赛晶科技(0580.HK)公司简评报告：输配电业务有望触底回升，自研IGBT未来可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 2.21 一年内最高/最低价（港元） 5.33/1.99 市盈率（当前） 191.7 市净率（当前） 1.70 总股本（亿股） 16.40 总市值（亿港元） 36 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2020 年疫情导致电网招标减少，2021 年公司营收同比略有下滑。2021年实现收入 9.31 亿元，同比-23.43%；归母净利润 0.19 亿元，同比-89.38%。分业务领域：（1）输配电收入 5.39 亿元，同比-27.11%。（2）电气化交通收入 0.37 亿元，同比-74.17%。（3）工业及其他领域收入 3.34亿，同比+7.24%。 ⚫ 2021 年电网招标回暖，期待公司输配电业务触底回升。公司当年度电网领域收入取决于上年度电网公司招标及中标情况。2021 年伴随疫情逐渐好转，公司电网领域订单出现回暖。展望 2022 年，金上-湖北、陇东-山东以及藏东南送电粤港澳大湾区等多个特高压直流输电项目有望开启建设并陆续交货；宁夏-湖南等多个用于清洁能源输送的特高压直流输电工程也已开始论证和规划。 ⚫ 自研 IGBT 取得重要突破，IGBT 芯片已实现批量供货。2021 年，公司自研 i20 IGBT 芯片已经为电动汽车和工控领域客户批量供货。此外，公司首条 IGBT 模块生产线竣工并实现量产，该条生产线所制造的 ED Type IGBT 模块系列产品已经在数十家电动汽车、风电、光伏及工业电控领域企业开展测试。2022 年，公司与国内光伏的知名企业签订了数万只 ED Type IGBT 模块的首个批量销售合同。 ⚫ IGBT 新品研发持续推进，期待新能源及工控领域渗透率进一步提升。2022 年，公司将继续加快 1700V IGBT 芯片、ST-Type、EV-Type 以及碳化硅模块等新产品的研发与推广。公司将以 750V、1200V、1700V 三大电压等级芯片产品和针对不同终端应用场景的多种模块产品满足新能源及工控领域的市场需求，这将有助于提升公司 IGBT 产品在下游应用领域的渗透率。 ⚫ 前瑞士 ABB 公司 IGBT 研发团队，强大研发实力助力 IGBT 业务腾飞。公司的研发团队来自瑞士 ABB 半导体公司，包含 IGBT 设计和制造各个环节的技术专家。公司副总裁 Roland 曾任 ABB 公司副总裁；SwissSEM 首席技术官 Arnost 曾任 ABB 公司半导体研发部负责人。 ⚫ 盈 利预 测 ：我们 预计 公司 2022/2023/2024 年 归母 净利 润分 别 为0.76/1.34/1.58 亿元，对应 5 月 23 日股价 PE 分别为 40/23/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品研发不及预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 9.3 12.9 17.2 19.3 营收增速（%） -12.89% 38.92% 33.35% 11.89% 净利润（亿元） 0.2 0.8 1.5 1.7 净利润增速（%） -149.89% 352.90% 75.66% 18.19% EPS(元/股) 0.0 0.0 0.1 0.1 PE 197.9 40.1 22.9 19.3 资料来源：Wind，首创证券 [Table_Title] 输配电业务有望触底回升，自研 IGBT 未来可期 [Table_ReportDate] 赛晶科技(0580.HK)公司简评报告 | 2022.05.24 股票报告网 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 2021 年电网招标回暖，期待输配电业务触底回升 2020 年疫情导致电网招标减少，2021 年公司营收同比略有下滑。2021 年实现收入9.31 亿元，同比-23.43%；归母净利润 0.19 亿元，同比-89.38%。分业务领域看：（1）输配电收入 5.39 亿元，同比-27.11%。（2）电气化交通收入 0.37 亿元，同比-74.17%。（3）工业及其他领域收入 3.34 亿，同比+7.24%。2021 年毛利率为 30.49%，同比-3.54pct；净利率为 1.99%，同比-12.38%。 图 1 公司 2016 年-2021 年营业收入及同比增速 图 2 公司 2016 年-2021 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司 2016 年-2021 年各领域收入 图 4 公司 2016 年-2021 年综合毛利率及分业务毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2021 年电网招标回暖，期待公司输配电业务触底回升。公司当年度电网领域收入取决于上年度电网公司招标及中标情况。2021 年伴随疫情逐渐好转，公司电网领域订单出现回暖。展望 2022 年，金上-湖北、陇东-山东以及藏东南送电粤港澳大湾区等多个特高压直流输电项目有望开启建设并陆续交货；宁夏-湖南等多个用于清洁能源输送的特高压直流输电工程也已开始论证和规划。 股票报告网 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 表 1 公司 2020 年-2021 年特高压直流输电工程交付情况 项目名称 电压/KV 2020 年交付比例 2021 年交付比例 累计交付 乌东德 ±800 37% - 100% 青海-河南 ±800 54% - 100% 雅中-江西 ±800 100% - 100% 陕北-武汉 ±800 62% 16% 100% 白鹤滩-江苏 ±800 - 100% 100% 白鹤滩-浙江 ±800 - 部分订单 订单陆续签订 向家坝-上海（复龙站改造） ±800 100% 100% 资料来源：赛晶科技，首创证券 表 2 公司 2020 年-2021 年高压直流输电工程交付情况 项目名称 电压/KV 2020 年交付比例 2021 年交付比例 累计交付 三峡如东海上风电柔直 ±500 100% - 100% 云贵互联 ±500 94% - 100% 闽越互联 ±500 - 100%