沐成渝“升极”春风，享基建“加码”红利

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 成都银行（601838） 证券研究报告 2022 年 05 月 25 日 投资评级 行业 银行/城商行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.93 元 目标价格 22.07 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,612.25 流通A 股股本(百万股) 3,601.92 A 股总市值(百万元) 53,930.91 流通A 股市值(百万元) 53,776.72 每股净资产(元) 13.26 资产负债率(%) 93.47 一年内最高/最低(元) 17.70/10.26 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《成都银行-年报点评报告:信贷投放快马加鞭，开门“红”奠定高增长基调》 2022-04-28 2 《成都银行-公司点评:业绩预增展现高成长，资本补充打开扩张空间》 2022-01-05 3 《成都银行-半年报点评:高成长性银行继续发力，营收业绩再上台阶》 2021-08-26 股价走势 沐成渝“升极”春风，享基建“加码”红利 成渝“升极”，金融需求起量 成渝经济圈成为我国经济增长第四极，正式上升为国家战略。区域经济发展离不开金融的支持，按照川渝十四五规划推算，成渝经济圈 2025 年底贷款余额达 17.8 万亿元，较 2020 年末有 64%提升空间，2021-2025 年复合增速达 10.46%。成都银行凭借强大的政务资源禀赋，近年来本地贷款份额逐年提升。经测算若成都银行本地贷款市占率提升至 2025 年末的 8%，占全行贷款比例提升至 75%，则全行贷款余额 2022-2025 年复合增速达 16.21%。 对公禀赋显著，铸就负债优势 虽然是一家传统对公型银行，但成都银行盈利能力表现持续优于同业，2021年加权平均 ROE 更是跃升至上市银行首位，达 17.60%。这主要得益于低成本负债优势，成都银行计息负债成本率持续位居行业第一梯队，2021 年仅为 2.17%，较其他上市城商行平均水平低 30bp。具体来看，多年通过股东背景积累的对公客户资源，以及高质量服务所形成的客户粘性铸就了强大的揽储能力，成都银行活期存款占比明显高于可比同业，截至 2021 年末对公活期存款占比高达 60.63%。低息成本为资产腾挪创造空间，区域金融地位稳固及强大的政务资源禀赋加持下，成都银行负债优势有望继续保持。 卸下不良包袱，业务开展少后顾之忧 近几年来成都银行加强对不良资产处置及对新增贷款的严格把控，不良风险逐步出清。截至 22Q1 末不良+关注贷款占比仅为 1.36%，已明显优于上市城商行平均水平。随着对公业务向电子信息、智能制造、先进材料等重点产业发力，部分高风险行业逐步退出，资产质量有望进一步改善。此外四川省及成都市政府财政实力强劲，近几年积极推进地方隐性债务压降，并取得不错成效。考虑到成都银行以对公业务为主，在成渝双圈建设中勇担对公业务开拓重担，区域隐性债务风险化解有利于提升资产安全边际。 投资建议：区位优、背景强，基建加码打开增长空间，维持“买入”评级 成都银行基建类贷款占比较高，无论是今年的经济稳增长背景下基建加码力度超前，还是远期规划下成渝地区经济再上台阶，公司均明显受益。拥有深厚国资背景的成都银行，背靠成都市政府，加速成渝经济圈网点布局，有望持续受益于经济圈建设，资产扩张有抓手。我们对公司业绩保持乐观，预计 2022-2024 年归母净利润同比增速分别为 29.89%、23.54%、20.60%。截至 5 月 24 日收盘，我们预计公司股价对应 2022 年 PB 为 1.01 倍。考虑到成都银行的业绩趋好，ROE 领先优势有望继续保持，我们给予公司 2022年目标 PB 1.5 倍，对应目标价 22.07 元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，对公收入下滑，揽储压力加剧，资产质量恶化 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 146 179 213 253 297 增长率（%） 14.7 22.5 19.3 18.7 17.1 归属母公司股东净利润（亿元） 60 78.31 101.71 125.65 151.53 增长率（%） 8.5 29.98 29.89 23.54 20.60 每股收益（元） 1.67 2.17 2.82 3.48 4.19 市盈率(P/E) 8.95 6.89 5.30 4.29 3.56 市净率(P/B) 1.35 1.17 1.01 0.87 0.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-20%-11%-2%7%16%25%2021-052021-092022-01成都银行沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 稳经济、宽财政、强基建，迎战略机遇期 .............................................................................. 5 1.1. 成渝“升极”，开启新一轮基建潮 ......................................................................................... 5 1.2. 强省会战略加持，成都打造生产要素聚集高地 .................................................................. 7 1.3. 背靠市政府，成都银行政务资源得天独厚 .......................................................................... 10 1.3.1. 政务资源丰富，赋能市场开拓 ..................................................................................... 10 1.3.2. 业务快马加鞭，区域地位稳固 ..................................................................................... 11 2. 扩表发力提振业绩，盈利能力稳中向好 ................................................................................ 13 2.1. 搭成渝发展快车，打造万亿规模城商行 ...........................