中诚信国际图说债市月报—2022年4月

债券市场研究系列 | 图说债市月报 一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 1 一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势 ——2022 年 4 月图说债市月报 展望及策略建议  4 月债券一级市场发行有所降温，二级市场交易热度变化不大，在宽信用预期再升温和美债利率不断上行的影响下，收益率呈现波动上行趋势。信用风险仍在释放，4 月有 2 家新增违约主体，月度滚动违约率环比上升。展望后市，央行今年以来总量层面的宽松操作相对克制，更多使用直达的方式对特定领域或对象实施精准投放；5 月 9 日发布的一季度货币政策报告中，也对结构性货币政策发力进行了多次强调，同时仍有多处宽信用相关表述。上述因素或将短期内对债市做多情绪形成一定压制。虽然目前全球已有多国开启加息进程，美联储在 5 月持续进行加息，但我国货币政策在新冠疫情新变种影响仍未消退、经济复苏仍面临压力的背景下预计仍将保持“以我为主”，大幅收紧可能性很小，故收益率上行幅度预计有限，缺乏博弈主线的背景下收益率仍将维持区间震荡态势。  投资策略方面，5 月 6 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，提出坚持以人为核心推进新型城镇化，尊重县城发展规律，因地制宜补齐县城短板弱项的核心思想等工作要求，并明确了到 2025 年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展。基础设施建设是今年经济增长的重要抓手，4 月 26 日，习总书记主持召开的财经委会议上，再次明确了基础设施建设对于扩大内需、推动高质量发展和保障国家安全的重大意义。《意见》的发布对县级城投公司债券形成利好，投资者可以优选财政实力强、政府债务率低、人口净流入的县级城投债券进行投资。但县级城投自身资质普遍偏弱，且政府支持有限，在区县城投整合的过程中，仍需关注业务、债务等处置中的次生风险，以及弱个体风险传导可能。此外，5 月央行、发改委和能源局联合印发通知，明确支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度增加 1000 亿元，专门用于同煤炭开发使用和增强煤炭储备能力相关的领域。今年以来，监管层出台政策稳定煤炭长协价，并对“双碳”政策对煤炭行业影响有一定纠偏，本次再贷款额度的设立将拓宽煤企融资渠道，引导煤炭行业企业经营状况持续向好，应关注煤炭行业企业债券投资机会。 4 月债券市场回顾  信用风险：4 月，债券市场有 2 家新增违约主体，月度滚动违约率为 0.28%，较上月上升 0.02 个百分点。  宏观与资金环境：4 月，官方制造业 PMI 降至 47.4%。4 月，生产指数和新订单指数分别为 44.4%和 42.6%，较上月下降 5.1 和 6.2 个百分点，企业生产明显下降，市场需求继续走低。市场流动性方面，受央行施行降准和加速上缴结存利润影响，4 月市场流动性相对宽松，截至 4 月 29 日，各期限质押式回购利率全面下行 16-47bp。  一级市场：4 月，信用债发行有所升温，发行规模共计 14346 亿元，日均发行规模为 683.13 亿元，环比增加 3.8%；净融资额较上月减少 276 亿元至 2246 亿元。  二级市场：4 月，二级市场债券成交总额为 22.13 万亿元，日均成交额为 1.054 万亿元，日均成交额较上月减少 5.1%。4 月，债券市场收益率整体呈现震荡上行走势。截至 4 月 29 日，除 1 年期国债收益率下行 10bp 外，其他各期限国债收益率较上月末普遍上行 2-5bp，各期限等级中短期票据收益率则较上月全面下行 10-29bp。 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 2 后市展望及策略建议 4月债券一级市场发行有所降温，二级市场交易热度变化不大，在宽信用预期再升温和美债利率不断上行的影响下，收益率呈现波动上行趋势。信用风险仍在释放，4月有2家新增违约主体，月度滚动违约率环比上升。展望后市，央行今年以来总量层面的宽松操作相对克制，更多使用直达的方式对特定领域或对象实施精准投放；5月9日发布的一季度货币政策报告中，也对结构性货币政策发力进行了多次强调，同时仍有多处宽信用相关表述。上述因素或将短期内对债市做多情绪形成一定压制。虽然目前全球已有多国开启加息进程，美联储在5月持续进行加息，但我国货币政策在新冠疫情新变种影响仍未消退、经济复苏仍面临压力的背景下预计仍将保持“以我为主”，大幅收紧可能性很小，故收益率上行幅度预计有限，缺乏博弈主线的背景下收益率仍将维持区间震荡态势。 投资策略方面，5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》（以下简称《意见》），提出坚持以人为核心推进新型城镇化，尊重县城发展规律，因地制宜补齐县城短板弱项的核心思想，顺应县城人口流动变化趋势、引导支持各类市场主体参与县城建设、因地制宜发展五类县城等工作要求，并明确了到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强的发展目标。基础设施建设是今年经济增长的重要抓手，4月26日，习总书记主持召开的财经委会议上，再次明确了基础设施建设对于扩大内需、推动高质量发展和保障国家安全的重大意义。《意见》的发布对县级城投公司债券形成利好，投资者可以优选财政实力强、政府债务率低、人口净流入的县级城投债券进行投资。但县级城投自身资质普遍偏弱，且政府支持有限，在区县城投整合的过程中，仍需关注业务、债务等处置中的次生风险，以及弱个体风险传导可能。此外，5月央行、发改委和能源局联合印发通知，明确支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度增加1000亿元，专门用于同煤炭开发使用和增强煤炭储备能力相关的领域。今年以来，监管层出台政策稳定煤炭长协价，并对“双碳”政策对煤炭行业影响有一定纠偏，本次再贷款额度的设立将拓宽煤企融资渠道，引导煤炭行业企业经营状况持续向好，应关注煤炭行业企业债券投资机会。 4月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率小幅回升，信用利差多数收窄 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1上升至0.28% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图 2：每月新增违约主体家数（含私募） 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 3 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  4月，债券市场有2家新增违约主体，月度滚动违约率为0.28%，较上月上升0.02个百分点。  4月，债券市场新增违约主体数量与上月持平、展期主体数量有所减少。月内武汉当代科技、福建阳光、中融新大、新华联控股、武汉当代文体、福晟集团、阳光城等7家主体发生违约，其中武汉当代科技和武汉当代文体为首次违约主体。融创地产、龙光控股、鸿达兴业、恒大地产等4家主体债券展期。 2、信用评级调整：4月评级调整