利率专题：经济触底，央行未动，债市仍纠结

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 利率专题 20220517 经济触底，央行未动，债市仍纠结 2022 年 05 月 17 日 [Table_Summary] 在疫情约束之下，4 月经济数据反映出来的总量和结构性问题整体或在预期之内，当下经济挖坑，在疫后政策全面发力下经济最差的时候或已经过去，如何看待后市？  4 月经济数据反映了什么？ 4 月在疫情反复、部分地区封控停工停产之下，无论是总量还是结构上，经济全面走弱：工业生产大幅放缓，进出口情况双双走弱，各项投资增速均有下滑，其中地产仍是最大拖累，消费进一步走弱，失业率大幅上升。相对好的一面在于，高技术制造业生产仍保持快速增长，基建仍持续发力。  经济触底，央行未动，债市仍纠结 在疫情反复、经济走弱的情形下，逻辑上政策稳增长应联动全面加码，而看货币政策，5 月 16 日 MLF 利率并未调降，或因央行出于内外均衡的角度而有一定顾虑，而结构性货币政策仍会进一步发力。此外便是 5 月 LPR 加点压缩，我们认为概率不低，毕竟一方面政策宽信用稳增长诉求很明确，此前 5 月 15 日，央行出台调降首套房贷款利率下限的政策，另一方面 2022Q1 货政报告增加强调了存款利率市场化，意在从降低银行负债端成本的角度带动降低实体融资成本，强调发挥 LPR 改革效能，也旨在为压缩加点提供空间。由此来看，后市在货币、财政以及地产政策的合力之下，随着疫情防控取得成效，或有一定调整压力。 当下而言，走弱的经济数据叠加按兵不动的央行会让市场仍有所纠结，近期可以密切观察国股票据利率的走势所反映出的宽信用进程，衰退之下流动性维持宽松更为确定，而长端或仍维持区间震荡局面。 风险提示：1）政策不确定性；2）基本面超预期；3）地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.城投报表分析专题：2021，城投年报发生了哪些变化？ 2.利率专题：货币政策的稳中求进：宽松仍在路上 3.利率专题：以史为鉴，2020 年债市有哪些启发？ 4.高频数据跟踪周报 20220507：基建回暖步伐加快，猪肉价格持续回升 5.城投区域研究与分析系列：四个维度再度审视湖南 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 事件 ........................................................................................................................................................................ 3 2 工业生产大幅放缓，制造业明显转弱 ........................................................................................................................ 4 3 基建放缓，制造业走弱，地产仍是拖累 .................................................................................................................... 7 3.1 基建增速放缓，后续仍有支撑 .................................................................................................................................................... 7 3.2 制造业投资继续回落，但韧性仍在 ............................................................................................................................................ 8 3.3 地产投资仍是最大拖累，政策力度还不够 ................................................................................................................................ 9 4 消费大幅走弱，企业经营压力加大 ........................................................................................................................ 11 5 调查失业率直线走高，稳就业迫在眉睫 ................................................................................................................. 13 6 疫情制约下，进出口双弱 ...................................................................................................................................... 14 7 经济触底，央行未动，债市仍纠结 ........................................................................................................................ 16 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 pOpRsPpMoQmOmOqMpMmRsQ7N8QaQn