乐惠国际(603076)啤酒设备隐形冠军，发力鲜啤蓝海蓄力强增长

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 啤酒设备隐形冠军 发力鲜啤蓝海蓄力强增长 方正证券研究所证券研究报告 乐惠国际(603076) 公司研究 机械设备行业 公司深度报告 2022.05.24/推荐(首次覆盖) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 分析师： 张东雪 登记编号： S1220522030004 [Table_Author] 联系人： 孙思茹 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 啤酒设备隐形冠军，开启精酿鲜啤第二曲线。公司深耕啤酒、饮料设备制造领域三十余载，具备整厂交钥匙服务能力，质量与技术指标同德国领先供应商相当，是国内隐形冠军。考虑 1）非洲、南美地区啤酒建厂投资依然旺盛，2）国内酒厂产能升级，3）公司业务延伸，拓展至白酒酿造设备、乳品包装领域，4）象山厂房投产提升订单承接与交付能力，设备业务近年有望稳健增长。考虑到设备主业经营已日趋成熟且增速趋稳，因此公司向下游延伸进入消费品领域，2021 年创立“鲜啤 30 公里”自有品牌，定位精酿鲜啤。 啤酒高端化趋势明确，精酿渗透率提升空间大。工业啤酒因易规模化生产、成本低、口感清爽在啤酒走量发展阶段占据主导地位，精酿啤酒品质、口感突出，是啤酒消费升级的路径。借鉴美国两轮精酿啤酒的大流行，一轮伴随工业啤酒升级，一轮是高端化的延续。考虑我国啤酒行业结构升级正在进行，精酿品类规划逐步确立，文化传播路径丰富，我们认为我国精酿大流行机遇已至。2020 年我国精酿啤酒消费量 83 万千升，占啤酒消费量比例为 2.17%。参考美国 2021 年精酿啤酒消费量渗透率为 13.1%、销售额占比为 26.8%的市场情况，我国精酿啤酒处于起步初期，渗透率提升空间较大。 公司啤酒产品定位精酿鲜啤，先发优势明显、赢得成长窗口期。我们认为目前传统啤酒大厂高端化的主战场是升级工业啤酒，推动啤酒消费层级整体上移，由金字塔形结构向纺锤形过渡，延续规模化优势路径。精酿鲜啤形成错位竞争，是一种满足品质需求的高端产品，是多个维度的消费升级，在窗口期更易营销赋能打造品牌，同时发挥自身设备与建厂优势。 公司建厂能力得天独厚，多渠道共同蓄力。鲜啤需要全程冷链运输，靠近消费地建设工厂能够缩短运输距离，降低运营成本，因此在各地建立、运营酒厂的能力对鲜啤品牌来说至关重要。公司起家于啤酒设备业务，在建设精酿产能上具备得天独厚的优势，并且探索出合资建厂模式，充分发挥合作方的渠道运营经验，快速在各地落地酒厂，提升产品交付能力。有了产能保障公司将更好地开拓市场，销量的大幅提升将释放规模效应，提升公司的盈利能力。目前公司在传统经销渠道、直营大客户、线上渠道和终端消费场景四个方面同步布局，目前重点布局直营大客户并提供柔性定制提高粘性，近期因上海疫情有所扰动，预计疫情缓和将加速各类渠道进场。 盈利预测与投资评级：预计公司 2022-24 年可实现归母净利润1.07/1.78/3.13 亿元，同比分别+132.30%/+65.39%/+76.32%。公司从设备制造切入下游消费品领域，预计 2022-24 年精酿啤酒收入贡献分别达到 15%/30%/42%，远期规划百城百厂，精酿鲜股票报告网 2 [Table_Page] 乐惠国际(603076)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 啤将成为主要收入来源。对公司采用分部估值法，给予 2023 年设备业务 13xPE，公司精酿啤酒业务增速远高于啤酒行业水平，给予 40xPE，对应公司整体合理价值 53.14 亿元，当前市值 38.48亿元，有 38%上升空间，给予“推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、品牌推广不及预期、疫情缓和不及预期等 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 989 1367 1927 2683 (+/-)(%) 16.10 38.12 41.01 39.21 归母净利润 46 107 178 313 (+/-)(%) -56.23 132.30 65.39 76.32 EPS(元) 0.45 0.89 1.47 2.60 ROE(%) 3.58 7.68 11.27 16.58 P/E 80.71 35.81 21.65 12.28 P/B 3.40 2.75 2.44 2.04 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 股票报告网 3 [Table_Page] 乐惠国际(603076)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 从啤酒设备到精酿鲜啤，第二主业扬帆起航 ............................................... 5 1.1 发展历程：专注啤酒饮料设备三十余年，鲜啤开启第二成长曲线 .................................................... 5 1.2 股权结构：实控人合作稳定，二次创业可期 ........................................................................................ 5 1.3 设备业务需求稳健，产能释放有望助力高增 ........................................................................................ 6 2 啤酒消费升级正当时，精酿鲜啤景气向上 ................................................ 11 2.1 啤酒高端化趋势明确，精酿啤酒渗透率提升空间大 .......................................................................... 11 2.2 公司啤酒产品定位精酿鲜啤，先发优势明显、赢得成长窗口期 ...................................................... 17 2.3 建厂能力得天独厚，产能先行优化供应体系 ...................................................................................... 19 2.4 多渠道共同蓄力，疫情缓和有望展现较高弹性 .................................................................................. 20 3 盈利预测及投资建议 .......................