食品、饮料与烟草行业研究报告：新一轮猪周期已开启，静待股价与猪价共振

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 20 [Table_Main] 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业研究报告 2022 年 05 月 31 日 [Table_Title] 新一轮猪周期已开启，静待股价与猪价共振 [Table_Summary] 报告要点：  新一轮猪周期已经开启，猪价的拐点仍需确认 从 2021 年 10 月上旬到 2022 年 3 月下旬，生猪价格已经演绎了一次“W”型的二次探底。按照生猪价格的最低点为新一轮周期的起点的划分标准，本轮周期的起已经确认。但是本轮周期两次探底的时间间隔仅有 5 个月，明显短于前两轮周期。我们认为 3 月底以来生猪价格反弹主要是受新冠疫情、广东生猪禁运及收储等因素影响。首先，受疫情防控政策的影响，养殖端出栏节奏有所打乱，同时生猪运输也出现了一定困难。另外，疫情影响下，局部地区的管控政策导致囤肉现象增加，带动猪肉价格上涨。此外，连续多轮的冻肉收储，极大的提振了市场信心，导致市场看涨情绪不断积累，对猪价的反弹起到了推波助澜的作用。而行业内压栏和二次育肥现象的增多，可能会造成短期的供给增加。再考虑到上一轮周期养殖盈利的高度以及持续时间，猪价三次探底可能会出现。  产能去化已经放缓，但并不意味着马上停止 从去年 7 月份开始到今年 4 月份，生猪产能去化时间已经达到 10 个月，自高点的去化幅度达到 8.3%。对比前几轮猪周期来看，本轮周期产能去化速度不慢，但是时间稍短一些。受猪价反弹的影响，养殖亏损收窄，盈利预期向好，导致产能去化幅度在 4 月份出现了明显的放缓。但是本轮养殖成本中枢已抬高至 16-17 元/公斤，叠加饲料原料价格易涨难跌等因素，养殖主体在补栏后备母猪时会更趋于理性。  本轮周期的高度应参考常规周期 参考官方数据，我们预计本轮产能去化的幅度可能在 10%左右，远小于上一轮“超级猪周期”，而更接近于前几轮的猪周期。前几轮常规猪周期内，猪价高点与猪价低点的价差范围在 10~12 元/公斤，所以本轮猪周期的高点可能在 21-24 元/公斤。由于今年生猪和猪肉供需处于基本平衡的状态，所以生猪全年均价可能位于盈亏平衡线 16-18 元/公斤附近。根据去年季度能繁母猪存量数据，在正常的出栏节奏下，今年生猪价格的高点可能出现在 4 季度。 投资建议：我们认为目前生猪养殖板块即将进入板块配置的第二阶段。在前段时间大幅调整的背景下，板块配置价值凸显。我们从性价比、养殖成本和财务风险三个角度出发推荐新五丰、牧原股份，建议重点关注唐人神、温氏股份、天邦股份等生猪养殖企业。 风险提示：疫病风险、生猪产能去化不及预期、猪肉需求下降、生猪出栏量不及预期、财务风险。 [Table_Invest] 推荐|首次 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《农业每日一图》2022.05.30 《农业每日一图》2022.05.27 [Table_Author] 报告作者 分析师 熊子兴 执业证书编号 S0020522030001 电话 021-51097188 邮箱 xiongzixing@gyzq.com.cn -29%-21%-14%-6%2%5/318/3011/292/285/30食品、饮料与烟草沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 20 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002714 牧原股份 买入 49.15 261580.41 1.28 1.61 5.93 38.40 31.77 8.63 600975 新五丰 买入 7.87 6335.67 -0.41 -0.69 1.12 -19.20 -11.60 7.20 资料来源：Wind，国元证券研究所 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 20 目 录 1.新一轮猪周期已经开启 .......................................................................................... 5 1.1 新一轮猪周期的起点已经确认 ..................................................................... 5 1.2 猪价拐点仍需确认，不排除三次探底的可能性 ........................................... 9 2.生猪产能去化已经放缓但并不意味着马上停止 .................................................... 11 2.1 产能去化速度不慢，但目前时间上偏短 ..................................................... 11 2.2 去化速度放缓但并不意味着停止 ............................................................... 12 3.本轮猪周期的高度应参考常规猪周期 .................................................................. 14 4.投资策略 .............................................................................................................. 16 4.1 即将进入到板块配置的第二阶段 ............................................................... 16 4.2 三个维度选择生猪养殖标的 ...................................................................... 17 5.风险提示 .............................................................................................................. 19 图表目录 图 1：2006 年以来的四次猪周期复盘 ............................................................... 5 图 2：2021 年-2022 年 4 月能繁母猪存栏量 .................................................... 6 图 3：生猪存栏量环比同比变化 ...............................