证券投资类私募基金行业月报：环境友好度仍不稳定，4月超额分化加大-国金证券

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 环境友好度仍不稳定，4 月超额分化加大 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，4 月以来不稳定因子个数持续增加，并于月末突破临界值，全月市场流动性较前期明显下降，处在近一年较低水平。各大指数换手水平变化不大。风格方面，全月来看大盘股以“少跌为赢”的表现，大幅跑赢中小盘股。波动率层面，时序波动水平继续小幅提升，同时横截面波动水平同样有所放大，市场收益分歧度上升。对冲成本方面，4 月 IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本均有明显扩大。从指数风险溢价层面来看，在经历了近期反复深度磨底的调整后，各重要指数风险溢价率均有不同幅度回升，尤其是中证 500 指数，4 月下旬风险溢价率一度达到 3.60%，再度超过了 3 月中 3.25%的水平，创 2011 年以来新高，表明相关资产配置价值上升。综合来看，目前整体环境对于股票量化策略的运行相对中性，由于受基础市场扰动较大，多数影响因素在今年以来反复变化，趋势性并不持久，不过当前结合市场点位以及中期超额预期来看，指增类策略仍有不低的配臵价值。以稳健为目的的投资者，在今年 A 股市场 beta 不确定性加大的背景下，可以关注市场中性策略以及量化复合策略近期凸显的相对优势。 第二部分：股票量化策略近期表现  整体来看，4 月国内疫情加剧情况下经济面临挑战，叠加外围因素导致市场磨底过程持续反复且波动较大，两市成交水平下落至近一年较低水平，风格上经济景气度下行导致传统大盘股表现相对抗跌，小盘股相对弱势，量化策略的整体运行环境友好度显著下降，据我们本次重点统计的 341 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，受基础市场影响，4 月指数增强策略绝对收益大幅回落，超额表现略有分化，市场中性策略收益再度转负。具体来看，沪深 300 指数增强策略绝对收益为负，整体超额表现也在 2 月、3 月连续两个月获得正超额后有所回撤，4 月超额收益中位数为-0.65%。中证 500 指数增强策略在一季度连续 3 个月实现正超额表现后同样有所回撤，但内部分化相对显著，4 月超额收益中位数为 0.03%。中证 1000指数增强策略平均来看在三类指增策略中超额表现相对较好，但相比 3 月仍有回落，4 月超额收益中位数为 1.22%。市场中性策略方面，4 月现货端超额表现整体表现欠佳，对冲端 IC 各合约贴水大幅走深后再度收敛，给运作中的产品净值带来较大波动，全月来看策略整体表现不佳并创下 2019 年以来除去年 12 月以外单月最差收益表现。量化复合策略方面，4 月商品市场波动率大幅下降，除短周期策略外，其余子策略均有不同幅度回撤，另外由于股票市场的大幅下跌，使得复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品受到显著拖累，4 月回撤继续加大。 第三部分：本期股票量化私募介绍——朋锦仲阳  朋锦仲阳专注于二级市场量化投资，核心成员具备十年以上成型的海外策略经验背景以及丰富的实盘投资经验。公司出身期货高频交易，目前核心策略为股票 Alpha 策略，去年新合伙人加入带来策略全方位提升，未来有望继续引入全球一线研发人员资源。目前公司规模 40 亿左右，属于快速发展期的量化管理人，策略容量、人员配臵与策略收益处于良好兼容的状态，今年以来指增策略超额表现与中性策略绝对收益均排名前列，可予以关注。 风险提示：策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 2022 年 5 月 19 日 股票量化策略私募基金月报（2022 年 4 月） 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  4 月在美联储紧货币政策的溢出效应、日元快速贬值等因素的影响下人民币持续贬值，国内疫情加剧情况下经济面临挑战，内外复杂的环境导致市场磨底过程持续反复且波动较大，如果不是月末最后三个交易日在政策预期改善下出现反弹，A 股全月的下跌幅度将会更加突出。全月来看，上证综指下跌 6.31%，沪深 300 指数下跌 4.89%，中证 500 指数下跌 11.02%，中小板指下跌 6.29%，创业板指下跌 12.80%，其中创业板指自 2021 年 12月以来已经连续五月下跌，累计跌幅 33.66%。行业方面，根据申万一级行业分类，4 月仅食品饮料一个板块逆势上涨，计算机、电力设备、环保板块跌幅均超过 15%，机械设备、医药生物、传媒、电子、国防军工、轻工制造等板块跌幅也超过 10%。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  本期我们纳入对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的 37 个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动 60 个交易日的标准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看 60 日滚动标准差的 90 分位数进行对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看 60 日滚动标准差的 90 分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从 2021 年以来的两次市场风格切换来看，约有超过 40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021 年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证 500指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021 年 2-4 月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021 年 9月开始，6-8 月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在 9-10 月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。  今年以来，不稳定因子数量在 1 月下旬突破临界值，不过并未出现明显飙升情况，因此今年以来虽然超额维持低位震荡，但以行业整体来看，超额并未出现明显回撤。2 月末开始，这一指标再次回到临界值以下，并且在3 月快速走低后维持低位，但 4 月初开始不稳定因子数量再次上升，并于月末突破临界值。目前来看，已有超过 4 成因子处于相对不稳定状态，或对超额表现带来一定负面影响。 rQsNoPrRsMmNtQvMpOmRqR9PcMbRpNqQtRoMlOoOsPiNnPoObRqRrMuOqRsQuOnNpR股票量化策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明