学术文献研究第41期：基于波动率择时的动量策略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月17日1学术文献研究第41期基于波动率择时的动量策略核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰联系人：刘璐021-60933159021-60875154zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001相关研究报告《金融工程专题研究-百亿私募 2022 年一季度持仓变化透视分析》 ——2022-05-11《金融工程专题研究-2022Q1 百亿基金和北向资金加仓了哪些业绩大增股？》 ——2022-05-09《金融工程专题研究-2022 年 6 月沪深核心指数成分股调整预测》 ——2022-05-06《学术文献研究第 40 期-商品市场的共同因子》——2022-04-27《金融工程专题研究-公募 FOF 基金 2022 年一季报解析》 ——2022-04-25因子的动态性推动了因子择时的研究和发展。因子投资的日益普及促使了用于动态分配多因子投资组合的因子择时方法的发展。构成因子投资基础的因子基于资本资产定价和多因子模型。因子是随时间变化的，会表现出周期性、不同的回报模式以及回撤的持续时间。动量回报行为容易受到表现不佳的区间的影响。例如，在2008-2009年市场低迷之后，该因子经历了一次突然的的崩盘。本文通过关注动量因子行为并提出波动择时策略来解决这个问题。基于波动率择时的动量策略。文本研究使用波动率阈值函数来对动量因子进行择时，相较以往通过持续的波动率收缩提升动量因子表现的策略，基于波动率择时的动量策略不仅可以规避危机时期的动量崩盘，还可以在市场低迷和后危机时期超越原来策略。本文的相关性分析，进一步证实了在市场低迷时期，波动率加剧，动量因子与未来收益的相关性也会转为负数的特点。波动率择时方法通过捕获和排除具有负相关性的区间，解决并增强了动量因子和未来收益之间的相关性。通过对比了基于波动率择时的动量多头策略和仅动量多头策略、时间序列动量策略、波动率平价策略的表现，发现基于波动率择时的动量多头策略在其中处于领先地位。风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录文献来源..............................................................................................................................................4文献概览..............................................................................................................................................4动量因子和波动率缩放......................................................................................................................5基于波动率择时的动量策略..............................................................................................................7Spearman 相关性分析.........................................................................................................................9时间序列动量和基于风险的资产配置策略....................................................................................10结论....................................................................................................................................................13风险提示............................................................................................................................................13免责声明............................................................................................................................................14mNtQqRsQnOpNpOzQnOtRtP6MbPaQoMoOsQoMiNnNsPlOrQvNbRmNsPvPnRpNvPmRoO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图 1： MSCI World Factor Indexes 表现(2005-2018)........................................................................................5图 2： 波动率调整后动量表现(2005-2018)........................................................................................................... 6图 3： 动量因子第一组和第十组表现（2005-2018）...........................................................................................7图 4： 波动率择时的动量多头策略表现（2005-2018）.......................................................................................8图 5： 波动率择时策略对于 MSCI Developed and Emerging Markets Indexes （2000 -2018）............... 8图 6： 基于 3、6 个月实际波动率的波动率择时策略（2005-2018）.................................................................9图 7： 过去 11