快手W(01024.HK)用户数据创新高，业绩韧性较强

传媒 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 5 月 25 日 [Table_Stock] 01024.HK 买入 原评级: 买入 市场价格:港币 63.35 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.3) 6.8 (26.8) (71.4) 相对香港恒生指数 0.4 9.4 (14.6) (42.2) 发行股数 (百万) 4,266 流通股 (%) 100 总市值(港币 百万) 270,262 3 个月日均交易额(港币 百万) 2,427 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) Tencent Mobility Limited 12 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 5 月 24 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 [Table_Anal yser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Titl e] 快手科技 用户数据创新高，业绩韧性较强 快手科技发布 22Q1 业绩，22Q1 公司营业收入 210.67 亿元，同比增长23.8%；经调整后净亏损 37.22 亿元（vs. 21Q1 调整后净亏损 56.51 亿元）。 支撑评级的要点  用户流量增长保持强劲，海外市场进展稳健。22Q1 快手应用平均日活用户及月活用户数分别达到 3.46/5.98 亿，同比增长 17%/15%，环比增长12%/10%；每日活用户日均使用时长达到 128.1 分钟，创历史新高，同比增长 29%，环比增长 7.7%。用户流量的增长主要由短剧等优质内容，以及不断强化的私域社交连接驱动。海外市场增长质量更高，着重加强商业化基础设施建设，22Q1 巴西每日活用户日均使用时长接近 60 分钟。  广告业务逆势增长，内循环增强业绩韧性。22Q1 线上营销收入 114 亿元，同比增长 32.6%；每日活用户平均广告收入 33 元，同比增长 13.4%。虽处行业淡季且外部环境复杂，广告业务仍保持较强的韧性。算法技术优化和更全面的产品矩阵吸引更多外部广告投放，22Q1 平台广告主数量同比增长超 60%。此外，内循环电商广告对营销业务的贡献份额持续增加。  直播业务发展平稳，开拓品牌电商。22Q1 直播收入同比增长 8.2%至 78亿元，月均 MPU 同比增长 7.8%，月均 ARPPU 46.3 元，保持稳定。直播内容的丰富度和质量继续提升。其他收入（主要为电商）同比增长 55%至18.7 亿元，电商 GMV 同比增长 48%至 1751 亿元。强化信任电商之外，公司加强对新兴品牌的扶持，22Q1“快品牌”商家单均月 GMV 超 2500 万元，月复购率超 80%，高于其他商家。截至 3 月末，快手活跃买家超 2.1 亿。  毛利率略有增长，费用效率明显提升。22Q1 毛利率 41.7%，同比提升0.6ppts；其中内容成本增长较快，带宽成本减少。营销费用率 45%，同比大幅下降近 24 个百分点；行政/研发费用率 4.1%/16.7%，保持稳定。 投资建议  受疫情影响，我们预计 Q2 广告收入承压，但内循环广告韧性较强；随物流情况好转，电商业务增速在 5 月之后开始逐步恢复；直播监管实际落地较温和，快手 ARPPU 显著低于行业水平，风险较低。预计 2022/23/24年营收为 937/1189/1424 亿元，对应 PS 为 2.5/1.9/1.6 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济下滑；消费疲软；内容监管超预期；数据和广告监管风险。 快手科技发布 22Q1 业绩，22Q1 公司营业收入 210.67 亿元，同比增长23.8%；经调整后净亏损 37.22 亿元（vs. 21Q1 调整后净亏损 56.51 亿元）。 支撑评级的要点  用户流量增长保持强劲，海外市场进展稳健。22Q1 快手应用平均日活用户及月活用户数分别达到 3.46/5.98 亿，同比增长 17%/15%，环比增长12%/10%；每日活用户日均使用时长达到 128.1 分钟，创历史新高，同比增长 29%，环比增长 7.7%。用户流量的增长主要由短剧等优质内容，以及不断强化的私域社交连接驱动。海外市场增长质量更高，着重加强商业化基础设施建设，22Q1 巴西每日活用户日均使用时长接近 60 分钟。  广告业务逆势增长，内循环增强业绩韧性。22Q1 线上营销收入 114 亿元，同比增长 32.6%；每日活用户平均广告收入 33 元，同比增长 13.4%。虽处行业淡季且外部环境复杂，广告业务仍保持较强的韧性。算法技术优化和更全面的产品矩阵吸引更多外部广告投放，22Q1 平台广告主数量同比增长超 60%。此外，内循环电商广告对营销业务的贡献份额持续增加。  直播业务发展平稳，开拓品牌电商。22Q1 直播收入同比增长 8.2%至 78亿元，月均 MPU 同比增长 7.8%，月均 ARPPU 46.3 元，保持稳定。直播内容的丰富度和质量继续提升。其他收入（主要为电商）同比增长 55%至18.7 亿元，电商 GMV 同比增长 48%至 1751 亿元。强化信任电商之外，公司加强对新兴品牌的扶持，22Q1“快品牌”商家单均月 GMV 超 2500 万元，月复购率超 80%，高于其他商家。截至 3 月末，快手活跃买家超 2.1 亿。  毛利率略有增长，费用效率明显提升。22Q1毛利率41.7%，同比提升0.6ppt；其中内容成本增长较快，带宽成本减少。营销费用率 45%，同比大幅下降近 24ppts；行政/研发费用率 4.1%/16.7%，保持稳定。 投资建议  受疫情影响，我们预计 Q2 广告收入承压，但内循环广告韧性较强；随物流情况好转，电商业务增速在 5 月之后开始逐步恢复；直播监管实际落地较温和，快手 ARPPU 显著低于行业水平，风险较低。预计 2022/23/24年营收为 937/1189/1424 亿元，对应 PS 为 2.5/1.9/1.6 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下滑；消费疲软；内容监管超预期；数据和广告监管风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 58,776 81,081 93,737 118,854 142,368 变动 (%) 50 38 16 27 20 调整后净利润 (人民币 百万) (7,864) (18,852) (9,856) 3,678 14,785 变动 (%) - (140) 48 - 302 调整后每股收益 (人民币) (8.44) (4.46) (2.33) 0.87 3.50 前次预测每股收