行业轮动月报：经济恢复常态之前配置哪些行业

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张晗 执业证书编号：S0740520080003 电话：021-20315195 邮箱：zhanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点 当前多数行业盈利状态大幅偏离中长期趋势，而根据折现模型，中长期增长才是股价的主要驱动力，因而当前各行业景气度指标所蕴含的信息量有限。本品报告将从多个视角对行业轮动进行探究。  可选消费受影响程度较大 通过对各行业景气度指标的跟踪，以农业为代表的必选消费品受影响最小，餐饮旅游等线下可选消费受损最大。工业生产出现分化，在中上游大宗商品行业中，多数出现量价齐跌的情况，而供给格局较紧张的煤炭行业产量未受影响。新能源行业中由于电动车下游与消费更为相关，因此受疫情影响程度大于光伏和风电。而对本处于景气下行周期的半导体和工程机械等行业，疫情放大了其下行斜率。  市场隐含预期变化 从期货远期结构数据中挖掘市场隐含预期，截止 5 月底大多数工业品期货仍处于远期看跌结构，与 4 月底的结构基本持平。尽管 5 月份央行下调 LPR 并且叠加多方面稳增长措施的出台，但对经济增长的预期仍然没有明显修复。生猪期货为看涨结构，一定程度上反映出产业对于养猪股盈利改善的预期。从隐含预期角度短期内农业板块比上游周期行业更具有超配价值。  行为金融角度看轮动机会 自从 4 月 27 号至今，部分行业已经反弹 25%左右，此类行业是否面临获利盘抛售的压力。利用此前报告中构建的筹码浮盈率指标对各行业进行评估，截止 5 月底仅有煤炭行业筹码浮盈率为正，结合历史回测数据，目前尚未出现交投过热的行业。  行业轮动 ETF 组合构建 行业轮动组合自 2020 年 10 月份构建以来相对沪深 300 获得 42%超额收益，5 月份单月超额约 2.6%。 6 月份的行业选择主要依据以下三个方面： （1） 可选消费盈利恢复面临不确定性最高，短期规避此类行业。 （2） 关注产业预期较为乐观的行业。 （3） 超配具有赚钱效应且股价未出现交投过热的行业。 综合以上维度建议关注农业、煤炭、新能源、电力等行业的短期机会。 风险提示：疫情发展超预期，防疫政策发生变化，货币财政政策变化超预期，报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2022 年 5 月 30 日 经济恢复常态之前配置哪些行业 ——行业轮动月报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 经济恢复常态仍需时间 ........................................................................................ - 4 - 景气度提升是大多数行业超额收益的重要来源 ............................................ - 4 - 多数行业景气度尚未恢复 ............................................................................ - 5 - 市场隐含预期下有哪些行业配臵机会 .................................................................. - 9 - 行为金融视角下的行业轮动机会 ....................................................................... - 11 - 各行业动量强度 ......................................................................................... - 11 - 是否有行业处于超买状态 .......................................................................... - 11 - 市场资金在选择什么行业 .......................................................................... - 12 - 行业 ETF 轮动组合更新 .................................................................................... - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表 1：景气度组合样本内表现 .......................................................................... - 4 - 图表 2：样本外行业轮动组合表现 ...................................................................... - 4 - 图表 3：上海地铁客运量变化.............................................................................. - 5 - 图表 4：消费电子行业景气度.............................................................................. - 5 - 图表 5：通信行业景气度 ..................................................................................... - 5 - 图表 6：汽车行业景气度 ..................................................................................... - 6 - 图表 7：半导体行业景气度 ................................................................................. - 6 - 图表 8：光伏行业景气度变化.............................................................................. - 6 - 图表 9：家电行业景气度 ..................................................................................... - 7 - 图表 10：零售业景气度 ............