碳酸锂新贵，向纵深发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：118.48 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号： S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘耀齐 Email：liuyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 406 流通股本(百万股) 275 市价(元) 118.48 市值(百万元) 48,097 流通市值(百万元) 32,614 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,973 7,199 14,360 14,188 15,167 增长率 yoy% 1% 45% 99% -1% 7% 净利润（百万元） 258 887 5,643 6,050 6,904 增长率 yoy% -25% 244% 536% 7% 14% 每股收益（元） 0.64 2.19 13.90 14.90 17.01 每股现金流量 1.35 1.94 13.39 15.48 15.61 净资产收益率 6% 17% 52% 36% 29% P/E 186.4 54.2 8.5 7.9 7.0 P/B 11.9 9.6 4.5 2.9 2.1 备注：股价选取 2022 年 5 月 25 日收盘价 报告摘要  特钢材料与锂电材料攻守兼备。永兴材料以特钢长材业务起家，经多年耕耘已发展为棒线材龙头，业务经营稳健，为公司提供稳定现金流与利润，是公司的“现金牛业务”。2017 年公司切入锂电板块，经过近 3 年建设，2021 年业务持续发力效果显现，净利润贡献超过特钢部分，成为公司“明星业务”。伴随着公司锂电建设项目陆续投达产，公司步入快速发展时期，业绩增长明显。  锂电新贵做大做强。公司是江西宜春地区云母提锂的代表企业，控股化山瓷石矿并参股白水洞矿山，具备锂矿自给能力。随着取得了新采矿许可证，公司现拥有采矿产能325 万吨/年（300 万吨其余手续还在办理中，25 万吨来自于联营企业），选矿产能180 万吨/年，锂盐冶炼加工产能 1 万吨/年，形成了采选冶一体化的生产布局。同时公司还在持续进行着横纵双向发展，全面做大做强。横向上,公司正在建设 180 万吨选矿项目以及 2 万吨电池级碳酸锂项目。两个项目都将于今年投产，产量也将同比翻倍。除了自有产能建设，永兴在 2022 年初还分别与宁德时代、江西钨业确立了合作项目。以上项目全部投产后，公司将具备锂盐权益产能 5.5 万吨。纵向上，公司深化产业链布局，依托上述碳酸锂项目，投资建设应用于高端细分领域的“超宽温区超长寿命锂离子电池项目”。  特钢长材龙头做优存量。公司特钢业务采取“成本加成”和“以销定产”模式，盈利能力稳定。公司拥有炼钢产能 35 万吨，轧线产能 25 万吨，剩余以钢锭销售或委外锻打。为延伸产业链，提高产品附加值，公司投资建设了“年产 2 万吨汽车高压共轨、气阀等银亮棒项目”，目前部分产线已投入使用。公司正在不断做优做精特钢业务，实现提质降本增效。不锈钢行业整体供需偏宽松，但具体到产品结构上，这种宽松更多体现在成本竞争型的低端产品领域。公司特钢产品具备高端化和定制化特征，依托于高端产品的技术壁垒和认证壁垒，行业新进入者较少，竞争格局稳定，公司常年保持市占率第二的位置，成为公司的“现金牛”。  锂电行业供不应求将延续。供需错配推升锂价至 40 万元/吨以上的史无前例高位水平。根据我们测算，2022 年全球碳酸锂供应量约为 77.8 万吨，比 2021 年约新增 20万吨。同时下游碳酸锂需求预计增长至 77.5 万吨，供需仍将吃紧。供不应求格局在2023 年或才能得到缓解。  盈利预测及投资建议：量：1）特钢业务：假设 22-24 年特钢销量分别为 31.4、32.3、32.8 万吨。2）锂电业务：假设 22-24 年锂盐销量分别为 2.2、3、4 万吨。价：1）特钢业务：假设 22-24 年特钢平均售价分别为 2.1、1.92、1.92 万元/吨。2）锂电业务：假设 22-24 年电池级碳酸锂平均售价分别为 40、30、25 万元/吨。根据上述假设，我们预计 22-24 年公司可以实现归母净利润 56.43、60.50、69.04 亿元。分部估值下，净利润按毛利占比拆分，2022 年特钢业务净利约为 4.2 亿，可比公司平均市盈率 11.9 倍；锂电业务净利约为 52.2 亿，可比公司平均市盈率 11.9 倍。公司合理市值为 671 亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：全球新能源汽车销量不及预期风险、锂价超预期下跌风险、需求测算偏差风险、产能投放不及预期风险、不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 碳酸锂新贵，向纵深发展 永兴材料（002756.SZ）/钢铁 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 05 月 25 日 -50%0%50%100%150%200%2021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-05永兴材料沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 特钢材料与锂电材料攻守兼备。永兴材料以特钢长材业务起家，经多年耕耘已发展为棒线材龙头，业务经营稳健，为公司提供稳定现金流与利润，是公司的“现金牛业务”。2017 年公司切入锂电板块，经过近 3 年建设，2021 年业务持续发力效果显现，净利润贡献超过特钢部分，成为公司“明星业务”。伴随着公司锂电建设项目陆续投达产，公司步入快速发展时期，业绩增长明显。 投资逻辑 锂电新贵做大增量。公司是江西宜春地区云母提锂的代表企业，控股化山瓷石矿并参股白水洞矿山，具备锂矿自给能力。随着取得了新采矿许可证，公司现拥有采矿产能325 万吨/年（300 万吨其余手续还在办理中，25 万吨来自于联营企业），选矿产能 180万吨/年，锂盐冶炼加工产能 1 万吨/年，形成了采选冶一体化的生产布局。同时公司还在持续进行着横纵双向发展，全面做大做强。横向上,公司正在建设 180 万吨选矿项目以及 2 万吨电池级碳酸锂项目。两个项目都将于今年投产，产量也将同比翻倍。除了自有产能建设，永兴在 2022 年初还分别与宁德时代、江西钨业确立了合作项目。以上项目全部投产后，公司将具备锂盐权益产能 5.5 万吨。纵向上，公司深化产业链布局，依托上述碳酸锂项目，投资建设应用于高端细分领域的“超宽温区超长寿命锂离子电池项目”。 特钢长材龙头做优存量。公司特钢业务采取“成本加成”和“以销定产”模式，盈