海外及港股策略研究专题：美联储加息周期下我国的利率和汇率走势

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 美联储加息周期下我国的利率和汇率走势 方正证券研究所证券研究报告 海外及港股策略研究专题 海外及港股策略研究 2022.05.26 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 党崇钰 登记编号： S1220521120005 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《港股展望：四季度或将好于三季度》2022.05.15 《美联储 5 月议息会议点评》2022.05.06 《美国对华贸易政策点评：选举、通胀与关税》2022.05.04 《 港 股 互 联 网 巨 头 投 资 布 局 透 视 》2022.04.29 《港股点评：目前是疫情底，市场底或将在 3 季度》2022.04.26 《全球地缘政治形势追踪与展望(4 月版)》2022.04.16 《港股资金监测、行业推荐与后市展望（4 月版）》2022.04.10 《 今 年 A 股 会 比 港 股 更 好 么 ？ 》2022.03.28 《美联储 3 月议息会议与港股反弹点评》2022.03.17 《市场下跌点评：港股和中概股向何处去？》2022.03.14 《内地房地产形势与港股内房股研判》2022.03.10 《港股下跌点评：加速赶底，曙光不远》2022.03.07 《港股资金监测、两会复盘与行业推荐 （3 月版）》2022.03.05 《俄罗斯被禁止使用 SWIFT 的影响有哪些？》2022.02.27 《港股调整后怎么走?》2022.02.22 《港股通名单调整机制与 3 月调入预测》2022.02.18 《复盘奥运期间的俄罗斯-格鲁吉亚战争》2022.02.17 《港股资金监测、基金持仓与配置推荐（2 月版）》2022.02.13 《分歧加大：会有经济衰退冲击美股么？》2022.02.07 《美联储议息会议及港股大跌分析》2022.01.28 《 恒 指 成 分 股 重 要 基 本 面 指 标 展 望（2021E、2022E）》2022.01.27 《2022 年港股投资展望：见龙在田》2022.01.19 《 2022年 海 外 货 币 政 策 展 望 》2022.01.08 摘要： 1990 年至 2022 年，美国共加息五轮（分别在 1994-1995 年、1999 年-2000 年、2004-2006 年、2015-2018 年，2022 年 3 月至今），在每一轮美国的加息周期中，我国的货币政策整体上均“以我为主”，针对国内经济发展的实际情况制定经济政策。 中期来看国内货币政策有望维持正常偏宽松的状态。本报告认为年内 MLF 利率和 1 年期 LPR 仍有降低的可能，但空间有限。2022 年 5 月，5 年期 LPR 调降有利于促进房地产回暖，但 1 年期 LPR 未变原因在于我国采取正常的货币政策，不靠大水漫灌，而是依靠再贷款等结构性货币政策工具更加精准解决经济问题；另外，降低 1 年期 LPR 未必是疫情背景下创造实体经济需求的完美办法。虽然汇率考量会限制我国降息的空间，但是我国货币政策将继续“以我为主”，目的是稳增长、稳就业。 人民币的贬值压力在短期或仍将存在，但中期人民币或将随中美经济和政策面变化而走强。外部因素：美联储货币政策：美联储加息缩表进程可能继续推高美国长端利率，导致人民币贬值，但是如果美国经济衰退概率增加或者美股下跌幅度过大导致美联储加息进程后期转鸽，则有利于人民币升值。中美经济对比：美国加息缩表不利于美国经济，而我国在疫情过后经济基本面有望在稳增长政策下好转，有利于人民币升值。美欧对比与美元指数：当地时间 5 月 11 日，欧央行行长拉加德暗示欧央行可能 7 月加息，这可能对美元持续强势造成冲击；此外，俄乌战争导致的能源和粮食价格上涨推高欧洲通胀，难民挤占公共资源等一系列问题将影响欧洲的经济发展。欧央行加息和欧洲经济转弱可能导致欧元相对美元变强。 内部因素：受疫情影响我国经济下行压力增大，人民币贬值虽然有利于出口，但是全球经济增长放缓或将导致海外需求下滑，同时我国疫情导致供应链受到冲击，我国相对其他国家的出口替代效应可能减弱。中国是进口大国，大宗商品价格处于高位会导致贸易顺差变小，不利于人民币升值。但是随着稳增长政策发力，中国经济基本面长期向好，有利于人民币保持坚挺。 总体而言，货币政策将取得内部均衡和外部均衡的平衡，整体上人民币汇率双向浮动，保持在合理均衡水平上的基本稳定。 风险提示：美国加息缩表强度超预期；美国经济衰退风险超预期；美国股市调整幅度超预期；新冠疫情发展超预期。 海外及港股策略专题 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 过去美国加息时中国的货币政策复盘 ..................................................... 5 1.1 1994/2-1995/2 美联储的加息周期 ................................................. 7 1.2 1999/6-2000/5 美联储的加息周期 ................................................. 9 1.3 2004/6-2006/6 美联储的加息周期 ................................................ 11 1.4 2015/12-2018/12 美联储的加息周期 .............................................. 13 2 未来国内货币政策仍“以我为主” ...................................................... 16 2.1 此轮加息周期我国货币政策仍“以我为主” ........................................ 16 2.2 香港货币政策受美国加息影响较大 ................................................ 22 rQtMnMmMrPoPpMzQmNqNoP8OcM6MpNqQoMmOiNrRtOeRoMrOaQqRsMNZnPnMNZsRpM海外及港股策略专题 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 近五轮美国加息周期与中国货币政策 ................................................................................................... 5 图表 2： 20 世纪 90 年代以来联邦基金目标利率和 CPI 走势（%） .................................................................. 6 图表 3： 20 世纪 90 年代以来中美基准利率走势（%