华懋科技(603306)投资价值分析报告：安全气囊产品龙头，打造光刻胶第二增长极

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 安全气囊产品龙头，打造光刻胶第二增长极 华懋科技（603306.SH）投资价值分析报告｜2022.5.25 中信证券研究部 核心观点 李超 首席新材料分析师 S1010520010001 陈旺 新材料分析师 S1010520090003 公司是国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务发展态势向好，光刻胶产品放量在即。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.15/3.45/5.90 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.70/1.12/1.92 元。综合横向 PE 以及 PEG 估值，我们认为 2022 年 53 倍 PE 是合理的估值水平，给予公司目标价 37 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍安全气囊产品龙头，布局光刻胶新增长极。公司深耕汽车被动安全领域，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。近年来公司主营业务毛利率稳定在 40%左右，随着汽车周期复苏，2021 年营业总收入达到了 12.06 亿元，同比增长 27%，发展前景向好。2021 年公司在夯实主业的基础上，战略投资徐州博康，切入半导体光刻胶新材料领域，同年 10 月，公司与徐州博康以联营方式设立东阳华芯，扩充产能，打造业务新增长极。 ▍传统业务降本扩容，持续创新，把握市场机遇。我国安全气囊市场正步入成熟期，政策法规的强制安装和行业标准的升级带动产品用量提升，单车安全气囊配置数量已经逐步从双气囊向四气囊甚至六气囊发展。同时，新能源车的放量及其更高的单车用量亦大幅提升市场规模，我们预计国内 2025 年安全气囊市场规模达 57 亿元左右。公司不断加大研发投入，大力拓展新能源整车厂业务，客户覆盖国内绝大部分主流车型。目前公司市场占有率约为 35%，随着国内汽车安全气囊配套量增长，公司凭借产能优势，有望抓住机遇，进一步提升市场份额。 ▍国产光刻胶先行者，产业链一体化优势显著。2021 年公司完成对徐州博康的投资，成为其第二大股东。目前徐州博康已有 ArF 光刻胶 6 款、KrF 光刻胶 13 款、I 线光刻胶 11 款，成为上海华虹、武汉长江储存合格供应商。研发新立项方面，光刻胶立项 44 款，包括 15 款 ArF、19 款 KrF、3 款 I 线、1 款电子束光刻胶。在上游核心原材料端，徐州博康实现了单体、树脂、光酸的国产化，打通全产业链，优势显著。为了进一步扩大在光刻材料领域的领先地位，公司与徐州博康设立合资公司东阳华芯，扩张产能，推动光刻胶国产化。 ▍风险因素：市场需求下滑；公司客户导入进度不及预期；公司技术突破不及预期；公司产能建设进度不及预期。 ▍投资建议：公司是国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升，发展态势向好，半导体领域公司积极布局光刻胶产品，放量在即。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.15/3.45/5.90亿元，对应 EPS 预测分别为 0.70/1.12/1.92 元。综合横向 PE 以及 PEG 估值，我们认为 2022 年 53 倍 PE 是公司合理的估值水平，给予公司目标价 37 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 950 1,206 1,411 2,142 3,465 营业收入增长率 YoY -3.7% 27.0% 17.0% 51.8% 61.8% 净利润(百万元) 201 176 215 345 590 净利润增长率 YoY -15.1% -12.4% 22.1% 60.5% 70.9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.65 0.57 0.70 1.12 1.92 毛利率 35.9% 36.4% 36.9% 38.8% 47.6% 净资产收益率 ROE 8.2% 6.6% 7.6% 11.1% 16.3% 每股净资产（元） 8.00 8.67 9.25 10.14 11.79 PE 41.8 47.7 38.8 24.3 14.2 PB 3.4 3.1 2.9 2.7 2.3 PS 8.8 6.9 5.9 3.9 2.4 EV/EBITDA 27.9 29.4 28.2 18.3 10.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 23 日收盘价 华懋科技 603306 评级 买入（首次） 当前价 27.17元 目标价 37.00元 总股本 307百万股 流通股本 307百万股 总市值 83亿元 近三月日均成交额 72百万元 52周最高/最低价 51.63/23.5元 近1月绝对涨幅 -3.24% 近6月绝对涨幅 -30.15% 近12月绝对涨幅 8.08% 股票报告网 华懋科技（603306.SH）投资价值分析报告｜2022.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司概况：安全气囊产品龙头，布局光刻胶新增长极 ...................................................... 1 传统业务：降本扩容，持续创新，把握市场机遇 .............................................................. 5 上游关键原材料实现国产替代，成本下降可期.................................................................. 5 期待汽车行业回暖，单车用量提升带动被动安全部件需求 ............................................... 8 客户认可度高，覆盖车型广，持续创新布局全球市场 ..................................................... 13 国产光刻胶先行者，产业链一体化优势显著 ................................................................... 16 技术壁垒高企，海外巨头垄断光刻胶市场 ....................................................................... 16 高资本开支下，光刻胶市场持续扩容 .............................................................................. 18 打通光刻胶产业链上下游，技术领先快速扩张................................................................ 21 风险因素 ...........................................................................................................