容知日新(688768)专注工业智能运维，打造工业设备领先服务商

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：74.50 元 目标价格（人民币）：88.18 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.55 已上市流通 A 股(亿股) 0.12 总市值(亿元) 40.87 年内股价最高最低(元) 141.00/58.92 沪深 300 指数 3983 上证指数 3107 满在朋 分析师 SAC 执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 专注工业智能运维，打造工业设备领先服务商 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 264 397 593 839 1,202 营业收入增长率 46.44% 50.54% 49.43% 41.40% 43.29% 归母净利润(百万元) 74 81 118 163 231 归母净利润增长率 86.77% 9.16% 45.26% 38.01% 41.68% 摊薄每股收益(元) 1.809 1.481 2.151 2.968 4.205 每股经营性现金流净额 0.30 0.58 1.22 1.15 1.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.84% 12.80% 16.73% 20.28% 24.51% P/E 0.00 75.31 34.64 25.10 17.72 P/B 0.00 9.64 5.80 5.09 4.34 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  工业智能运维领军企业，下游应用领域不断拓宽。凭借技术外延优势，公司产品下游应用范围不断拓宽，从风电、石化、冶金三大领域逐步向煤炭、水泥、轨交等板块拓展，21 年煤炭和水泥两大新领域实现收入超 0.6 亿元，产品跨行业优势推动营收、净利润高速增长。2017-21 年，公司营业收入和扣非后归母净利润分别从 1.00/0.12 亿元提升至 3.97/0.75 亿元，期间 CAGR分别高达 41.0%/58.9%。  工业设备监测进入智能化时代，行业具备高成长性。工业设备监测现已进入智能化阶段，逐步实现预测性维护，提升设备的连续性和稳定性。当前工业智能运维处于早期阶段，根据中国电子技术标准化研究院数据显示，2020年制造业中开始实行预测性维护的企业比例仅为 14%，行业渗透率较低。随着技术不断迭代，工业智能运维系统的渗透率有望提升，根据 IOT Analytics发布的预测性维护市场报告显示，2021 年全球预测性维护市场规模达 69 亿美元，2021-26 年 CAGR 超过 30%，行业长期具有较高景气度。  公司龙头地位稳固，稳居行业第一梯队。我们认为公司具有客户资源优质、案例数量多、技术和产品体系完整三大优势，使得公司行业地位稳居头部。与竞争对手相比，公司注重研发，21 年公司研发费用率高达 14.78%，研发费用投入近年来高速增长，自主研发也保证了公司盈利能力长期处于高位，2019-21 年公司毛利率和净利率均超过 60%/20%。  股权激励绑定核心员工，未来业绩成长可期。22 年 3 月公司首次执行股权激励计划，授予人数达 434 人，授予数量达到 101.3 万股。营收和业绩考核目标为：公司 2022-24 年至少实现营收 5.56/7.22/9.40 亿元或扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）1.05/1.37/1.92 亿元，两项指标均较 2021 年增长 40.0%/82.0%/136.6%。 投资建议  我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 5.93/8.39/12.02 亿元，归母净利润为 1.18/1.63/2.31 亿元，对应 EPS 为 2.15/2.97/4.21 元，考虑到智能运维行业的高成长性以及公司的龙头地位，我们给予公司 22 年 41 倍估值，对应目标价 88.18 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险  行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险，新领域业务拓展不及预期风险，限售股解禁风险。 010020030040050060070049.1965.0580.9196.77112.63128.49210726211026220126220426人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 容知日新 沪深300 2022 年 05 月 25 日 新能源与汽车研究中心 容知日新 (688768.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件  关键假设 收入端：我们对于风电、石化、冶金等行业的收入、毛利率预测如下： 1）风电行业：公司在风电智能监测领域领先地位，公司在风电领域的市占率 有 望 维 持 在 30% 以 上 ， 预 计 22-24 年 公 司 在 风 电 领 域 的 收 入 为1.25/1.50/1.80 亿元。当前风电行业智能运维系统渗透率较高，行业处于完全竞争阶段，因此我们预计公司在该领域的毛利率有所下滑，预计 22-24 年该板块毛利率为 52%/51%/50%。 2）石化行业：21 年公司在石化板块的收入达到 1.06 亿元，同比增长 164%，呈现高速增长态势，预计 22-24 年公司在该板块业务收入增速有所下滑，进入稳定增长阶段，预计 22-24 年石化板块的收入为 1.33/1.73/2.24 亿元。考虑行业竞争加剧的情况，预计 22-24 年该板块业务毛利率为 68%/67%/66%。 3）冶金行业：公司在冶金领域的业务已度过前期导入期，考虑到钢铁行业的千亿市场规模以及公司优质的客户结构，我们认为 22-24 年公司在钢铁板块有望迎来高速发展，预计 22-24 年该板块收入为 1.40/2.10/3.04 亿元，期间毛利率预计为 62%/61%/59%。 4）水泥、煤炭行业：公司在水泥和煤炭领域正处于前期导入阶段，参考其他板块的发展历程，预计 22-24 年两个板块收入增速有望超过 50%。同样考虑行业竞争加剧，预计两个板块的毛利率也会有所下降。 5）轨交、化工行业：22 年公司成立综合系统部进军轨交、化工板块，凭借着公司多个行业丰富的案例经验，我们预计 22 年公司有望在轨交、化工领域实现收入预计并在未来两年进入高速增长阶段。 费用率端：随着公司业务规模迅速拓展，费用率有望压缩。预计 22-24 年销售费率为 20.0%/19.0%/18.0%，管理费率为 8.5%/8.0%/7.0%。 净利润端：公司 21 年归母净利润增速下滑主要系政府补助大幅降低所致， 2019-21 年扣非后归母净利润实现高速稳定增长，考虑到公司的行业地位和工业智能运维领域的高成长性，我们预计 22-24 年归母净利润 CAGR 有望超过 40%。  我们区别于市场的观点 市场普遍认为智能运维行业的壁垒不高，对于软件和硬件能力要求不高，但是我们认为公司具有较强的软硬件结合能力，成功打通了底层传感器、智能算法和设备管理等多个环节，具有软硬件一体化优势。此外，公司凭借丰富的故障案例经验，一方面增强了设备故障诊断的准确程度，另一方面