宏观经济宏观月报：4月国内经济下行属于短期冲击而非中长期内生动能受损

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月17日宏观经济宏观月报4 月国内经济下行属于短期冲击而非中长期内生动能受损核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比6.80社零总额当月同比-11.10出口当月同比3.90M210.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳》 ——2022-04-19《宏观经济宏观月报-1-2 月国内经济实现开门红，后续稳增长政策或继续发力》 ——2022-03-16《今年资产配置该用哪个框架？-2022 年 3 月大类资产配置展望》 ——2022-03-01《宏观经济月报：四季度投资需求继续走弱，政府防疫支出增加提振最终消费》 ——2022-01-19《宏观经济月报：11 月经济延续回暖，房地产政策纠偏已在销售端体现》 ——2021-12-174 月经济下行是短期冲击还是中长期内生动能受损？2022 年 3、4 月国内整体投资强度与 1-2 月时相比并未明显减弱，这或也意味着国内经济中长期内生动能并未明显减弱。从房地产开发投资、制造业投资、基建投资、其他投资（其他投资主要是服务业相关投资）四大分项来看，2022 年 3、4 月疫情冲击下国内整体投资强度未明显减弱，一方面是 3、4 月国内制造业投资和其他投资强度基本维持稳定的结果，另一方面是基建投资强度上行与房地产开发投资强度下行很好地相互对冲的结果。考虑到制造业投资和其他投资更能反映市场主体的主观意愿，与经济增长的中长期内生动能关系更密切一些，因此 3、4 月疫情冲击下制造业投资和其他投资强度基本维持稳定更好地反映了国内经济中长期内生动能在 3、4 月很可能仍然较为稳定。3、4 月疫情冲击下表现最差的是房地产领域和消费领域，若这两个领域 4 月走弱是由于中长期内生动能受损，那无法解释 4 月国内制造业投资和其他投资的稳健增长。而我们很清晰地看到，4 月国内房地产领域和消费领域均处于非常强的外力干扰之下，因此 4 月房地产和消费领域走弱并不能推导出国内经济中长期内生动能走弱，这很可能仅是外力作用下的短期冲击结果。如果国内经济中长期内生动能仍然较为稳定的判断属实的话，那随着外力干扰逐渐消除，后续国内房地产领域和消费领域大概率将很快恢复正常的增长速度。风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录4 月经济下行是短期冲击还是中长期内生动能受损？...................................................................44 月经济增长：疫情冲击进一步放大，消费和房地产领域明显负增长.......................................7生产端：疫情对国内生产的冲击进一步放大..................................................................................................8需求端：投资——4 月整体增速继续明显回落，其他投资逆势上升.........................................................10需求端：消费——疫情冲击进一步加大........................................................................................................14需求端：进出口——疫情冲击国内供应链，出口景气仍偏弱....................................................................154 月通胀解读：国内 CPI 较快上升，PPI 下行速度趋缓..............................................................172022 年 4 月 CPI 数据分析与未来走势判断...................................................................................................172022 年 4 月 PPI 数据分析与未来走势判断...................................................................................................21风险提示............................................................................................................................................24免责声明............................................................................................................................................25oPsRrQnPsRmOoPxOtQnPsO8O8QbRsQmMsQmOiNoOrMfQoPsNbRoPrMxNsPyQxNpOqQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 3、4 月疫情冲击下国内固定资产投资完成额当月复合同比增速较 1-2 月并未明显回落.....................5图2： 3、4 月疫情冲击下国内房地产开发投资当月复合同比增速较 1-2 月明显回落..................................... 5图3： 3、4 月疫情冲击下国内制造业投资当月复合同比增速较 1-2 月并未明显回落..................................... 6图4： 3、4 月疫情冲击下国内基建投资当月复合同比增速较 1-2 月明显上升................................................. 6图5： 3、4 月疫情冲击下国内其他投资当月复合同比增速较 1-2 月并未明显回落......................................... 7图6： 工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览...........................................................................