九毛九(9922.HK)首次覆盖报告：餐饮行业的“三好学生”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：17.86 港元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张友华 研究助理：张友华 Email：zhangyh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,453 流通股本(百万股) 1,453 市价(港元) 17.86 市值(百万港元) 25,958 流通市值(百万港元) 25,958 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2715 4180 4853 8389 11167 增长率 yoy% 1.02% 53.96% 16.12% 72.85% 33.11% 净利润（百万元） 124 340 223 828 1125 增长率 yoy% -24.54% 174.00% -34.36% 271.17% 35.81% 每股收益（元） 0.09 0.23 0.15 0.57 0.77 每股现金流量 0.38 0.59 0.77 1.38 1.68 净资产收益率 8% 11% 7% 22% 24% P/E 178.9 65.3 99.5 26.8 19.7 P/B 7.4 7.2 6.7 5.4 4.2 备注：股价选取日期为 2022/06/02 报告摘要  核心观点：我们认为九毛九是餐饮行业难得的“三好学生”，这表现在好的细分赛道，好的投资阶段，以及好的平台化战略。公司核心品牌太二所处的酸菜鱼赛道供需属性稳定，单店模型优异；且当前仍处在品牌势能和扩店潜力强劲的高速成长阶段，投资风险收益比好；此外集团层面逐步向餐饮平台型公司进化，在营销和供应链上的积累将助力公司多品牌发展，延长生命周期。  首次覆盖，给予“增持”评级。九毛九集团旗下太二品牌尚处在高速成长阶段，品牌势能强劲，且怂火锅单店模型跑通之后有望成为公司第二成长曲线。当前基于疫情修复及门店顺利扩张的假设。我们预计公司 2022-2024 年公司营业收入分别为 48.5、83.9、111.7 亿，增速分别为 16.1%、72.9%、33.1%；归母净利润为 2.2、8.3、11.3 亿，增速分别为-34.4%、271.2%、35.8%。首次覆盖，给予“增持”评级。  太二酸菜鱼：优秀的定位，高速成长的阶段。太二选择的酸菜鱼供给侧易于标准化且原材料供应稳定，需求侧口味有记忆点，市场规模有望继续保持高速增长。而太二自身凭借较高的效率和精准的定位，其单店模型在餐饮业态中较为优秀，根据我们测算，太二理论开店空间接近 1300 家，当前仍有两倍以上开店空间，太二仍处于高速成长阶段，投资此阶段的餐饮公司风险收益比相对较好。  九毛九集团：多品牌发展无短板。九毛九集团具备创新基因，核心团队在挑选餐饮赛道上经验丰富。公司立足于对年轻消费群体的理解，同步打造多个餐饮品牌，其中怂火锅有望成为公司第二成长曲线。而公司逐渐向平台型公司进化，在营销和供应链发力向多个品牌赋能，此外公司对于品牌创新团队充分的股权激励，实现利益绑定，均有望加速品牌成长，在这方面做得较好的餐饮公司，有望拉长生命周期，延续竞争优势的持续性。  边际上，关注同店修复与门店扩张。疫情严控政策下，餐饮消费受到较大抑制，根据我们测算，2021 年餐饮消费或仅恢复至正常水平 85%，若后续疫情转好，餐饮需求恢复弹性大。公司若能保持稳健的开店节奏，业绩有望在疫后高弹性复苏。  风险提示：（1）疫情恢复节奏是当前盈利恢复的最重要风险。（2）食品安全与品牌风险；（3）新品牌创新失败风险；（4）竞争加剧风险；（5）行业规模测算偏差风险。（6）研报使用信息更新不及时的风险。 餐饮行业的“三好学生” ——九毛九首次覆盖报告 九毛九（9922.HK）/社服行业 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 06 月 02 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1 太二酸菜鱼：优秀的定位，高速成长的阶段 ................................................... - 3 - 1.1 需求与供给特征决定优秀的定位 ........................................................... - 3 - 1.2 竞争格局分散，地域分化 ...................................................................... - 6 - 1.3 太二：单店模型优秀，开店空间广阔 ................................................... - 7 - 2 九毛九集团: 多品牌发展，营销与供应链并重 ................................................ - 9 - 2.1 积极调整，变化中前进 ......................................................................... - 9 - 2.2 管理团队经验丰富，股权激励充分 ..................................................... - 11 - 2.3 新品牌培育可期 .................................................................................. - 12 - 3 盈利预测 ........................................................................................................ - 14 - 3.1 疫情中快速拓店，当前同店受压制 ..................................................... - 14 - 3.2 盈利预测及估值 .................................................................................. - 16 - 4 风险提示 ........................................................................................................ - 17 - 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 中短期来看，作为九毛九集团当前核