A股市场底部特征对比

1证券研究报告作者：金融工程 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明【天风金工】2022年05月18日分析师 吴先兴 SAC执业证书编号：S1110516120001分析师 何青青 SAC执业证书编号：S1110520080008A股市场底部特征对比金工专题报告核心结论2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明本文从估值、量价和情绪面三个维度共12个指标回顾了2008年以来A股的三次底部特征，并对比本轮下跌至4月26日的状态，最后从不同宽基指数角度分析当前是否形成底部特征。⚫估值维度：从市净率、市盈率、股债收益差、低估行业占比四个指标分析A股整体估值情况，发现当前A股PETTM、PB、股债收益差均显示当前估值处于历史低位，具有类似底部特征。⚫量价维度：从创新低个股及行业占比、成交额、换手率四个指标分析当前A股市场的量价特点，发现创新低个股及行业占比已形成底部特征，但成交额和换手率仍处较高位置，尚不具备底部特征。⚫情绪维度：从风格溢价、新发基金规模、基金股票仓位及融资占比四个指标总结底部特征并分析当前A股的情绪状态，发现新发基金规模和融资占比的底部特征较显著，风格溢价正处于底部形成过程中，但基金股票仓位仍处于高位，与底部特征相距较远。⚫各指数当前位置是否构成底部结合单指数部分估值及量价指标特征来看，相对更偏底部位置的指数为上证指数和国证2000。风险提示：研究结论基于历史数据，存在失效风险；市场环境突变nMsNoPoOpRmNpMwPmNmRoP6MbP6MsQqQoMnPlOpPrMfQmNzQ8OoPsMMYmNxPvPpOmO3量价维度估值维度情绪维度目录Part 2Part 1Part 3各大指数底部估值与量价特征Part 4是否构成底部Part 54估值维度：市净率⚫市场底部时PB三年分位点处于较低位置，其中2012年和2018年市场底部时PB分位点小于1%，且会在低估值阶段具有不同时长的磨底期。PB绝对值在2以下。⚫4月26日，PB绝对值为1.5，三年分位点为0.14%，从分位点和绝对值来看均接近底部特征，但距离高点回落时间较短，是否具有磨底期及磨底时长不可知。图：万得全A市净率分位点位于近三年底部区域日期PB三年分位点2008/11/41.9515.91%2012/12/31.510.14%2018/10/181.430.14%2022/4/261.500.14%表：PB特征对比01234567800.10.20.30.40.50.60.70.80.91PB分位点（万得全A，滚动三年）PB（右）数据来源：wind，天风证券研究所5估值维度：市盈率⚫从市盈率估值来看，前三次市场底部时PETTM三年分位点均小于1%，且会在低估值阶段具有不同时长的磨底期，PETTM绝对值在13左右。⚫4月26日，PETTM为15.2，三年分位点为0.14%，从分位点来看已接近底部特征，但绝对估值略高于前几次底部。图：万得全A市盈率分位点位于近三年底部区域日期PETTM三年分位点2008/11/413.320.27%2012/12/411.880.14%2018/10/1813.100.14%2022/4/2615.200.14%表：PETTM特征对比01020304050607000.10.20.30.40.50.60.70.80.91PETTM分位点（万得全A，滚动三年）PETTM（右）数据来源：wind，天风证券研究所6估值维度：股债收益差⚫股债收益差代表股票与债券的相对配置价值，股债收益率上行表示股市的配置价值上升。⚫从历史数据来看，这一指标对A股走势拐点具有较好的指示意义。2008年11月、2012年底、2018年底三个底部区域股债收益差均突破三年均值上方一倍标准差，并在接近两倍标准差时触底。⚫本轮A股下跌至2022年4月26日，股债收益差为-0.95%，大于均值上方一倍标准差-1.15%，接近均值上方两倍标准差-0.89%。图：万得全A债收益差接近底部特征010002000300040005000600070008000-6-5-4-3-2-1012006-01-092007-01-092008-01-092009-01-092010-01-092011-01-092012-01-092013-01-092014-01-092015-01-092016-01-092017-01-092018-01-092019-01-092020-01-092021-01-092022-01-09股债收益差（%）meanmean+1stdmean-1stdmean+2stdmean-2std万得全A收盘价（右）注：股债收益率=万得全A股息率TTM-十年期国债收益率数据来源：wind，天风证券研究所7估值维度：低估行业占比⚫统计结果显示， 4月26日共有17个行业的PB接近过去三次市场底部时的行业PB，其中银行、石油石化、建筑、房地产等8个行业当前的PB低于过去三次市场底部的最低PB。图：行业PB底部特征012345678银行石油石化建筑房地产钢铁非银行金融商贸零售通信煤炭交通运输电力及公用事业传媒建材纺织服装轻工制造汽车机械有色金属基础化工家电国防军工计算机农林牧渔电子电力设备及新能源医药消费者服务食品饮料PB2008/11/42012/12/32018/10/182022/4/26数据来源：wind，天风证券研究所8量价维度估值维度情绪维度目录Part 2Part 1Part 3各大指数底部估值与量价特征Part 4是否构成底部Part 59量价维度：创新低个股占比⚫从沪深两市创一年新低的个股情况来看，前三次底部日创新低个股占比分别达53.2%、46.3%和57.4%，均有一半左右的个股创下近一年新低。⚫本轮下跌中，4月26日创新低个股占比达到了52.7%，接近底部特征。表：创近一年新低个股占比日期创一年新低个股数总个股数创新低个股占比2008/11/4855160753.2%2012/12/31145247546.3%2018/10/182048356657.4%2022/4/262332442252.7%数据来源：wind，天风证券研究所10量价维度：创新低行业占比⚫从中信一级行业中创一年新低的行业情况来看，前三次底部日创新低行业占比分别达73.3%、50%和76.7%，均有一半及以上的行业创下近一年新低。⚫本轮下跌中，4月26日创新低行业占比达到了70%，接近底部特征。表：创近一年新低行业占比日期创一年新低行业数创新低行业占比2008/11/42273.3%2012/12/31550.0%2018/10/182376.7%2022/4/262170.0%数据来源：wind，天风证券研究所11量价维度：成交额⚫从过去三轮市场底部成交额绝对值和三年分位点情况来看，均处于较低位置，2012年底部和2018年底部甚至低于5%分位点。进一步来看从高点到低点的成交额回落情况，前三次回落幅度均超过80%。⚫而本轮下跌截至4月26日，成交额三年分位点为49.8%，回落幅度仅35%，距离前几次底部特征差距较大。图：万得全A成交额分位点高点日期低点日期高点成交额（亿元）低点成交额（亿元）下降幅度低点成交额分位点2