深耕石英晶振，扩产研发两翼成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：24.34 分析师：张帆 执业证书编号：S0740521070001 电话：02120315209 Email：zhangfan01@zts.com.cn 联系人：徒月婷 Email：tuyt@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 55 流通股本(百万股) 15 市价(元) 24.34 市值(百万元) 1,329 流通市值(百万元) 367 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 229 322 472 614 774 增长率 yoy% 15% 41% 47% 30% 26% 净利润（百万元） 19 31 53 75 106 增长率 yoy% -2% 61% 69% 41% 42% 每股收益（元） 0.35 0.57 0.97 1.36 1.93 每股现金流量 0.38 0.86 0.22 1.21 2.12 净资产收益率 13% 16% 20% 31% 43% P/E 79.4 49.3 29.1 20.6 14.6 PEG -38.9 0.8 0.4 0.5 0.3 P/B 10.3 7.8 5.8 6.4 6.2 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 322 475 576 728 904 增长率 yoy% 41% 47% 21% 26% 24% 净利润（百万元） 31 65 81 106 138 增长率 yoy% 61% 110% 23% 31% 30% 每股收益（元） 0.57 1.20 1.48 1.94 2.53 每股现金流量 0.86 1.46 0.94 1.88 3.25 净资产收益率 16% 13% 14% 17% 20% P/E 42.6 20.3 16.5 12.6 9.6 PEG 0.7 0.2 0.7 0.4 0.3 P/B 6.8 2.7 2.3 2.2 2.0 备注：股价取自 2022 年 5 月 26 日收盘价 24.34 元，每股指标按照最新股本数全面摊薄。 报告摘要  深耕石英晶振，稳步成长。公司是专业从事石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售企业，深耕石英晶振行业近 20 年，公司产品主要分为石英晶振和封装材料两类。2016-2021 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 1.93%、37.70%。2021 公司营收为 4.75 亿，同比增长 47.41%，归母净利润 6,549.8 万元，同比增长 110.12%，主要原因系公司扩大产能且拓展下游客户，产销同增。2022 年一季度，公司成长性仍强，营收同比增长 23.9%，净利润同比增长 34.2%。  需求增长+国产替代下带来国产晶振厂商机遇。根据 CS&A 的统计数据，2020 年全球晶振市场规模达 34.46 亿美元。我们预测到 2025 年市场规模 378.36 亿元，2020-2025CAGR11.05%，其中 5G 基建、汽车、可穿戴设备增速最快。  5G、物联网等新兴技术发展将为行业带来重大市场机遇，以 5G 手机为例， 5G商用将带动新一波换机需求，且随着单个手机搭载的模块增加，所配臵的石英晶体元器件数量和价值将不断提升。若按 3G/4G/5G手机分别每部2/5/8只晶振测算，2025 年 4G、5G 手机带来的石英晶振年市场需求将分别达 24.6 亿只、91.9 亿只，按 1 元/只保守估算市场规模 116.58 亿元,2020-2025 年 CAGR10.63%。  汽车电子电动化带来晶振需求上升。根据 TXC 数据，晶振单车使用量将从传统汽车的 30 颗，到装配电子系统的燃油车 60-100 颗，进一步提升至电动车的 100-150 颗。我们参照 Evtank 对新能源汽车的销量预测，及 GGII 预测 2025 年全球新能源车渗透率将提升至 20%以上，估算预计 2025 年车规级晶振市场规模将达 122.08 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 14.18%。  国产替代加速。受日企产能转移与转向更高附加值产品策略的影响，石英晶振元器件出现产能向中国转移的趋势。根据日本水晶工业行业协会公布的数据，2010-2017 年日本企业的市场份额下滑约 11.1%，中国台湾地区和中国大陆分别上升约6.0%和 6.1%。贸易摩擦大背景下，国内产业链、供应链安全与核心技术自主可控的重要性提升，国内通讯技术企业、车企等开始转向国内厂商采购，国产替代进程加速。  积累核心技术，建立优质客户矩阵。1）截至 2021 年 12 月 31 日，公司已获批国家发明专利 10 项、实用新型专利 35 项、软件著作权 6 项，超薄型 SMD 石英晶体谐振器产品获安徽省科学技术奖。2）公司封装材料在国内市占率超 40%，封装材料为石英晶振的上游材料，具备纵向一体化优势，且与基座供应商三环集团建立了长期合作。3） 深耕石英晶振，扩产研发两翼成长 晶赛科技（871981.BJ）/电子元件 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 5 月 26 日 -50%0%50%100%150%200%250%300%2021-052021-092022-012022-05晶赛科技 中证1000 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 公司建立了优质且可持续的客户矩阵，进行存量客户深耕与新客户储备，并通过了海思、紫光展锐、联发科等芯片厂商的方案设计与应用。公司抓紧疫情背景下国产替代加速机遇，及时填补相关下游企业采购需求，开发了如网通行业龙头普联技术有限公司等客户。  扩产增量，研发提质两翼成长。1）募投翻倍扩产。公司融资了 1.97 亿元，进行年产10 亿只超小型、高精度 SMD 石英晶体谐振器项目建设，预计在 2024 年上半年完全达产，公司产能接近翻倍增长，2022 年下半年将形成部分产能。2）产品结构优化。公司在募投项目中对 SMD2016 型号产品进行了 5 亿只的产能布局，占一半产能，且对典型的小尺寸产品 SMD1612 设臵了 5000 万只产能，向小型化产品进行产能倾斜。3）公司在研项目带来市场空间与技术壁垒，公司热敏晶体研发已完成，尚未规模化生产；音叉晶振已具备产业化能力；温补晶振振荡器、晶片正在研发中。  盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为5.76/7.28/9.04 亿元，归母净利润分别为 0.81/1.06/1.38 亿元，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 28.53%，以当前总股本 0.55 亿股计算的摊薄 E