移远通信(603236)龙头巡礼系列：后发犹可先至，星“移”胜在行“远”

公司研究丨深度报告丨移远通信（603236.SH） [Table_Title] 龙头巡礼系列： 后发犹可先至，星“移”胜在行“远” 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 移远通信作为通信模组行业龙头，公司自 2019 年上市以来，一直受到市场极高的关注度，我们对比公司上市以来沪深 300 累计区间涨跌幅，超额收益明显。经过复盘，我们认为公司股价超额主要收益来自于公司长期业绩的高成长性和估值提升。一方面，物联网行业增长红利为公司提供了良好的成长环境；另一方面，规模效应下成本及研发投入优势及优质的渠道布局能力铸就长期护城河。目前公司以模组业务为核心向外延伸进行产业链布局，提供无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的物联网一站式解决方案，打开新的成长空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 黄天佑 祖圣腾 SAC：S0490517110002 李烨 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 移远通信（603236.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 龙头巡礼系列： 后发犹可先至，星“移”胜在行“远” 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 公司深度复盘：模组龙头乘物联网之东风 移远通信作为通信模组行业龙头，公司自 2019 年上市以来，一直受到市场极高的关注度，我们对比公司上市以来沪深 300 累计区间涨跌幅，超额收益明显。在 2019Q3 至 2020Q1 的上市初期，公司估值大幅抬升，该阶段市场给予公司长期高成长性以溢价，对公司业绩复合增速较同行友商有更高的预期。至 2020 年三季度以来，公司经历了三次估值波动的时间节点，分别是由于受到疫情影响以及业绩的过高预期带来估值的过分上涨后的调整，但整体来说，相较于友商，公司仍享受了更高的估值溢价。2020 年三季度截至现在，公司估值中枢整体下行，估值自高点回落至当前已处于历史底部。那么后续，我们又该如何去看待公司的投资价值呢？ 以史为鉴：如何成就通信模组龙头地位？ 首先，物联网行业增长红利为公司提供了良好的成长环境：物联网行业仍处于发展早期，通信模组作为万物互联的核心组件，明确受益于现阶段连接数快速爆发的产业环节；下游应用需求逐步释放，同时通信制式迭代升级背景下 5G 模组逐步普及将驱动模组产品均价提升。公司长期的护城河主要在于其规模效应下成本及研发投入优势及优质渠道布局能力：模组上游的基带芯片行业蓬勃发展，涌现出紫光展锐、翱捷科技等国内新兴势力，下游 5G 发展带动物联网应用的爆发，作为龙头公司议价能力提升；渠道布局优势明显，秉承直销与经销、国内与海外市场并重策略，建立全球性营销和服务网络及海外认证体系，海外业务占比提升拉动公司盈利。 黄金时代：长期来看，行业增长驱动力？ 从下游场景维度来分析，行业发展至今，已经出现智能表计、无线支付等规模化应用场景，车联网、智慧表计等几个千万级连接场景，5G 等高速应用场景还有待进一步发展，两轮车换电柜，光伏监控、机器人等新兴应用方向也在持续涌现。根据我们测算车载前后装模组市场或将在 2025 年达到 200 亿元，PC 市场或将达到 145 亿元，POS 机市场或将接近 80 亿元。分通信制式来看，2G 退网背景下，NB-IoT 和 4G Cat.1 成为模组企业出货量最大的增长点，NB-IoT 目前每年的市场出货量保持在 1 亿左右；Cat.1 市场出货量在 2021 年就超过 1 亿颗，保持快速增长态势；5G 模组出货量不多主要系下游应用高性能的场景数量有限，未来有望提速。 以梦为马：模组行业纵横变化 随着通信模组市场竞争日益白热化，加速各家厂商在成本、供应链和服务水平竞争，如何做出差异化服务成为行业竞争的核心，越来越多的厂家逐步开始围绕模块做配套系统的支持。公司发挥已有优势，以模组业务为核心向外延伸进行产业链布局，提供无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的物联网一站式解决方案，通过提供配套支持，增加客户的转换成本。 投资建议：2022 年盈利能力有望抬升 经过复盘，公司股价超额收益来自于业绩高增和估值提升。物联网高速增长及规模效应下成本研发投入优势及渠道布局能力铸就长期护城河，以模组为核心向外延伸布局。预计 2022-2024年归母净利润分别为 6.04、9.14、13.67 亿元，对应 PE38、25 和 17 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、疫情对行业影响； 2、上游原材料涨价带来的成本端压力。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 157.00 总股本(万股) 14,537 流通A股/B股(万股) 9,857/0 资产负债率 61.87% 每股净资产(元) 22.92 市盈率(当前) 54.19 市净率(当前) 6.85 近12月最高/最低价(元) 209.90/125.11 注：股价为 2022 年 5 月 24 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《移远通信 2022 年一季报点评：下游需求旺盛，疫情影响有限》2022-04-29 •《移远通信 2021 年年报业绩点评：应用领域多点开花，高成长性稳步兑现》2022-04-18 •《移远通信股权激励点评：推出股权激励计划，彰显公司长期发展信心》2022-03-21 -27%-8%10%28%2021-52021-92022-12022-5移远通信沪深300指数2022-05-25股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 公司研究 | 深度报告 目录 公司深度复盘：模组龙头乘物联网之东风 ..................................................................................... 6 以史为鉴：如何成就通信模组龙头地位？ ..................................................................................... 8 规模效应 ....................................................................................................................................................... 11 渠道能力 ...........................................................................................................................................