汽车行业深度跟踪报告：角逐进阶级市场，看自主摩托品牌盈利提升

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 角逐进阶级市场，看自主摩托品牌盈利提升 汽车行业深度跟踪报告｜2022.5.25 中信证券研究部 核心观点 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S1010520120003 王诗宸 汽车及零部件分析师 S1010522030006 联系人：武平乐 2022 年以来，450SR 等多款 400-600cc 排量段自主品牌仿赛车型密集投放，产品性能与川崎等外资品牌的差距迅速缩小，将国内大排量摩托车竞争焦点从入门级仿赛转移到了进阶级。短时间的密集投放虽然加剧了行业竞争，但是一方面有效应对了本田等世界头部品牌 2021 年以来更激进的国内市场战略，同时也帮助头部自主品牌实现研发能力与产品矩阵的同步升级，带动品牌盈利能力和潜力提升。重点推荐娱乐休闲动力设备龙头春风动力，以及产品定位能力提升、市场份额领先的钱江摩托，建议关注隆鑫通用。 ▍国产≥400cc 仿赛密集投放，带动行业整体升级。2022 年 4 月，春风动力 450SR开启预售，定价 31,980 元，不到 2 周的时间内订单破万，市场反响积极。该车型最早来源于 2021 年 10 月发布概念车型 SR-C21，设计风格与 250SR 一脉相承，零百加速等核心性能实现了对同排量进口车型的赶超。同月，钱江摩托发布赛 400、赛 550 以及 2022 新款赛 600，其中赛 600 作为 400-600cc 排量段唯一的国产四缸仿赛，进行了功率提升、整备质量下降、加装定风翼、流水转向灯等 15 项升级，“加量不加价”。此外，宗申赛科龙也在今年 3 月发布了首款进阶级仿赛 RC401。几款车型的密集投放，意味着大排量摩托车赛道竞争焦点从入门级仿赛转向进阶级仿赛，行业自主品牌实现整体升级。 ▍进口品牌发力国内市场，自主摩企有效抵抗。2021 年以来，本田明显提高了对国内大排量摩托车市场的重视程度，三款 300cc 排量段摩托车的引进使得 2021年新本+五本>250cc 摩托车销量突破 4 万辆，自主品牌增速承压。但自主品牌今年接连推出新产品，对进口品牌的压力形成有效抵抗，新本+五本的>250cc燃油摩托车市占率从 2021 年的 13.4%下降至 2022 年 1-4 月的 11.1%。除此以外，自主品牌定价已经反向施压进口品牌，5 月 14 日，光阳街车 K Rider400 定价从 40,980 降至 27,800 元，优惠幅度超 30%。我们认为，过去两年是自主品牌不断扩充车型和排量段、完善品类矩阵的产品爆发期。目前随着春风、钱江等企业产品矩阵的日趋完善和规模化带来的研发能力提升，自主品牌有望进入打磨产品性能，逐步与国际品牌在国内外市场展开正面竞争的新阶段。 ▍市场竞争趋于激烈，但自主品牌盈利能力仍在加强。2021 年以来，考虑到二线自主品牌的定价策略与进口品牌的施压，摩托车市场竞争趋于激烈，但随着国内大排量摩托车市场空间的提高，自主品牌研发能力和产品性能也在同步提升，春风、钱江等头部自主品牌一方面形成了对二线自主品牌的产品溢价，另一方面与川崎等进口品牌的差距不断缩小。根据对公司的调研，相比入门级摩托，400-600cc 摩托车确实给自主品牌带来了更高的毛利率，因此我们认为尽管当前行业竞争日益激烈，但是伴随市场空间扩大与研发投入提高，春风、钱江等一线自主品牌摩托车排量矩阵将持续升级，带动盈利能力阶梯性提升。 ▍风险因素：外资品牌切入国内市场速度快于预期；疫情影响下销量产能不及预期；海外市场推广不及预期。 ▍投资策略：2022 年 1-4 月，在疫情影响下，国内＞250cc 摩托车实现销量 11.95万辆，同比+40.5%。而伴随市场容量不断提升，行业竞争也日趋加剧，高性价比的优质自主车型密集投放。自主品牌间的竞争虽然减弱了产品本身的盈利能力，但是一方面，这种策略有效缓解了 2021 年以来外资品牌进入国内市场带来的压力；另一方面，随着规模效应提高，更高的竞争强度能刺激自主品牌研发能力和产品性能提升，与进口品牌差距显著缩小，产品矩阵升级带动整体盈利能力回升。因此，长期来看，我们仍然看好大排量摩托车市场的市场潜力以及各大自主品牌未来的出海战略。重点推荐娱乐休闲动力设备龙头春风动力，以及产品定股票报告网 汽车行业深度跟踪报告｜2022.5.25 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 位能力提升、市场份额领先的钱江摩托，建议关注隆鑫通用。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 春风动力 120.82 2.74 4.65 6.64 8.58 44.1 26.0 18.2 14.1 买入 钱江摩托 13.15 0.52 0.70 1.03 1.33 25.3 18.8 12.8 9.9 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 23 日收盘价 汽车行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 汽车行业深度跟踪报告｜2022.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 国产≥400cc 仿赛密集投放，带动行业整体升级 ............................................................... 1 进口品牌发起冲击，自主品牌力争上游 ............................................................................ 3 风险因素 ........................................................................................................................... 5 投资建议 ........................................................................................................................... 6 插图目录 图 1：450SR 产品亮点图 .................................................................................................. 1 图 2：钱江摩托产品矩阵图 ............................................................................................... 2 图 3：2022 款赛 600 升级图 ............................