银行业流动性周报：6月宜“控杠杆”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 5 日 行业研究 6 月宜“控杠杆” ——流动性周报（2022.05.30-2022.06.05） 银行业 预计 5月份新增人民币贷款1.5-1.7 万亿，新增社融 2.7-2.9万亿，增速约10.5%。节奏方面，5 月份信贷投放政策驱动力度进一步增强，货币信贷形势座谈会之后，政策层层传导，要求“应投尽投”，各类银行均明显加快了投放节奏。结构方面，对公优于零售，月末冲量仍以票据融资+对公短贷+非银贷款为主，部分银行信贷冲量力度较大，导致临近月末开始抛售票据，转贴利率有所反弹。机构方面，政策性银行贷款料同比多增、国有大行发挥头雁效应，股份制和中小行整体有所改善。5 月社融预测如下：（1）考虑 5 月非银贷款增长，预计社融口径贷款新增 1.5-1.6 万亿。（2）预计 5 月份政府债券新增 1.2-1.3 万亿，非金融企业债券融资新增 1000 亿。（3）5 月份银行票据融资增长较快，贴现发生额约 2 万亿，同比多增 7800 亿，会对存量票据形成较大消耗，贴现承兑比进一步上行至 80%，预计未贴现票据下降 2500-3000 亿。综合考虑其他因素，预计 5 月份新增社融 2.7-2.9 万亿，增速约 10.5%，环比提升 0.3 个百分点。 6 月份信贷社融可能实现更大“同比多增”。我们对 6 月份信贷社融的表现较为乐观：（1）政策性银行信贷投放力度将明显加大。近期，监管部门已提出调增政策性银行 8000 亿元信贷额度，提高基础设施领域的贷款投放能力。2021年三家政策性银行新增贷款约 1.6 万亿，8000 亿额度占比 50%，这一举措将有效支撑基建类贷款增长。资金来源方面，PSL 近年来余额稳步下降，用于筹资的可能性不大，而目前债券利率较低，预计政策性银行主要通过债券发行方式补充负债。（2）对公贷款总量结构有望同步改善。近期专项债发行进一步提速，交通、能源、水利等重大项目清单正在有序落地，基建投资相关融资需求有助于增加银行项目储备。在此过程中，政策性银行和国有大行将持续发挥头雁效应，对公贷款总量、结构有望同步改善。但短期内，零售贷款中按揭、消费类贷款增长难以显著恢复。在政策驱动下，股份制银行和中小城农商行关键季末时点的信贷投放会力争实现同比多增，非季末月份则存在一定不确定性。（3）专项债发行提速。监管要求 6 月末完成全年专项债发行工作，预计新增规模或达到 1.5 万亿以上，同比多增约 8000 亿。预计 6 月份信贷社融实现同比多增依然可期，其中新增社融预计维持在 4.5-5.0 万亿，增速进一步提升至 10.7%。 结构性流动性短缺框架边际修复，6 月宜“控杠杆”。目前，10Y 与 1Y 国债利差、10Y 与国股 3M-NCD 利差分别维持在 80bp 和 100bp 的年内高位水平，R001每日成交量则再度上行至 5 万亿以上，反映出在资金“堰塞湖”下，机构短端加杠杆情绪较为浓厚，造成收益率曲线陡峭化。6 月份：（1）尽管专项债发行规模较大，但基建项目落地和财政资金拨付力度不低，央行剩余 3000 亿利润上缴速度也将加快，财政因素实现的基础货币吞吐不会对流动性产生过大扰动。（2）3-5 月份银行 NSFR 安全边际已有所提升，银行间市场资金淤积现象较为普遍，尽管 6 月份信贷放量有助于缓解资金“堰塞湖”压力，但存贷款增长的匹配性依然均衡，预计 NCD 净融资规模不会显著放量，利率或小幅上行但空间有限。（3）季末月份信贷发力情况下，结构性流动性短缺框架边际修复，使得隔夜和 7 天利率或小幅上行，但回归至利率走廊中枢概率不大。综上所述，6月份货币金融环境依然友好，但不会较 4-5 月份进一步宽松，机构交易宜“控杠杆”。需要注意的是随着稳增长预期的再度确认与强化，这可能会在 Q3 得到体现，结构性流动性短缺框架将进一步恢复，信用利差、期限利差将相继进入慢修复进程，届时杠杆策略空间将有所压缩，6 月可能是过渡期。 风险提示：经济下行压力进一步加大，信贷投放景气度持续低迷。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 货币政策完成“靠前发力”的使命了吗？——流动性周报（2022.05.23-2022.05.29） 资金“堰塞湖”下应关注三件事——流动性周报（2022.05.16-2022.05.22） 5 月 LPR 有望下调——流动性周报（2022.05.09-2022.05.15） 4 也信贷社融会出现“预期差”吗？——流动性周报（2022.05.05-2022.05.08） “三现”票据“零利率”——流动性周报（2022.04.25-2022.05.04） 隔夜利率为何大幅下行？——流动性周报（2022.04.18-2022.04.24） 克制的降准与存款“降息”——流动性周报（2022.04.11-2022.04.17） 降准降息不是最大“公约数”——流动性周报（2022.04.06-2022.04.10） 3 月社融或超 4 万亿——流动性周报（2022.03.28-2022.04.05） 如何看待票据与存单利率倒挂——流动性周报（2022.03.21-2022.03.27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 货币市场 OMO 延续每日百亿投放模式。5 月 30 日-6 月 2 日，逆回购累计投放 400亿，到期 400 亿，净投放为 0。截至 6 月 2 日，银行间 OMO 资金存量维持 300亿常态水平。 图 1：OMO 延续每日百亿投放模式 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022 年 1 月 4 日-2022 年 6 月 2 日 跨月后隔夜利率有所上行。截至 6 月 2 日，DR001 和 DR007 分别录得 1.42%和 1.63%，分别较上周上行 4bp，下行 8bp，仍持续偏离利率走廊中枢。 图 2：R001 成交量持续高位运行 图 3：4 月 NSFR 指标季节性回落 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 7 月-2022 年 5 月，6 月 1 日-2 日 资料来源：Wind，光大证券研究所测算；时间：2018 年 1 月-2022 年 4 月 图 4：跨月后隔夜利率有所上行 图 5：股份行存单收益率曲线斜率趋缓 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022 年 5 月 30 日-2022 年 6 月 2 日 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022 年 5 月 30 日-2022 年 6