城投区域研究与分析系列：四个维度再审视湖北

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 城投区域研究与分析系列 四个维度再度审视湖北 2022 年 05 月 19 日 [Table_Summary]  维度一：湖北城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 4 月 30 日，湖北省城投债余额共计 6842 亿元，主要集中在武汉、宜昌、黄石、襄阳等地市中。从一级发行及二级估值来看，湖北省城投债总体受市场青睐，一方面与低利率环境下市场进一步挖掘收益有关，另一方面也与省内相对较好的信用环境有关，虽部分地市存在负面舆情，但总体表现尚可。  维度二：湖北省内信用环境如何？ 自 2016 年 8 月首家民企债券违约以来，湖北省共有 7 家主体发生过信用债违约，均为民企。此外，黄冈、十堰、黄石等地市亦有少数国企作为融资方或担保方的非标违约事件或是相关舆情发生，对相关地市或造成短期发行及估值压力，但对全省影响不大。  维度三：湖北省经济财政债务基本面如何？ 2021 年，湖北省经济总量在全国排第 7，人均指标相对落后，产业创税能力不高，举债规模居全国中位，经济发展对债务融资的依赖度不高，税收对债务利息的覆盖程度处于全国偏后。具体到各地市：武汉作为省会城市，各项绝对指标稳居省内首位。此外两个省域副中心城市宜昌、襄阳等地市工业基础较好，主导产业对经济贡献及创收效应均较强，由此形成了武汉周边城市群、随十襄、宜荆荆经济圈从而带动湖北省内经济产业发展。  维度四：湖北省的未来蓝图如何描绘？ 湖北省“十四五”规划中提到，到 2025 年，GDP 增速的预期目标为 6.5%左右，各地市“十四五”期间 GDP 预期增速均在 6.5%及以上。此外，湖北省近几年在其政府工作报告及财政预决算报告中不断强调要“稳妥有效化解地方政府隐性债务”、“严禁以任何方式新增政府隐性债务”、“防范化解政府债务风险”。 总结来看：（1）武汉作为“省会城市+中心城市”，九省通衢，地位区位优势显著，尤其周边县域经济发达，市级平台之余建议关注对应强区县平台。 （2）宜昌襄阳作为湖北省级副中心城市带动着区域发展。相比之下，近几年襄阳在经济财政增长方面的表现要弱于宜昌，且城投有息债务水平及债券比重较高，市场对其区域平台整合的方式有一定争议，但整体而言受益于区域较强的实力和金融支持，当下市场认可度也较高。 （3）第三梯队城市中给市场提供了不少可选的资产供给，比如荆州、孝感、荆门等，而黄冈县域区域较大，人均水平较低； （4）第四梯队当中，建议更多从债务端着手关注：债务压力较小、结构较优区域的市级平台值得关注。  风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理： 刘雪 执业证号： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.利率专题 20220519：财政收入承压，会发特别国债吗？ 2.可转债打新系列：杭氧转债：空分设备行业龙头企业 3.城投择券策略专题：投研不同视角下的县域城投债 4.利率专题 20220517：经济触底，央行未动，债市仍纠结 5.城投随笔系列：对城投信用事件和舆论事件的一些思考 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目录 1 维度一：湖北城投债市场表现如何？ ........................................................................................................................ 3 1.1 省内当前有哪些存量城投债？ ......................................................................................................................................................... 3 1.2 区域一级发行有何变化？ ................................................................................................................................................................. 5 1.3 区域二级利差有何表现？ ................................................................................................................................................................. 8 2 维度二：湖北省内信用环境如何？ ........................................................................................................................ 11 3 维度三：湖北省经济财政债务基本面如何？ .......................................................................................................... 12 3.1 2021 年全省层面表现如何？ ......................................................................................................................................................... 12 3.2 2021 年省内各地(县)市表现如何？ .............................................................................................................................................. 14 3.2.1 各地(县)市经济发展如何？ .......................................................................................................................................