煤炭行业2022年中期投资策略：煤炭供给迎挑战，传统能源续谱华章

煤炭供给迎挑战，传统能源续谱华章煤炭行业2022年中期投资策略2022年5月16日姓名 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003邮箱：zhangxucheng@kysec.cn姓名 薛磊（联系人）证书编号：S0790121120050邮箱：xuelei@kysec.cn姓名 陈晨（分析师）证书编号：S0790522040001邮箱：chenchen1@kysec.cn核心观点1. 煤炭基本面复盘：国际政局及疫情影响，价格高位震荡进入2022年，煤炭价格受到国际政局和疫情的叠加影响，基本面出现多次反转。2月底俄乌冲突导致国际能源供需格局发生变化，海外煤价大涨带动国内价格上涨，4月因各地疫情多点散发致使需求转弱，价格出现回落。当前动力煤已开始反映需求恢复预期，价格有所上行，炼焦煤或等待稳增长政策真正落地。2. 后期展望：短期供给偏紧难改善，煤价中枢有望上行动力煤方面：俄煤禁令致使全球煤炭出现抢购潮，进口煤量大幅下滑。4月国常会再提新增3亿吨产能，同时实行煤炭零关税，皆为对冲进口煤下滑，但当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限；需求端，随着疫情的缓解，复工及稳增长政策有望带动电力需求大幅反弹。基本面或将以紧平衡为主，电煤长协&现货价或将紧贴上限运行。炼焦煤方面：供给端无新增产能，澳煤禁运、蒙俄焦煤进口仍受制于运力，供给仍将持续偏紧；需求端，基建和地产稳增长政策明确，落实之后将拉升“煤焦钢”产业链复苏，炼焦煤需求有望集中释放，炼焦煤价格有望一路上行。3. 碳中和背景下煤炭无需悲观，能源转型开启第二增长曲线煤炭需求或于2030年前达峰，但供给有望先于需求达峰，煤价中枢将有望提升；在传统业务没有增量，煤企盈利丰厚及现金充沛情况下，更多煤企有望开启能源转型，布局第二增长曲线。4. 投资建议：三大主线布局，高分红、高成长、能源转型当前煤企普遍表现为高分红和低估值，投资价值凸显。电煤无论年度长协和现货，均受到政策的限价管控，未来有望类似于公用事业，表现为稳业绩提估值。非电用煤政策约束小或仍存在一定弹性，炼焦煤及海外煤表现为完全弹性，价格上涨有望催化股价。投资主线一：高分红受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤、山煤国际、兰花科创。投资主线二：高成长受益标的：山西焦煤、晋控煤业、中煤能源、盘江股份、淮北矿业、广汇能源。投资主线三：能源转型受益标的：电投能源、兖矿能源、靖远煤电、华阳股份、美锦能源、金能科技、中国神华、中煤能源、广汇能源、宝丰能源。5.风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。qRsMrMnOsMnPoMrNmPsPoM7NaO7NmOnNnPnPjMqQqNfQpOuMaQnMpRvPmPrRNZnNzR1动力煤：全球能源短期及政策约束，价格高位运行23目 录CONTENTS基本面复盘：国际政局及疫情影响，价格高位震荡炼焦煤：供给持续偏紧，稳增长发力价格有望上行4碳中和：煤炭无需悲观，能源转型开启第二增长线5投资建议：三条主线，高分红、高成长、能源转型6风险提示1.1动力煤复盘：价格2022Q1先涨后跌，4月以来稳步上扬数据来源：Wind、开源证券研究所图1：2021年动力煤价上涨后高位回落，2022Q1先涨后跌，4月以来稳步上扬1.2炼焦煤复盘：价格2022Q1大幅上涨，4月以来高位运行数据来源：Wind、开源证券研究所图2：2021炼焦煤价格上涨后高位回落，2022Q1大幅上涨， 4月以来高位运行1动力煤：全球能源短期及政策约束，价格高位运行23目 录CONTENTS基本面复盘：国际政局及疫情影响，价格高位震荡炼焦煤：供给持续偏紧，稳增长发力价格有望上行4碳中和：煤炭无需悲观，能源转型开启第二增长线5投资建议：三条主线，高分红、高成长、能源转型6风险提示2.1全球供给：煤炭新增产能有限，俄乌战争加剧供应短缺图4：预计2022-2025年全球煤炭新建产能明显低于2021年资料来源：IEA数据来源：IEA、开源证券研究所• 煤炭新增产能增速下滑。根据IEA数据，2019年以来传统化石能源资本开支增速明显下滑，尤其是煤炭行业；“碳中和”已成为全球共识，更多的资本投向可再生能源或非化石能源领域。根据IEA对海外主要煤矿项目梳理，预计2022-2025年新建煤矿投产产能分别为4100、7390、4535、6460万吨/年，相较于2021年的1.44亿吨/年有明显回落。• 欧盟禁俄煤致供应短缺。2022年4月8日，欧盟通过法案禁止进口俄罗斯煤炭，过渡期120天。欧盟是俄煤最大的进口方，每年进口量为5000-6000万吨，其中动力煤占比高达70%。因为这部分煤炭大部分产自俄罗斯最西部且靠近乌克兰的顿涅茨煤田，因运距问题很难找到替代国（包括中国），这部分煤炭产量可能将在全球供给中消失。表1：2020年全球煤炭贸易走向（单位：艾焦耳）来源加拿大墨西哥美国中南美欧洲独联体中东非洲中国印度日本韩国其他亚太地区总计加拿大- - 0.01 0.04 0.10 †- †0.14 0.06 0.23 0.31 0.07 0.97 美国0.13 0.02 - 0.26 0.60 ††0.07 0.03 0.14 0.25 0.10 0.02 1.62 哥伦比亚0.03 0.01 0.09 0.46 0.67 †0.11 0.01 0.05 0.07 0.02 0.13 0.02 1.66 欧洲†††0.01 - 0.07 †0.02 0.01 0.08 ††0.01 0.22 俄罗斯0.01 †0.01 0.09 1.96 0.10 0.09 0.23 1.00 0.16 0.58 0.71 0.73 5.66 其他独联体- - - - 0.10 0.41 ††0.01 - †- †0.52 南非- - 0.01 0.01 0.08 - 0.07 0.12 †0.62 †0.04 0.69 1.64 其他非洲地区- - †0.01 0.02 - †0.02 †0.07 †0.02 †0.15 澳大利亚- - - 0.15 0.33 †0.01 0.02 2.10 0.87 2.73 1.24 1.79 9.25 中国†††0.01 ††††- 0.01 0.03