A股市场情绪与基本面之间的博弈：重指数还是行业轮转？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 策略深度报告●专题研究 2022 年 05 月 15 日 [table_main] 行业深度报告模板 A 股市场情绪与基本面之间的博弈 ——重指数还是行业轮转？ 核心观点:  外围环境：当前，“类滞胀”风险压力犹在，全球（包括国内）中上游价格水平较高，给中下游造成一定冲击，将挤压中下游利润空间，下半年企业盈利压力加剧，基本面有待加强。  资金面：整体上，A 股市场流动性较为充裕。受疫情影响，资金面供求存在不匹配现象，从供给分析，资金面宽裕，M1 处于反弹轨道，M2 增速亦可满足供给要求；但是从社融规模增量与存量分析，信用层面承压，反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。从市场利率分析，只要传导顺畅，资金面压力将得到释放。  汇率因素：近期，人民币贬值压力释放，从长期来看，人民币不会持续单边贬值。后续仍需关注全球通胀、各国经济增长风险、各国央行货币政策和地缘局势等等因素。对于新兴市场的中国而言，人民币汇率变动对流动性是否流出影响不大。  A 股市场韧性特征：A 股市场自年初至 5 月 13 日，主要股指跌幅处于 20%-40%区间，跌幅跨度较大。整体估值处于近几年低位，金融市场流动性层面， A 股市场流动性较为充裕，M1 同比企稳回升，与 A 股股指相关性较强，因此，A 股市场估值低位回升概率较大；从市场情绪分析，包括交易量（额）、换手率、北向资金入场情况等释放出的信号研判，A 股市场已经步入韧性期。  A 股市场指数 VS 行业轮转：短期看，A 股市场指数收益与行业板块轮转收益对比分析，板块轮转稍微占优，短期在 10%以上收益的行业板块有中证全指汽车汽配全收益（累计净收益 20.13%，简记为20.13%，下同）、中证全指资本品全收益（16.15%）、中证全指半导体全收益（14.27%）、中证全指软件服务全收益（13.08%）、中证全指食药零售全收益（11.40%）、制药生物全收益（10.59%）、中证全指硬件设备全收益（10.21%）、中证全指通信设备全收益（10.19%）；短期在 5%以下收益的行业板块有中证银行指数全收益（-1.25%）、中证全指保险指数全收益（1.34%）、中证全指资本市场全收益（2.29%）、中证全指饮食烟草全收益（2.30%）、中证全指消费者全收益（2.98%）、中证全指房地产全收益（3.15%）。中长期分析，选择 A 股市场主要指数与行业板块轮转投资收益均较为低下，但指数投资相对收益略优于中证全指收益二级行业轮转投资，年初以来，A 股主要指数相对收益均在-15%以下，其中，上证综合指数（-15.09%）与沪深 300（-15.80%）相对收益略优于其他指数；年初以来，上证 50 指数（-27.44%）与中证 500（-25.95%）下探幅度较大。  风险提示：全球“类滞胀”风险压力犹在，国际地缘政治风险抬升，疫情蔓延影响，资本市场波动较大风险，A 股市场情绪不稳定因素。 分析师 杨 超 ：（8610）80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 特别鸣谢：周美丽 相关研究 [table_report] 2022-05-09，政策接踵而至，持续稳预期——A股市场相对机会在何处？ 2022-05-05，A 股市场估值低位调整，阶段性行情可期 2022-03-22，外围冲击提升防御配置，稳增长信号蓄势 A 股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 策略报告/专题研究 目 录 一、经济与金融运行环境 ........................................................................................................................................................ 3 （一）“类滞胀”风险压力犹在 .......................................................................................................................................... 3 （二）资金面“供”与“需” ............................................................................................................................................ 4 （三）汇率市场是否承压？ ................................................................................................................................................ 5 二、A 股市场韧性凸显 ............................................................................................................................................................ 6 （一）金融市场流动性 ........................................................................................................................................................ 6 （二）A 股市场情绪韧性凸显 ............................................................................................................................................ 7 （三）A 股市场北向资金近况 ............................................................................................................................................ 8 三、A 股市场指数与行业轮转收