代原型系统搭建； •2017年，人民银行开始组织商业机构共同开展法定数字货币研发试验； •2019年，在多城市及2022北京冬奥会场景开展数字人民币试点测试（第一批）； •2020年，新增6个新的试点地（第二批）； •2021年，数字人民币试点场景已超132万个； •2022年，新增天津、重庆、广州、福州、厦门、浙江省承办亚运会的6个城市作为试点地区（第三批）。 1.2数字人民币发展进程 资料来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》、中国人民银行、中泰证券研究所整理 6 定义：数字人民币是人民银行发行的数字形式的法定货币，由指定运营机构参与运营，以广义账户体系为基础，支持银行账户松耦合功能，与实物人民币等价，具有价值特征和法偿性。 具体含义：数字人民币的具体含义包括五个方面。 1.3数字人民币的定义及具体含义 资料来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》、中泰证券研究所整理 7 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 2 数字人民币定位分析 8 •从货币角度看：替代M0（现金支付凭证），无限法偿性，中心化管理 2 数字人民币定位分析——货币角度 资料来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》、中泰证券研究所整理 •定位M0:与实物人民币具有同等法律地位和经济价值，二者将长期并行。 •无限法偿性:数字人民币是国家法定货币，任何单位和个人都不 可以拒收。 •中心化:数字人民币由央行进行中心化管理，负责向作为指定运营机构发行数字人民币并进行全生命周期管理。 9 定位M0:长期替代流通中现金类支付凭证，即M0，与实物人民币具有同等法律地位和经济价值，二者将长期并行。 •我国目前支持M1、M2流转的支付系统已基本实现电子化、数字化； •近年来，M0占比M2逐年下降至3%附近，目前M0总量不到10万亿； •M0易匿名伪造，存在洗钱、恐怖融资等风险，难以通过银行卡和互联网支付等电子支付工具实现数字化； •数字人民币定位于M0，可提升金融普惠水平，实现可控匿名和双离线支付。 2.1 数字人民币定位分析——定位M0 资料来源：Wind、《中国数字人民币的研发进展白皮书》、中泰证券研究所整理 0500000100000015000002000000250000030000002008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01M0（亿元） M1（亿元） M2（亿元） 图表1:2008-2022年我国M0\M1\M2的金额 图表2:2008-2022年我国M0\M2的比率 10 一、数字人民币不进行计息。计息或会导致存款从商业银行转移到中央银行，导致整个银行体系信贷能力萎缩，成为“狭义银行”，同时计息也会使央行直接面向C端，这将削弱商业银行作为金融中介的作用，因此，央行以公共政策为目标，数字人民币定位于现金且不进行计息。 二、数字人民币是零售型央行数字货币。数字人民币的目标是最终实现对M0的替代，不同于批发型央行数字货币（面向大型金融机构发行，主要应用场景为大额交易结算），数字人民币是面向零售环节和C端消费者的，其使用场景更多的是在居民日常生活消费领域中。 三、数字人民币是央行的负债。数字人民币和实物现金人民币一样，都是央行对公众的负债。在发生兑换的同时，运营机构将其从央行兑换出的数字人民币转入客户的数字人民币存储钱包，同时数字人民币资产和电子人民币存款负债将从银行表中消除。 四、数字人民币不会造成货币超发。我国的货币供给大部分都是由商业银行通过存款和贷款活动创造的，基于M0的低占比和低总量，以及数字人民币的发行是由兑换需求决定，因此数字人民币不会造成货币超发或导致通货膨胀。 2.2 定位M0有以下四重含义 11 无限法偿性 •数字人民币是央行发行的法定加密数字货币，是法定货币的数字形式，其本质是货币； •数字人民币是央行对公众的负债，以国家信用为支撑，具有法偿性； •本质和使用逻辑上完全不同于支付宝、微信支付等第三方互联网支付。