通信行业数字经济基础设施之光模块：数通周期+产业东移，国产光模块行业快速增长

1 Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 数字经济基础设施之光模块 数通周期+产业东移：国产光模块行业快速增长  行业规模：光模块全球市场规模增长，国产份额持续提升 Lightcounting 预 测 ， 2022-2024 年 全 球 光 模 块 市 场 规 模 分 别 为107.65/119.56/132.62亿美元，同比增长16.09%/11.06%/10.92%。根据Lightcounting 2021年1月份数据，2010-2021年国产光模块全球市场份额平均每年增长3.1%，2021年突破50%。我们根据Lightcounting相关数据测算， 2022-2024年国内光模块行业规模分别为54.27/63.64/74.32亿美元，同比增长分别为22.95%/17.25%/16.78%，高于全球市场规模增速。  市场结构：高端模块驱动数通市场快速增长，电信市场增长趋稳 根据Lightcounting统计和预测数据，2021年以太网、CWDW/DWDM、AOC/DAC三个细分市场规模同比增长21%，2022-2024年全球以太网光模块市场规模分别达到56.32/62.58/68.14亿美元，其中100G及以上合计份额分别达到89%/91%/93%。400G及以上合计份额分别达到34%/40%/48%。而电信运营商主导的5G和有线接入市场增长乏力，Lightcounting预测2022-2024年电信接入光模块市场同比增速分别为1.71%/0.87%/-4.39%。  国内企业：定增扩产强高端产能，并购自研补芯片短板 2020年以来，中际旭创、新易盛、华工科技、博创科技等国内光模块厂商分别进行扩产，合计新增高端光模块年产能超700万片，超过2020年全球以太网光模块出货量的10%。国内光模块企业通过自研或收购的方式，完善上游光芯片设计能力，优化产业布局，提升供应能力和盈利水平。新易盛、光迅科技等企业受益高端光模块业务占比提升和产业布局优势，2020年以来毛利率水平持续提升。 投资建议 2022-2024年，受益于200G和400G光模块需求放量，800G光模块规模部署，全球光模块市场有望持续增长。国内光模块企业经过100G-400G技术积累，800G光模块研发生产初具先发优势，市场份额有望持续增长。我们看好国产光模块行业成长性，短期看头部厂家订单充足，业绩增长兑现；中期看国内高端产能达产，市场份额提升；长期看国内厂商产业布局日趋完善，盈利水平提升。我们推荐的公司包括：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、博创科技。 风险提示 系统性风险，数通市场不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险。 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 中际旭创 1.35 1.58 1.82 23.54 20.13 17.48 18.5% 买入 新易盛 1.59 1.91 2.27 16.18 13.49 11.36 20.2% 买入 光迅科技 0.88 1.00 1.15 17.79 15.52 13.57 12.3% 买入 华工科技 0.92 1.19 1.46 20.50 15.90 12.95 24.4% 买入 博创科技 0.72 0.92 1.18 21.80 16.91 13.25 23.7% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 05 月 17 日收盘价 备注：华工科技（机械组覆盖） 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2022 年 05 月 19 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《通信 :数字经 济迎来划时代发展通信 》2022.05.09 2、《通信:ASIC 芯片通信》2022.05.04 3、《通信:单季度 20 亿美元，光模块市场新纪录通信》2022.03.24 4、《通信点评：单季度 20 亿美元，光模块市场新纪录通信》2022.03.24 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-15%0%15%2021-052021-092022-012022-05通信沪深300 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 光模块是各类通信系统的核心部件。元宇宙、产业数字化的发展都需要光模块作为数字经济的基础设施。随着各类数字经济的持续发展，数通市场替代电信市场成为光模块主要市场。 2020 年，疫情使得全球生活和工作线上化水平快速提升，云计算和 IDC 行业加大基础设施部署，带动光模块市场规模同比增长 23%。Lightcounting 预测，2022-2024 年全球光模块市场规模分别为 107.65/119.56/132.62 亿美元，同比增长16.09%/11.06%/10.92%。同时国产光模块的全球份额不断提升，头部公司凭借开拓海外市场取得更快的增速。 不同于市场的观点 市场普遍认为无线接入、有线接入、数通市场共同驱动光模块行业增长。我们认为作为全球最主要的接入网市场，2022-2024 年我国 5G 和有线接入网建设逐渐放缓，无线接入和有线接入两个电信细分光模块市场增长放缓；同时 200G/400G 数通光模块规模放量，800G 光模块开始批量部署、100G 及以上高端光模块成为驱动全球光模块市场增长的主要动力。 2020 年以来，国内光模块企业定增扩产，合计新增高端光模块年产能超过 700万片，产业东移使得国内光模块行业有望取得更高的成长性。国内光模块企业聚焦数通高端模块市场，不断通过自研和并购提升竞争力，上游芯片能力布局不断增强，800G 光模块研发进度全球领先，高端产品交付能力和盈利水平有望不断提升。 我们认为全球光模块市场规模增长、高端数通光模块放量、国产光模块市场份额提升三重因素共同驱动国内光模块行业规模高速增长。 核心结论  2022 年 200G 和 400G 光模块有望放量部署，2022-2024 年，100G-800G高端光模块成为驱动全球光模块市场增长的关键因素；  国内厂商 100G-400G 高端模块产能持续提升，800G 光模块研发达成进度初具先发优势。凭借规模效应、成本优势，我们预测 2022-2023 年国内光模块全球市场份额每年提升 3%；  受益于全球市场增长和国产份额提升，我们测算 2022-2024 年国内光模块行 业 规 模