食品饮料行业周报：疫情拐点来临，消费有望恢复，二季度酒企回落分化

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 05 月 29 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 证券分析师： 宋英男 S0350522040002 songyn@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn [Table_Title] 疫情拐点来临，消费有望恢复 ，二季度酒企回落分化 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -1.26% -9.08% -29.24% 沪深 300 2.71% -12.51% -25.04% 相关报告 投资要点： ◼ 1、板块延续小票行情，信心稳步恢复。本周一级行业中食品饮料跌幅2.55%，跑输上证综指（-0.52%）2.03 个百分点。板块延续上周走势，整体仍处横盘磨底期，缺乏投资主线，主要受事件催化影响。涨幅靠前标的多为前期关注度较低的小票。各细分行业中，本周保健品涨幅最大（+0.48%），其次为烘焙食品板块（+0.44%），其他子版块均有不同程度下跌。个股方面，青海春天领涨（+13.10%），安记食品（+8.80%）、惠发食品（+7.90%）、金徽酒（+6.88%）、梅花生物（+6.59%）等涨幅居前。本周疫情出现边际向好趋势，全国稳住经济大盘电视会议在本周召开，上海新增新冠确诊人下降明显，复工复产在即，北京也控制住本轮疫情，整体情绪面逐步改善，利好消费恢复。 ◼ 2、疫情对行业影响有限，二季度预计酒企分化加剧，把握底部布局优质个股机会。本周三四线白酒公司如金徽酒、老白干酒等涨幅居前，白酒小票走强一方面在于部分公司主销市场受疫情影响较小，另一方面受当前市场小票行情的催化。近期我们对各酒企端午的渠道表现进行了跟踪，1）端午节历来是春节库存消化后的集中补货期，并非终端消费旺季，占全年比重较低，本轮疫情发生在 3-5 月的行业淡季，仅影响到了局部区域。当前全国大部分省份受疫情影响较小，白酒保持正常动销节奏；部分疫情管控区域防疫政策较前期边际放松，宴席、堂食等消费场景逐步恢复，预计对各龙头酒企全年业绩影响有限。2）预计二季度各酒企回落，分化。高端酒基本面稳健，消费场景以礼赠属性居多，需求刚性，回款发货节奏符合预期，其中贵州茅台表现突出。部分区域餐饮、宴席场景受损，影响次高端及中高端价格带白酒动销，其中全国化次高端酒企如舍得、酒鬼、水井等有高基数压力，疫情拖累其招商节奏，二季度业绩预计较一季度将有回落。区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩确定性更高，古井、洋河一季度回款比例较高，且疫情并未影响二季度渠道回款节奏，当前渠道库存整体可控；今世缘自 5 月中旬动销回补明显，5 月份基本实现正增长；金徽酒受疫情影响较小，目前回款节奏正常，库存良性。长期看，行业结构性景气的趋势不改，基本面稳健，次高端仍是未来最大机会。短期看，白酒股价前期走弱更多是市场信心不足的原因，当前市场处于磨底期；考虑到疫情对基本面的影响有限，后续随疫情边际转好和经济政策落地的利好催化，市场信心修复后，板块也将迎来 -0.2630-0.1893-0.1156-0.04190.03180.105421/4 21/5 21/6 21/7 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 反弹机会，建议把握底部优势个股的布局机会。 ◼ 3、疫情影响边际改善，关注疫后恢复机会，优选业绩确定性强个股。5 月疫情形势逐步放缓，全国新增感染人数递减，由 4 月底的新增确诊 5646 人，下降至新增确诊 71 人。物流受阻现象也逐渐缓解，上海等各地商超、便利店、外卖、餐饮等场景陆续恢复。疫情影响因素逐步改善，各板块表现分化，疫情受益板块随物流恢复，渠道补库存需求较强，速冻食品、复合调味品（含酱腌菜）、休闲食品 5 月销量继续保持较快增速。受损板块包括啤酒、软饮料、卤制品、烘焙板块5 月仍有较大压力，但随疫情影响趋缓，消费场景受损现象改善。成本端，鱼糜、猪肉、青菜头价格有所回落，部分原材料价格仍在高位，如棕榈油、糖蜜、包材等，整体成本压力仍然较大。考虑到未来消费恢复等不确定性因素尚存，我们保持此前选股主线观点：关注短期疫情受损，长期成长逻辑不变，估值回归的龙头个股，如百润股份、绝味食品、安琪酵母、立高食品、重庆啤酒等。同时，优选抗通胀能力以及业绩确定性较强品种，例如双汇发展、涪陵榨菜、洽洽食品、安井食品、三全食品、伊利股份等。 ◼ 4、原奶成本内降外升，行业淡季供大于求，乳企成本边际改善，但短期压力仍然较大。1）截至 5 月 11 日，内蒙古、河北等 10 个生鲜乳主产区平均价格在 4.16 元/公斤，环比下降 0.2%，同比下降 1.7%，价格下跌一方面由于当前处于原奶消费淡季，另一方面是我国多点爆发的疫情导致运输不畅，需求回落，原奶供大于求，一些地区甚至出现了喷粉的现象。但是国际进口价格乳制品同比涨幅较大，2022年 1-4 月我国共进口各类乳制品 126.65 万吨，同比减少 13.9%，进口价格上涨约 25%，主要进口品类大包粉、乳清粉、婴配粉进口量均减少。较高的进口成本让一部分需求转向国内。2）短期国内外需求均承压：目前国际乳制品价格高位震荡略有回落，截至 5 月 17 日的 GDT 全脂奶粉的招标价格为 3916 美元/吨，同比-4.9%，从供给端来讲，饲料、化肥和能源成本的持续走高使得全球主要产区产量持续承压，而疫情和经济的压力也使得全球乳制品需求存在一定不确定性。国内疫情封控对二季度乳制品需求产生负面影响，尤其是冰品、酸奶等业务。预计三季度随着疫情的缓解，整体需求将有所反弹。3）乳制品企业原奶成本压力阶段性缓解，但是预计回落幅度有限，需关注疫情后的需求恢复情况以及国际乳制品供需情况。 ◼ 5、行业和公司观点更新： ◼ 1）洋河股份：梦之蓝占比进一步提升，公司向上趋势不改。本周公司召开业绩交流会，与市场进行充分沟通。核心要点为 1）公司将坚持市场导向和竞争导向，围绕高端化、品牌化战略，构建“2+5+10”主导产品布局。2）按销售考核口径统计，2021 年海、天、梦系列合计占公司营收比重超过 75%；其中梦之蓝占营收比重超 30%，梦 6+销售占梦之蓝比重超 50%。3）除公司已经披露的 6813 万延期理财外，其他产品均已正常兑付。4）去年以来，公司积极推进产品线梳理工作，清理的 SKU 数量达 40%以上。长期看公司在品牌和渠道端证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 的核心竞争力不改，优质的基酒产能及储酒能力也领跑行业。近两年系统性调整进入红利释放期，激励方案顺利落地，考核目标较前期有所提速，预计也将充分释放公司经营活力。 ◼ 2）五粮液：1-4 月动销任务过半，未来延续稳健成长。本周公司召开股东大会，并与市场进行了充分沟通