行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第4期：大宗偏弱，上游供给修复，有色高位回调，关注需求回补

债券研究 债券研究 证券研究报告 2022 年 05 月 15 日 大宗偏弱，上游供给修复，有色高位回调，关注需求回补 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2022 年第 4 期 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230121070002 wangxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818×转 wangxr@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 行业利差与成交情况：4 月信用利差整体下行、等级利差整体下行、期限利差有所分化。1 年期、3 年期、5 年期短融中票各等级利差下行 11 至 26BP 不等。等级利差整体下行，（AA-)-AAA 等级利差从高位略有下降。行业超额利差多数下行，全部 19 个行业中 18 个下行。化工、电气设备和汽车超额利差下行幅度最大，分别为 13.85 BP、13.42 BP 和 12.09 BP。医药超额利差上行 1.50 BP。 ⚫ 大宗商品：4 月大宗商品价格表现整体走弱，其中动力煤、基本金属价格高位回调，钢价以跌为主，原油价格涨幅较一季度明显收窄。动力煤随着保供政策的深入、产量在相对高位维稳，动力煤价格震荡中有所下跌；海外煤价高位运行。4月环渤海四港区库存环比上升 1.6%。油价环比小幅上涨，整体来看化工产品成本支撑较强，石油化工产业链价格传导延续。 ⚫ 主要有色金属价格宽幅震荡、整体高位回调。美国通胀担忧及美联储加息预期下，铜价高位回调。4 月伦铜价格转为下行，沪铝价格震荡下行，沪铅价格小幅震荡，沪锌价格触顶回调。库存方面，伦铜库存环比增加 66.1%、沪铝库存减少 6.1%、沪铅库存减少 11.0%、沪锌库存减少 0.9%。随着海外矿山生产修复、有色冶炼供应修复，下半年的基本金属价格中枢可能有一定下行，但稳增长政策下工业金属需求企稳，且需求预计在疫情好转后有较大回补，价格预计在相对高位保持宽幅震荡。 ⚫ 4 月散点疫情对于工程机械及建筑领域仍有较大冲击，传统旺季有所滞后。1-4月挖掘机销量同比下降 41.4%，内销及出口有所分化，其中国内销量同比下降56.1%，出口销量同比增长 78.9%。4 月建筑业 PMI 为 52.7，环比下降 5.4，建筑业扩张有所放缓，但随着稳增长政策加码、基建投资作为主要抓手，预计二季度建筑业项目需求较为旺盛。继续关注疫情形势及基建投资变化。 ⚫ 下游需求中汽车产销仍有承压，短期内供需双弱，关注复产进度。2022 年 3 月中汽协数据显示汽车销量当月增速为-11.7%，汽车产量当月增速为-4.9%。4 月乘用车销量弱于 3 月，其中批发强于零售。4 月物价表现尤其是食品价格偏强，猪价环比由跌转涨。4 月农产品批发价格 200 指数均值为 132.78，其中猪肉、蔬菜、水果价格指数均值环比分别为+1.7%、-8.0%、+9.9%。4 月 CPI 同比上行 2.1%，CPI 中食品价格环比涨幅 0.9%，明显强于季节性。此外随着猪生猪产能调整、中央收储工作开展等，猪价环比由跌转涨。 ⚫ 利率债方面，5 月展望中提出 5 月中上旬债市略偏强但不改调整大势，维持今年2 月至 3 季度左右债市调整的判断不变，关注疫情及稳增长政策推进情况。 ⚫ 产业债方面，适度资质下沉+票息策略价值凸显。工业企业盈利韧性+宽信用政策环境，利好弱资质国有主体，同时当前信用分层情况较明显，除地产外违约率较低，适度资质下沉适合在债市调整行情中防御。关注钢铁行业深度下沉机会，煤炭主体适度下沉，关注黑色有色产业链、电力行业的投资机会。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ........................................................ 6 1.1 动力煤：4 月国内煤价稳中微降，国外煤价上涨 ................................ 6 1.2 电力：4 月上中旬全国 25 省日均发电量同比下行 7.6% .................. 6 2. 焦炭-钢铁-机械产业链 ................................................... 7 2.1 焦煤焦炭：4 月焦煤上行，焦炭价格上行，焦炭库存下降，焦煤下降 ......................................................................................................................... 7 2.2 钢铁：钢价下跌为主、吨毛利分化 ........................................................ 8 2.3 工程机械：2022 年 4 月挖掘机销量同比下降 47.3%..................... 10 3. 石油化工、基础化工产业链 .......................................... 11 3.1 石油化工：油价涨幅放缓 ...................................................................... 11 3.2 煤化工：价格有所分化，化肥成本支撑及下游需求均较强 ........... 13 4. 有色金属板块：基本金属价格回调、除铜外整体去库 ... 14 5. 建材建筑-地产基建产业链 ............................................ 16 5.1 建筑建材：4 月建筑业 PMI 52.7，环比下降 5.4，水泥价格环比下降 1.7% ............................................................................................................ 16 5.2 地产：4 月地产销售延续下滑，百城住宅价格指数环比小幅上升 17 6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费 ................... 19 6.1 汽车-家电：汽车产销仍承压 ................................................................ 19 6.2 交通运输：散点疫情冲击下货运总量短期走弱 ................................ 20 6.3 零售消费：食品价格表现偏强，猪价环比上涨 ................................ 21 7. 大宗偏弱，上游供给修复，有色高位回调，关注需求回补 .......