网易S(9999.HK)2022Q1财报点评，基本面稳健，关注二季度重磅新游上线

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 05 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 尹芮 S0350121090044 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 基本面稳健，关注二季度重磅新游上线 ——网易-S（9999.HK）2022Q1 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 表现 1M 3M 12M 网易-S 16.6% 6.4% -14.0% 恒生指数 1.5% -11.4% -30.2% 市场数据 2022/05/25 当前价格（港元） 155.60 52 周价格区间（港元） 108.30-190.70 总市值（百万港元） 95,189.77 流通市值（百万港元） 95,189.77 总股本（万股） 61,175.94 流通股本（万股） 61,175.94 日均成交额（百万港元） 1,221.42 近一月换手（%） 5.60 《 网易（9999.HK）2021Q4 财报点评：整体表现符合预期，利润率改善明显，有道首次实现季度盈利 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-02-25 《 网易（9999.HK）21Q3 财报点评：整体表现超预期，看好公司游戏海外扩张和多元化战略 （买入）*海外*陈梦竹》——2021-11-17 《 网易（9999.HK）21Q3 财报前瞻：预计整体表现稳健，受“双减”影响有道 K12 业务承压 （买入）*海外*陈梦竹》——2021-11-05 事件: 公司公告 2022Q1 财报，实现营收 235.56 亿元（YoY+14.8%、QoQ-3.4%）；归母净利润为 43.94 亿元（YoY-1.0%、QoQ-22.8%），non-GAAP 归母净利润为 51.18 亿元（YoY+0.7%、QoQ-22.4%）。 我们的观点： ◼ 1、主要财务指标分析：整体业绩超过市场预期，营收增长稳健，销售、管理、研发费用率环比均小幅下滑，毛利率和营业利润率改善。 ◼ 2、游戏业务：2022Q1 同比增长稳健（YoY+15.3%），《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》经典 IP 长线运营健康，端游表现强劲，同比增长 40%；重磅新游《暗黑破坏神:不朽》预计二季度海内外上线，全球预约量突破 3500 万。 ◼ 3、网易有道：2021Q4 净收入 12 亿元，同比减少 10.4%，主要由于学科类课外培训业务停止；有道遵循国内监管要求，积极转型，业务稳步发展，持续拓宽智能硬件和学习服务产品矩阵。 ◼ 4、云音乐：2022Q1 同比增长 38.6%，平台付费率持续提升；原创音乐人扶持体系持续深化，覆盖音乐人创作、成长、收益全链路，为平台音乐人提供全方位扶持；社交娱乐服务增长迅速，释放平台商业化潜力。 ◼ 5、创新及其他业务：2022Q1 同比增长 0.6%，网易严选聚焦品牌化战略，全渠道销售额、付费会员数稳步增长；网易新闻、网易文创成为 2022 首届“吃货节”官方合作媒体，联合工信部文化发展中心开启 IP 共创。 ◼ 盈利预测和投资评级 我们预计公司 FY2022-2024 营收分别为982.42/1113.73/1226.02 亿 元 ， 经 调 整 归 母 净 利 润 分 别 为204.24/242.27/277.92 亿元，对应 EPS 为 5.25/6.34/7.36 元，对应PE 分别 24/20/17X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，2022 年 Target Price161元、190 港币，给予“买入”评级。 -0.3939-0.3055-0.2171-0.1286-0.04020.048221/5 21/6 21/7 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5网易-S恒生指数股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 风险提示 游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 87606 98242 111373 122602 增长率(%) 19 12 13 10 调整归母净利润（百万元） 19762 20424 24227 27792 增长率(%) 34 3 19 15 摊薄每股收益（元） 5.01 5.25 6.34 7.36 ROE(%) 18 16 18 21 BVPS 30.23 32.83 35.75 36.44 P/E 25.58 24.39 20.21 17.39 P/B 4.24 3.90 3.58 3.51 P/S 4.80 4.28 3.78 3.43 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 换算汇率为 5/25 日实时汇率 1 港币=0.85 人民币 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 公司公告 2022Q1 财报，实现营收 235.56 亿元（YoY+14.8%、QoQ-3.4%）；归母净利润为 43.94 亿元（YoY-1.0%、QoQ-22.8%），non-GAAP 归母净利润为51.18 亿元（YoY+0.7%、QoQ-22.4%）。 我们的观点： 1、 主要财务指标分析：整体业绩超过市场预期，营收增长稳健，销售、管理、研发费用率环比均小幅下滑，毛利率和营业利润率改善。 （1）业绩总览：公司 2022Q1 实现营业收入 235.56 亿元（YoY+14.8%、QoQ-3.4%），高于彭博一致预期的 226 亿元；营业利润 55.07 亿元（YoY+28.8%、QoQ+19.5%）；归母净利润为 43.94 亿元（YoY-1.0%、QoQ-22.8%），non-GAAP归母净利润为 51.18 亿元（YoY+0.7%、QoQ-22.4%），高于彭博一致预期的 48亿元。 图 1：2016Q2-2022Q1 公司主要财务指标情况（单位：亿元） 资料来源：公司财报，国海证券研究所 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 表 1：2018Q3-2022Q1 公司主要财务指标情况（单位：百万元） 资料来源：公司财报，国海证券研究所 （2）分业务收入 2022Q1 公司实现网络游戏业务收入 172.73 亿元（YoY+15.3%、QoQ-0.7%），营收占比为 73.3%，毛利率为 65.1%。网易有道收入 12.01 亿元（YoY-10.4%，QoQ-10.0%）,营收占比为 5.1%，毛利率为 53.1%。网易云音乐 20.67 亿（YoY+38.6%，QoQ+9.4%），营收占比为 8.8%，毛利率为